Файл: Две параллельных системы учета служат двум целям.pdf

20%
1 раз
ROА 20%
0%
10%
20%
30%
0%
10%
20%
1 раз
2 раза
Пример 3.
У этой компании среднее значение показателей.
Множеству
промышленных
компаний присущ данный тип соотношений.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ


Рычаг 1: Увеличение доли прибыли в выручке:
за счет роста доходов и сокращения расходов

Рычаг 2: Увеличение оборачиваемости
путем повышения интенсивности и
эффективности использования активов.
Возможности обоих рычагов влияния ограничены, и их реализация, как правило, требует существенных усилий
КАК УВЕЛИЧИТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ?
Увеличения рентабельности активов можно добиться через управление доходами, расходами и активами


показывает сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица средств, вложенная собственниками компании

при анализе обычно сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие отрасли

в долгосрочной перспективе ROE не должен быть меньше, чем процентная ставка по активам с низким риском. Иначе акционеру выгоднее вложить деньги в депозит или купить облигацию с такими же доходностями, но меньшим риском

зависит от прибыли по основной и прочей деятельности,
структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли капитал й
Собственны прибыль
Чистая
=
Equity on
Return
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА (ROE)
o
ROE позволяет сравнивать только компании из одной отрасли.
o
Показатель ROE для большинства компаний не является стабильным. Поэтому всегда стоит изучать историческую динамику ROE.
o
Высокий ROE компании может быть обусловлен большим долгом. При анализе компании
ROE хорошо рассматривать в паре с ROA, который учитывает долги компании. Чем больше разница между ними, тем больше заемных средств у компании.

МОДЕЛЬ ДЮПОНА
Прибыль
Выручка
Выручка
Активы
ROA
х
«Рентабельность продаж»
«Оборачиваемость активов»
Прибыль
Выручка
Выручка
Активы
Активы
Собственный капитал
ROE
х х
«Финансовый рычаг»
EBIT
Sales
Sales
Assets х
Net income
Sales
Sales
Assets х
Assets
Equity данные финансовой отчетности х

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ (RETURN ON INVESTED CAPITAL)
EBIT
Инвестированный капитал
ROIC =

показывает степень эффективности вложений капитала в компанию вне зависимости от источника: заемный или собственный

зависит от прибыли по основной и прочей деятельности, не зависит от структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли

Структура финансирования компании рациональна. Рентабельность вложений акционеров
выше
рентабельности инвестиций компании
ROE > ROIC (1-T)
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ
ROE < ROIC (1-T)
Структура финансирования компании нерациональна.
Рентабельность вложений акционеров
ниже
рентабельности инвестиций компании

60
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Оборачиваемость дебиторской задолженности по основной деятельности

Финансовый рычаг

Величина оборотного капитала

Коэффициент ликвидности

Коэффициент покрытия процента

Соотношение Обязательств и EBITDA
Цель 2. Поддержание финансовой устойчивости

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (FINANCIAL LEVERAGE (LR), GEARING):
ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ
DFL= D/E
Х
(ROA – i% )
Х
(1-T)
плечо финансового рычага дифференциал финансового рычага налоговый щит

При разумном использовании долговых обязательств для финансирования инвестиций,
приносящих доход больший, чем выплаты по этим обязательствам, компания имеет возможность увеличить эффективность использования собственного капитала

Чем меньше значение Net Debt/EBITDA, тем меньше шанс у компании обанкротиться и тем надежнее инвестиции в него, особенно в кризис.
Из-за особенностей некоторых отраслей предпочтительнее использовать это отношение для сравнения схожих по структуре бизнеса компаний.

Если Net Debt/EBITDA < 2, то у компании небольшая долговая нагрузка

Если Net Debt/EBITDA > 4, то у компании затруднительное финансовое положение и возможны проблемы с погашением долгов
КАК ОЦЕНИТЬ ДОЛГОВУЮ НАГРУЗКУ КОМПАНИИ?
Что еще дает Net Debt/EBITDA:

Если на протяжении некоторого периода времени показатель увеличивается, то долг компании растет сильнее, чем ее прибыль – негативный фактор.

При высоких значения Net Debt/EBITDA фирме труднее брать средства в долг, и, следовательно, труднее развивать свой бизнес.

Чем выше показатель, тем труднее компании обслуживать долг.
Компания предпочтет выплатить проценты по нему вместо дивидендов акционерам.
Особенности показателя:

Не отражает положение, при котором покупатели приобрели услуги, но пока не заплатили / не могут заплатить за них
(дебиторская задолженность). В этом случае качество компании ухудшается, но Net Debt/EBITDA остается неизменным.

Инвестиции, такие как покупка нового оборудования, не учитываются в показателе, также как они не учитываются при расчете EBITDA.

Если EBITDA разово увеличится в 1.5-2 раза, показатель резко сократится, что не всегда верно передает положение компании.

При расчете Net Debt не учитывается соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств. Компании с преобладанием долгосрочных кредитов могут позволить более высокое соотношение Net Debt/EBITDA. Риск банкротства в ближайшее время для них низок.
Net debt/EBTDA
Чистый долг компании = вся краткосрочная и долгосрочная
задолженность минус запас кэша (так она может погасить им часть
долга)
EBITDA = прибыль компании до оплаты процентов по займам, налогов
и без учета инвестиций
показывает, сколько лет понадобилось бы компании, чтобы выплатить
все долги, если направлять на выплату все заработанные деньги
Debt/EBITDA как более общий показатель:

Debt/EBITDA ≤ 3 - нормально

Debt/EBITDA > 5 - считается плохим

Общий коэффициент ликвидности
(current ratio)
Текущие активы
Краткосрочные обязательства

показывает сколько рублей оборотных активов приходится на один рубль краткосрочной задолженности. По сути, измеряет способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства

рекомендуемый диапазон – 1,5-2. Однако, норматив показателя рассчитывается отдельно для каждой отрасли.
Рост показателя в динамике рассматривается как положительная характеристика. Cлишком высокое его значение (например, по сравнению со среднеотраслевым) может свидетельствовать о замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности

Рекомендация: если сравнивать показатели, то на основании собственных расчетов с компаниями- конкурентами или лидерами отрасли. В этом случае понятен алгоритм расчета, источник данных и цель анализа.
КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ
=

Денежные Быстрореализуемые Дебиторская средства + ценные бумаги + задолженность
Краткосрочные обязательства
Коэффициент срочной ликвидности
(acid test, quick ratio)

характеризует способность компании погашать краткосрочные обязательства за счёт высоко - и среднеликвидных активов

рекомендуемый диапазон - не менее 0,7-1. При анализе динамики показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение
=
КОЭФФИЦИЕНТ СРОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ

Коэффициент абсолютной ликвидности (quick assets ratio)
Денежные Быстрореализуемые средства + ценные бумаги
Краткосрочные обязательства
=

показывает ту часть краткосрочных заемных обязательств, которая при необходимости может быть погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств

рекомендуемый диапазон – 0,2-0,7.
Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность компании. Однако, слишком высокий показатель может свидетельствовать о слишком высокой доле неработающих активов в виде наличных денег и средств на счетах
КОЭФФИЦИЕНТ АБСОЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ

Коэффициент финансовой независимости
(equity ratio)
Собственный капитал
Суммарные активы

характеризует зависимость компании от внешних займов

чем ниже значение коэффициента, тем меньше доля собственного капитала в источниках финансирования и выше риск неплатежеспособности

низкое значение коэффициента отражает потенциальную опасность возникновения у компании дефицита денежных средств

рекомендуемое значение 0,5-0,8
=
КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ ЗАВИСИМОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ

определяет долю активов компании, финансируемую кредиторами

приемлемый максимальный уровень составляет от 0,3 до 1 и выше, в России рекомендуемые значения 0,2 - 0,5

не обязательно оценивает реальную способность компании покрыть свои долги, т.к. указанная в балансе величина активов, как правило, не отражает их рыночную стоимость

имеет смысл включить и стоимость долгосрочных обязательств по лизингу в группу совокупного долга

чем выше значение этого показателя, тем выше зависимость компании от кредиторов, тем больше риск банкротства или возникновения дефицита наличных денежных средств, что свидетельствует о снижении финансовой устойчивости компании
Коэффициент финансовой зависимости
(ratio)
Заемный капитал
Суммарные активы
=


представленная схема соотношения активов и пассивов позволяет говорить о безопасном соотношении собственного и заемного капитала

выполняются два основных условия: собственный капитал превышает внеоборотные активы;
оборотные активы выше краткосрочных обязательств
ПРИМЕР №1
АКТИВЫ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Внеоборотные активы – 50%
Капитал – 80%
Оборотные активы – 50%
Долгосрочные и краткосрочные обязательства – 20%


данный вариант структуры баланса на первый взгляд говорит о недостаточности собственного капитала. Вместе с тем, наличие долгосрочных обязательств позволяет полностью сформировать долгосрочные активы за счет долгосрочных источников средств
ПРИМЕР №2
АКТИВЫ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Внеоборотные активы – 60%
Капитал – 50%
Оборотные активы – 40%
Долгосрочные обязательства – 20%
Краткосрочные обязательства – 30%


данный вариант структуры вызывает опасения относительно финансовой устойчивости. У
рассматриваемой компании не хватает долгосрочных источников для формирования внеоборотных активов. В результате, она использует краткосрочные заемные средства для формирования долгосрочных активов, что сопряжено с повышенными финансовыми рисками

окончательные выводы относительно рациональности структуры капитала компании могут быть сделаны на основе комплексного анализа факторов, учитывающих отраслевую специфику, скорость оборота средств, рентабельность и ряд других
ПРИМЕР №3
АКТИВЫ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Внеоборотные активы – 60%
Капитал – 45%
Оборотные активы – 40%
Долгосрочные обязательства – 5%
Краткосрочные обязательства – 50%

СОСТОЯНИЕ КОМПАНИИ ПО
ЛИКВИДНОСТИ
ХАРАКТЕРИСТИКА СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ ПРИ РАЗЛИЧНОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ
ВЫСОКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
НИЗКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
Высокая ликвидность,
минимальное отклонение финансового рычага от нормы
Благополучный бизнес,
мечта инвестора
Если низкая рентабельность не является отраслевой особенностью,
следует пересмотреть ценовую политику или внедрить управление издержками
Низкая ликвидность,
минимальное отклонение финансового рычага от нормы
Проблемы с
ликвидностью обусловлены некачественным финансовым планированием или плохим управлением запасами
Эффективность низкая.
Возможно,
следует пересмотреть стратегию развития, провести анализ затрат и контрибуционной маржи
Высокая ликвидность, высокое отклонение финансового рычага от нормы
При сохранении эффективности деятельности через некоторое время компания выйдет на нужный уровень финансовой устойчивости
Следует искать резервы повышения эффективности деятельности в
изменении ценовой политики. Также необходимо внедрить управление издержками
Низкая ликвидность,
высокое отклонение финансового рычага от нормы
При сохранении эффективности деятельности через некоторое время компания выйдет на нужный уровень финансовой устойчивости
Банкротство - вопрос времени

72
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Доход на одного работника (тыс.руб./чел.)

Операционная прибыль на одного работника (тыс.руб./чел.)

Операционная маржа (%)

OIBDA
Цель 3. Повышение операционной эффективности

73
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Доля выручки от новых услуг (%)

Темпы роста доходов от новых услуг (%)

Доля контроля рынка новых услуг (%)
Цель 4. Увеличение доли на высокодоходных рынках
Цель 5. Максимальный возврат на инвестиции

Доля проектов на расширение бизнеса

IRR, NPV


неудовлетворительная структура имущества компании, в первую очередь текущих активов:
тенденция к росту дебиторской задолженности, запасов, периодов оборота «дебиторки» и товарных запасов, снижения количества дней платежей по кредиторской задолженности;

опережающий рост расходов по сравнению с доходами;

использование краткосрочных займов для финансирования долгосрочных проектов (строительство,
приобретение основных производственных фондов);

снижение остатков по счетам денежных средств и запасов. Снижение денежных средств может свидетельствовать о затруднениях с платежами, запасов — о недостатке товаров (продукции),
которые могли бы быть проданы (использованы для производства), то есть нехватка оборотных средств;

увеличение запасов при замедлении оборачиваемости;

рост статьи «расходы будущих периодов» может показывать на включение в актив уже понесенных затрат, то есть в отчетности они числятся как оборотные средства (запасы), а в реальности — этого имущества нет;

если оборотные активы равны текущим обязательствам, компания неплатежеспособна, так как погасив свои обязательства, она будет вынуждена прекратить свою деятельность из-за отсутствия минимально необходимых для ее продолжения оборотных средств (запасов, денежных средств).
ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ, ДАЮЩИЕ ВОЗМОЖНОСТЬ ПРОГНОЗИРОВАТЬ
УХУДШЕНИЕ ДЕЛ В КОМПАНИИ