Файл: Решение Для решения данной задачи используем формулы приблизительного расчета доходностей Купон120.docx

Оцените NPV этого проекта? Следует ли принять проект?

Ответ: NPV=12252 тыс.дол. –проект принять следует.

Допустим, что все доходы и затраты, кроме амортизации, возрастут пропорционально темпу инфляции 7%.

(WACC = re*We+rd*Wd(1-T))		12%
Требуемая доходность СК без учета 7%инфл.	re	15%
Стоимость ЗК без учета 7%инфл.	rd	11%
Налог на прибыль (эффективная ставка)	T	20%
Налоговый щит	(1-T)	0,8
Доля СК	We	50%
Доля ЗК	Wd	50%
Уровень инфляции 7% -I= (1-0,07)	0,93	0	1	2	3
Инвестиционные затраты 0 года		-22 000
Доходы			27 900	27 900	27 900
Переменные затраты			13 950	13 950	13 950
Постоянные затраты			6 045	6 045	6 045
Амортизация			6 204	8 460	2 820
Свободный денежный поток (FCFF)	19 199	-22 000	14 109	16 365	10 725
Множитель дисконт. по ставке WACC	1/(1+WACC)^n	1,000	0,894	0,799	0,714
Дисконтированный чистый денежный поток D FCFF	11 330	-22 000	12 608	13 068	7 654

---

Каковы денежные потоки проекта и NPV на основании этих потоков? Будет ли получено другое значение NPV?

Ответ: Используя дополнительные условия применения индекса инфляции к показателям операционного потока и соответственно пересчитав требуемую норму доходности проекта с учетом этого условия мы получим отличное от первого расчета значение NPV=11330 тыс.дол.
Практическое занятие 4.

Дивидендная политика корпорации

Задача 1. Аналитик компании получил задание оценить значение дивиденда на акцию кондитерской фабрики «Вубир» в будущем году по информации о положении в отрасли (деятельности конкурентов) и прошлым данным по рассматриваемой компании. Были предоставлены данные о прибыли и объявленных дивидендах за прошедшие 5 лет. Объявленный дивиденд за истекший год равен 6. Аналитик решил использовать модель Литнера. Какое значение дивиденда на акцию в будущем году показал аналитик? Как эта оценка может быть использована для вывода о недооцененности или переоцененности акции данной компании? Известно, что основной конкурент компании «Вубир» и лидер отрасли придерживается коэффициентв выплат (дивидендного выхода) на уровне 40%. Корректирующий коэффициент, рассчитанный по прошлым данным о дивидендах и прибыли компании «Вубир», равен 0,62. На основе данных о принятых проектах, заключенных контрактах и прогнозе выручки на будущий год аналитик оценил прогноз прибыли в размере 13 млн. руб. Так как число акций в обращении равно 1 млн., то прогнозируемой значение прибыли на акцию EPS составило 13 руб.

Методические указания: Модель Линтнера является одной из классических методологий анализа дивидендной политики. Модель предполагает, что компании стараются сгладить динамику дивдендов, поэтому в очнове прогнозирования будущих ивидендов лежат прогнозы будущих прибылей, тенденции и уровни, сложившиеся в прошлом по компании, и целевые отраслевые значения.

Решение:

Используя модель Литнера, значение дивиденда на акцию в будущем году равно:



– ожидаемый дивиденд в будущем (прошлого года);

A – корректирующий коэффициент;

---

– целевое значение дивиденда.

Рассчитаем целевое значение дивиденда



Тогда дивиденд на акцию в будущем году определяем:



Как эта оценка может быть использована для вывода о недооцененности или переоцененности акции данной компании?

Поскольку среднеотраслевые показатели дивидендов – 5,2 руб., дивиденды компании «Вубир» составили 5,5 руб., можно сделать вывод о переоцененности акции данной компании.
Практическое занятие 2.

Стоимость собственного капитала

Задача 1.

Вам поручено провести анализ досрочно погашаемой корпоративной облигации с номиналом 1000 рублей и 12% ставкой купона, который выплачивается раз в год, со сроком до погашения 20 лет и условием досрочного выкупа не ранее, чем через 4 года по курсу 112% номинала. Текущий курс облигации 116% от номинала.

Требуется определить:

a. текущую доходность облигации;

b. приблизительную доходность к погашению;

c. полную доходность к погашению;

d. приблизительную доходность к досрочному погашению (отзыву);

e. полную доходность к досрочному погашению (отзыву).

---

Решение:

Для решения данной задачи используем формулы расчета приблизительных доходностей.

Текущая доходность (CY, current yield) –может быть посчитана для любой купонной облигации как отношение годовой суммы купонных выплат к текущей рыночной цене облигации.

1. 
   Определим текущую доходность облигации:
   

С – величина купонных выплат за год;

P₀–текущая рыночная стоимость (цена приобретения) облигации.

Купон – 120 руб., рыночный курс – 1160 руб.



Текущая доходность облигации равна – 10,34%.

2. 
   Далее определим приблизительную доходность к погашению:
   

где, M – номинал облигации; P – текущая цена (на момент оценки); C – купонный доход; K – число лет, оставшихся до погашения облигации.

Таким образом, приблизительная доходность к погашению равна – 10,37%.

3. 
   Полную доходность к погашению определим по формуле:
   

4. 
   Приблизительная доходность к погашению.
   

При этом: купон 120 руб., курс – 1160 руб., курс отзыва – 1120 руб., лет к погашению – 4.



Согласно формуле приблизительная доходность к погашению равна 9,65%.

5. 
   Полная доходность к досрочному погашению (отзыву).
   

Цена отзыва облигации (Call Price, досрочная цена) - та сумма денег, которую заплатит эмитент, чтобы произвести отзыв облигации. Когда облигация в первый раз становится подлежащей выкупу, досрочная цена часто равна номинальной стоимости плюс проценты за один год.

Доходность к отзыву (YTC, yield to call) –показатель, который аналогичен доходности к погашению

---

, но может быть посчитан только для отзывных облигаций:



Где: YTC –доходность к отзыву за расчетный период (например, год);

С – величина купонных выплат за расчетный период (например, год);

CP –цена отзыва (сумма, которая выплачивается при досрочном погашении);

P₀–текущая рыночная стоимость (цена приобретения) облигации;

m –количество периодов (лет), оставшихся до окончания защиты от отзыва (досрочного погашения).

Таким образом, по расчетам были определены:

1. 
   текущая доходность облигации - 10,34%;
   
2. 
   приблизительная доходность к погашению - 10,37%;
   
3. 
   полная доходность к погашению - 10,11%;
   
4. 
   приблизительная доходность к досрочному погашению (отзыву) - 9,65%;
   
5. 
   полная доходность к досрочному погашению (отзыву) - 7,25%.
   

Задача 5.

1 000 рублевая облигация с 8 - процентным купоном продается на рынке с дисконтом в 10%, со сроком обращения 3 года. Определите текущую доходность облигации и доходность к погашению.
Решение:

Рассчитаем текущий доход облигации по формуле:

Dm = (N * r) / 100%,

Где N – номинальная цена облигации;

r – годовая процентная ставка.

Dm = (1000*8)/100 = 80 руб.

Рассчитав текущий доход, можно рассчитать текущую доходность облигации по формуле:

dm = Dm / (B * 100%),

где В – цена покупки.

Цена покупки в данном случае составляет 900 руб., т.к. облигация приобретена с дисконтом 10%.

dm = 80/(900*100) = 8,9%.

Таким образом, текущая доходность облигации составляет 8,9%.

Рассчитаем доход за весь срок по формуле:

D = N + r + Dn + (N – B), где

Dn – количество дней до погашения.

D = 1000 руб. * 8% * 3 года + (1000 – 900) = 340 руб.

Теперь рассчитаем доходность к погашению по формуле:

.

Dp = 340 руб. / 900 руб. * 3 года * 100% = 350 / 2700 * 100% = 12,96%.

Ответ: текущая доходность облигации составляет 8,9%, а доходность к погашению 12,96%.

---