Файл: Занятие Стоимость заемного капитала.docx

Текущая цена акций компании составляет 11,1 руб. Прибыль и дивиденды в следующем году должны составить 2 и 1 руб. соответственно. Инвесторы ожидают бессрочный рост компании с темпом 3% в год. Требуемая доходность со стороны инвесторов составляет 12%.

Определите:

1. Справедливую стоимость акции компании.

2. Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов, финансируя рост за счет дополнительных эмиссий акций. Как это решение повлияет на цену акций?

3. Может ли этот пример служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмыслена», другими слова, не значима?

Решение

Определим справедливую стоимость акции компании. Для этого воспользуемся формулой:

Таким образом, справедливая стоимость акции соответствует текущей стоимости акции компании.

Предположим, что компания объявляет о том, что она будет выплачивать всю чистую прибыль в виде дивидендов. Следовательно, размер выплат в виде дивидендов будет уже не 1 руб. (как дивиденды в следующем году), а 2 руб. (прибыль в следующем году). При этом в условии говорится, что рост финансируется за счет дополнительных эмиссий акций. Предположим, увеличение в 2 раза суммы выплаченных дивидендов (с 1 до 2 руб.) будет возможно в условиях 2-кратного роста количества акций. Тогда:

Это означает, что при прочих равных условиях (например, без «взрывного» роста суммы чистой прибыли) на каждую акцию будет приходиться приблизительно та же сумма дивидендов. Следовательно, справедливая стоимость акции не изменится.

Данный пример не может служить доказательством тезиса о том, что дивидендная политика «бессмысленна», другими слова, не значима. Если бы сумма дивидендов на каждую акцию увеличилась без дополнительной эмиссии акций, то это бы спровоцировало рост текущей цены акции.

Задание 3.

В "M" в начале 2019 г. сложилась неблагополучная динамика финансовых показателей, и в 2018, когда была предпринята оценка стоимости капитала корпорации

, в ее годовом отчете были показаны убытки на акцию $4,85. Балансовая стоимость ее активов $25 млрд., капиталовложения в 2019 г. $7 млрд., затраты на амортизацию $6 млрд. Балансовая стоимость заемного капитала равна $19 млрд., затраты на выплату процентов $1,4 млрд. Финансовая политика корпорации опирается на структуру капитала, которую можно проиллюстрировать коэффициентом долговой нагрузки в 50%. (debt ratio). По оценкам финансовых менеджеров, дополнительные потребности в оборотном капитале корпорации не значимы. Бета фактор равен 1,1. В благоприятный период бизнеса (2015-2018) бухгалтерская доходность совокупного капитала корпорации (ROA) была регулярно на уровне 12%. Ставка налога на прибыль 34%. Предполагается, что акции удастся стабилизировать ее положение на рынках, ее финансовые показатели и получить прибыль, и в этот более успешный период стабильного развития корпорация будет иметь темп роста 5%. Более оптимистичные прогнозы исходят из того, что стабилизация наступит уже в 2022 году, менее оптимистичные - в 2023 году.

Определите: подлинную (внутреннюю) стоимость капитала корпорации "М" для благоприятного сценария событий.
Решение.

VFCFF=PV+TV-ND+LTS,

где PV – приведенная стоимость компании;

TV – терминальная стоимость (стоимость компании в послепрогнозный период);

ND – чистая стоимость долгов (КЗК+ДЗК-ДС);

LTS – стоимость долгосрочных вложений компании.

FCCFt – свободный денежный поток, генерируемый компанией в момент времени t;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

FCCF=Чистые денежные потоки, полученные от операционной деятельности - капитальные затраты

WACC = kd*wd*(1-t)+ke*we ,

где kd – средняя стоимость заемного капитала;

wd – удельный вес долга в структуре капитала компании;

t ─ ставка налога на прибыль;

ke − средняя стоимость собственного капитала корпорации;

we − удельный вес собственного капитала в структуре капитала компании.

WACC = 19*0,5*(1-0,34)+25*0,28=13,27 млрд дол.

TVn+1=FCFFn+1/(WACC-g)

где g – прогнозируемый в послепрогнозный период темп роста компании.

ROA = (Чистая прибыль/Средняя стоимость активов)*100 %, отсюда

Чистая прибыль = ROA*Средняя стоимость активов/100%=

=12*25/100%=3 млрд дол.

FCCF=3-7=-4 млрд дол.

PV=-4/(1+13,27)^1-4/(1+13,27)^2-4/(1+13,27)^3-4/(1+13,27)^4=-0,301
Задание 4.

Компания за последнее десятилетие смогла увеличить рыночную стоимость в 10 раз благодаря высоким темпам роста. Темп роста за последние несколько лет замедлился, но все же компания продолжает политику проникновения на новые рынки. Данные о деятельности компании:

прибыль на акцию в 2018г. $1.56

дивиденды на акцию в 2018г. $0.69

бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала 23.37%

в течение переходного периода ожидаемая доходность инвестиций в акции равномерно снизится в 10% в году 5 от момента анализа до 9,4% в году 10; ожидаемый темп роста равномерно снизится 5,5%

бухгалтерский показатель доходности акционерного капитала снизится до 20%

течение переходного периода коэффициент выплаты дивидендов будет равномерно расти до уровня 72.5%.

текущий курс акций $46.29

Вопросы для обсуждения:

a. Приведите обоснование аналитической модели, которая применима в данном случае. Каковы ее преимущества и недостатки?

b. Если данному рынку капитала свойственна устойчивая форма эффективности, каков ваш прогноз о тенденциях курса акций данной компании?

Задание 1.

Президент компании «Солнечный берег» попросил вас оценить эффективность предполагаемого приобретения нового экскаватора. Базовая цена машины — 60000 тыс. руб., его модификация для конкретных условий эксплуатации обойдется еще в 11 000 дол. Экскаватор относится к имуществу с 4-летним сроком службы, предполагается его продажа по истечении четырех лет за 30 000 тыс. руб. Его эксплуатация требует увеличения оборотного капитала NWC (на запчасти) на 600 тыс. руб. Экскаватор не принесет дополнительных доходов, однако ожидается, что он будет экономить фирме 2 500 тыс. руб. в год на операционных затратах до налогообложения (главным образом на трудозатратах). Налоговая ставка фирмы равна 20%.

Показатель/Период, год	ВСЕГО	0	1	2	3	4
Инвестиции на приобретение экскаватора, тыс.р.	-60000	-60000
Инвестиции в модификацию эксковатора (11тыс $ по курсу 75руб), тыс.р.	-825	-825
Инвестиции в оборотный капитал, тыс.р.	-600	-600
Сумма амортизации,25% (4 года -линейный способ), тыс.руб	60825	0	15206,25	15206,25	15206,25	15206,25
Экономия операционных затрат = Ежегодный прирост дохода, генерируемый проектом	10000		2500	2500	2500	2500
Доход от продажи экскаватора в конце 4-года, тыс.руб.	500					500
Налог на прибыль на доход проекта,20%	-2000		-500	-500	-500	-500
ДП генерируемый проектом, без учета дисконтирования	7900	-61425	17206,25	17206,25	17206,25	17706,25
kd E=0,12		1,000	0,893	0,797	0,712	0,636
NPV	-8845,8	-61425,0	15362,7	13716,7	12247,1	11252,6
IRR	5%

а. Каковы инвестиционные затраты проекта приобретения экскаватора? (иными словами, денежный отток нулевого года).

Ответ: Общие инвестиционные затраты проекта, т.е. отток нулевого года составит 60600 тыс. руб. и 11000 дол. (если принять текущий усредненный курс 75 руб. за 1дол), то эта сумма составит 61425 тыс.руб.
б. Каковы операционные денежные потоки в первом—четвертом годах?

Ответ: операционный ДП в 1-4 годах проекта будет: OCFt = EBIT + DA – T,
10000+60825-2000=68825 тыс. руб, без учета ставки дисконтирования, равной ставке отсечения 12%
в. Каковы добавочные (неоперационные) денежные потоки в четвертом году?

Ответ: добавочный (неоперационный) денежный поток в четвертом году составит 500 тыс.руб (от продажи экскаватора )
Следует ли покупать экскаватор, если ставка отсечения фирмы равна 12%?

Ответ: нет фирме не следует покупать экскаватор, т.к. внутренняя норма доходности проекта 5% меньше требуемой доходности 12%, критерий приемлемости не выполняется. И по значению NPV<0, проект не генерирует выгод, способных покрыть инвестиции

Задание 3.

Учет роста цен по денежным потокам проекта. Фирма "Эльдорадо" оценивает инвестиционный проект средней степени риска, имеющий 3-летний полезный и нормативный (по налоговому учету) срок функционирования.

Инвестиционные затраты составляют 22 тыс. дол. Ожидаемые в конце года денежные потоки, выраженные в ценах года инвестирования (в дол.), приведены ниже (не учитывайте ликвидационную стоимость и амортизацию четвертого года):

	1 год	2 год	3 год
Доходы	30 000	30 000	30 000
Переменные затраты	15 000	15 000	15 000
Постоянные затраты	6 500	6 500	6 500
Амортизация	6 204	8 460	2 820

Предельная ставка налога составляет 20%. Требуемая доходность по заемному капиталу равна 12%, а по собственному капиталу фирмы — 16%. Эти ставки учитывают предполагаемую инфляционную премию 7%. Целевая структура капитала фирмы: 50% заемного и 50% собственного капитала.

*(WACC = reWe+rdWd(1-T))*		13%
Требуемая доходность СК с учетом 7%инфл.	re	16%
Стоимость ЗК с учетом 7%инфл.	rd	12%
Налог на прибыль (эффективная ставка)	T	20%
Налоговый щит	(1-T)	0,8
Доля СК	We	50%
Доля ЗК	Wd	50%

		0	1	2	3
Инвестиционные затраты 0 года		-22 000
Доходы			30 000	30 000	30 000
Переменные затраты			15 000	15 000	15 000
Постоянные затраты			6 500	6 500	6 500
Амортизация			6 204	8 460	2 820
Свободный денежный поток (FCFF)	20 984	-22 000	14 704	16 960	11 320
Множитель дисконт. по ставке WACC	1/(1+WACC)^n	1,000	0,887	0,786	0,697
Дисконтированный чистый денежный поток D FCFF	12 252	-22 000	13 035	13 329	7 887