Файл: Инвестиционная деятельность корпорации, стоимость.pdf

Тема: Инвестиционная деятельность корпорации, стоимость
капитала.
Принятие инвестиционных решений. Капитальные активы. Инвестиционная политика предприятия. Методы определения стоимости фирмы.
Принятие инвестиционных решений. Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации. С уставным капиталом связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения.
С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. С долгосрочными обязательствами связаны решения по финансированию внеоборотных активов, а с краткосрочными обязательствами — по формированию оборотных активов.
При управлении финансами корпорации целесообразно руководствоваться следующими правилами.
1. Инвестиционные решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации тесно взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно.
2. Любое инвестиционное решение содержит ряд аспектов:
·
оценка активов (имущества);
·
связь между риском и стоимостью активов;
·
составление бюджета движения денежных средств и
капитального бюджета как основы управления инвестиционным процессом.
3. Проблема нахождения реальных активов, денежные потоки от которых превышают связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами корпорации и финансовыми аналитиками, связанными с рынком капитала.
4. Решения по финансированию инвестиций могут приниматься исходя из:

·
технологии планирования учета и контроля денежных средств и финансовых результатов, принятой корпорацией;
·
дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисками и альтернативными издержками.
5. Финансовые решения относительно краткосрочных активов и обязательств целесообразно принимать с учетом инвестиционных решений.
Управленческим решениям должен предшествовать анализ оборотных активов и краткосрочных пассивов по уровню их ликвидности и срокам погашения обязательств.
6. Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другие финансовые аспекты деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все они должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражение в
консолидированном бюджете корпорации.
Капитальные
активы.
Производственная и коммерческая деятельность предприятий и корпораций тесно связана с объемами и формами осуществляемых инвестиций. В более широкой трактовке инвестиции выражают вложение капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.
Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект.
Инвестиции в активы предприятия (корпорации) отражаются на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования (в форме собственных и заемных средств) — на правой (в пассиве баланса).
Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление

практических действий для извлечения прибыли или достижения иного полезного эффекта.
Сфера, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам, представляет собой рынок инвестиций. Инвестициями,
выступающими в форме инвестиционных товаров, являются:
·
движимое и недвижимое имущество;
·
денежные средства, целевые банковские вклады, акции,
облигации и другие ценные бумаги;
·
имущественные права, вытекающие из авторского права,
лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт и иные интеллектуальные ценности;
·
права пользования землей и другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.
Инвестиции в воспроизводство основного капитала (основных средств)
осуществляются в форме капитальных вложений. Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин и оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
Предприятиям (корпорациям) предоставлено право самостоятельно определять, какую долю чистой прибыли направлять на воспроизводство основного капитала, а какую — на пополнение оборотных активов.
Коммерческие банки осуществляют теперь как краткосрочное, так и долгосрочное кредитование предприятий различных форм собственности,
включая и их капитальные вложения. На практике существуют два подхода к определению инвестиций — затратный и ресурсный. Если исходить из количественных оценок, то до недавнего времени в народном хозяйстве преобладал затратный подход. Поэтому нарастала критика такого подхода,
вызванного несбалансированностью между движением материальных и

денежных ресурсов, что приводило к росту объемов незаконченного строительства.
С точки зрения ресурсного подхода под капитальными вложениями понимаются финансовые ресурсы, предназначенные для расширенного воспроизводства основного капитала. Реальные инвестиции (капитальные вложения) целесообразно рассматривать не в статике, а в динамике, т. е. в процессе смен форм стоимости и превращения их в конечный продукт инвестиционной деятельности данного периода. Другими словами — это часть дохода предприятия за данный период, которая не может быть использована на текущее потребление.
Государство стимулирует инвестиционную деятельность предприятий путем предоставления им налогово-амортизационных преференций (льгот по налогообложению доходов или льготных норм амортизации).
Процесс сравнения инвестиционных затрат и результатов осуществляется непрерывно: до инвестирования, в ходе его и после инвестирования (в процессе эксплуатации объекта).
Инвестиционная политика предприятия. Стратегия инвестирования выражает систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, которые определяются общими задачами его развития, а также выбором наиболее эффективных путей их достижения.
При обосновании инвестиционной политики целесообразно максимально учесть и внутренние факторы:
·
объем, номенклатуру и качество производимой продукции;
·
единовременные затраты и капитальные вложения, необходимые для реализации намечаемых проектов;
·
текущие эксплуатационные расходы;
·
возможность полезного использования объектов незавершенного строительства и оплаченного неустановленного оборудования;
·
амортизационные отчисления по основным средствам и нематериальным активам;

·
возможность минимизации налоговых платежей в рамках принятой учетной политики и др.
Сальдо инвестиционной деятельности рассчитывается вычитанием объема инвестиций из инвестируемых собственных средств (кроме реинвестируемых чистой прибыли и амортизации). Сальдо финансовой деятельности равно разности между суммой заемных средств (включая продажу эмитированных акций) и суммой средств, необходимых для погашения долга, уплаты процентов и дивидендов акционерам.
Успехом реализации инвестиционного проекта следует считать положительное значение общего сальдо денежного потока, которое определяется суммированием итоговых величин сальдо по текущей,
инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Для предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность,
экономический эффект от реализации проекта выражается суммой годовых величин общего сальдо за расчетный период. Сопоставимость разновременных платежей и поступлений в период реализации проекта достигается посредством приведения их первому году (дисконтирование).
На разных стадиях расчета, исходя из их целей и специфики финансовой реализуемости, инвестиционные проекты оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Основными показателями эффективности проектов являются срок окупаемости и другие показатели (индекс доходности, внутренняя норма прибыли). Критерием эффективности бесприбыльных инвестиционных проектов является снижение на достижение соответствующего социального, научно-технического или экономического эффекта реализации данных проектов.
При разработке инвестиционной политики предприятия целесообразно оценить возможные риски, связанные с реализацией проектов.
В случае привлечения различных источников финансирования проектов, осуществляемых в рамках инвестиционной политики предприятия,
наряду с общим снижением сроков их реализации согласовывается удобное

для всех участников распределение платежей на протяжении периода осуществления проектов. Если привлекаются кредитные ресурсы, то целесообразно обеспечить минимальные процентные платежи и
максимальные сроки их погашения.
Источники финансирования капитальных вложений. Классической формой самофинансирования инвестиций в индустриальных странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства в форме чистой прибыли и амортизации (за вычетом дивидендных выплат), которые дополняются определенной долей эмиссии (выпуска) ценных бумаг (акций и облигаций) и кредита, полученного с рынка ссудного капитала.
Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме инвестиций.
В практике промышленно развитых стран (США, Канада,
Великобритания, ЕЭС и Япония) он считается высоким, если собственные средства превышают 60% от общего объема финансирования.
В России пока не сформирован развитой рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. В процессе расходования денежных ресурсов на макроуровне реализуется значительная часть доли накопления национального дохода и фонда возмещения потребленных в процессе производства основных средств на цели накопления. Реальные инвестиции в России осуществляются преимущественно в форме капитальных вложений. Источниками их покрытия на макроуровне являются накопляемая часть национального дохода и фонд возмещения, формируемый за счет амортизационных отчислений.
В отличие от корпораций США, на предприятиях России в связи с их низкой инвестиционной активностью значительная часть амортизационных отчислений в составе выручки от продажи товаров (услуг) направляется на

пополнение оборотного капитала (активов). Корпорации США мобилизуют на финансовом рынке 35-40% необходимых им денежных ресурсов. В России эта доля составляет не более 2-5%.
Итак, капитальные вложения на территории России финансируются за счет: собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторов (чистой прибыли; амортизационных отчислений; сбережений граждан и юридических лиц; средств, выплачиваемых органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.).
Финансирование капитальных вложений в основной капитал может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников.
После уплаты налога на прибыль и других обязательных аналогичных платежей в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на капитальные вложения производственного и непроизводственного назначения. Эта часть прибыли может использоваться на реальные инвестиции.
Вторым крупным источником финансирования капитальных вложений являются амортизационные отчисления. В процессе эксплуатации основные средства изнашиваются, т. е. утрачивают свои первоначальные физические свойства и как следствие реальную первоначальную стоимость.
Реальной первоначальной стоимостью признают сумму фактических затрат предприятия на приобретение, строительство и изготовление объектов, за исключением налога на добавленную стоимость и иных косвенных налогов (за исключением случаев, предусмотренных законодательными актами РФ). Не включаются в фактические затраты по приобретению основных средств, хозяйственные и другие аналогичные расходы, кроме случаев, когда они непосредственно связаны с их приобретением.
Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используют для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой или

региональной диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе, электроэнергетике России).
В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только первоначальные капиталовложения, но и потребности в приросте оборотного капитала. Это наблюдается, когда кредитные ресурсы банков ограничены и их можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал, полученные посредством срочного депонирования, в таких условиях также высоки. Поэтому инвестиционный проект должен быть очень привлекателен с финансовой точки зрения, чтобы на его реализацию можно было мобилизовать достаточные финансовые ресурсы с фондового рынка.
В других случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, инвесторы предпочитают финансировать проекты с помощью заемных средств. Во всех ситуациях целесообразно поддерживать оптимальное для корпорации соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуется тщательно оценивать последствия для корпорации различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать ей экономическую отдачу
(будущий денежный поток), превышающую стоимость их привлечения с рынка капитала. Долгосрочные кредиты банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой доходности инвестиций. Необходимо отметить, что в отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных кредитов банков на капиталовложения повышает ответственность заемщиков за рациональное использование финансовых ресурсов. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и сроки его погашения определяются договором между заемщиком и банком. К
сожалению, долгосрочным кредитованием капиталовложений способны заниматься только крупные коммерческие банки (из-за высокого кредитного и процентного рисков) и то при условии представления им налоговых льгот,

так как при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий.
Предельная стоимость капитала. Управление капиталом (пассивами баланса) осуществляется с помощью оценки его стоимости.
Стоимость капитала выражает цену, которую корпорация уплачивает за его привлечение из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной из базовых в системе управления корпоративными финансами.
С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника». Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит также от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств фирмы.
Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала — точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей».
Для компании в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима не во всех случаях:
·
активы компании должны быть одинаковыми с точки зрения риска;
·
инвестиционные предложения, которые оцениваются и
рассматриваются, также должны удовлетворять этому условию.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.
Стоимость капитала используется как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли
(нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности корпорации.
Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости
(цены) капитала используется как дисконтная ставка, по которой сумма будущего денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки реального инвестиционного проекта. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой прибыли (ВНП) по данному проекту.
Если ВНП ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимается к реализации.
Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.
Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены фирмы. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.
Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены фирмы.