Файл: Финансы акционерных обществ (Источники финансовых ресурсов предприятия).pdf

Финансовые ресурсы образуются:

• У предприятий (корпораций) – из выручки от продажи товаров (работ, услуг);
• У государства - за счет налогов и сборов;
• У населения - за счет его доходов.

2. Источники финансовых ресурсов предприятия

2.1 Источники финансовых ресурсов, образуемых за счет собственных средств

Собственные финансовые ресурсы и их использование для создания активов. Так, уставный фонд любого предприятия является важным источником формирования его активов. Он подразделяется на два фонда средств, без которых предприятие не может нормально функционировать.

Во-первых, это фонд собственных основных средств и нематериальных активов, во-вторых— фонд собственных оборотных средств и средств обращения. Материально-технической основой производства на любом предприятии являются основные производственные фонды. В условиях рыночной экономики их первоочередное формирование, функционирование и расширенное воспроизводство осуществляются при непосредственном участия финансов. С их помощью создаются и используются денежные фонды целевого назначения, опосредующие приобретение, эксплуатацию и восстановление средств труда^[4].

Обратим внимание на то, что приравненными к собственным средствам считают устойчивые пассивы, под которыми подразумевается постоянная задолженность предприятия перед собственными работниками, бюджетом и внебюджетными фондами, обусловлена периодичностью выполнения этих обязательств и постоянным резервом средств на их покрытие.

Важным и надежным источником финансирования предприятий остается прибыль, который позволяет предприятиям перенаправлять его часть на роз-виток производственно-хозяйственной деятельности, ее расширения.

Наиболее оптимальным, с точки зрения предпринимательских структур, является комплексный подход к выбору источников финансирования их хозяйственной деятельности. Для обоснования выбора методов аккумуляции финансовых ресурсов необходим детальный анализ условий долгового и собственного финансирования, а также исследования влияния источников формирования капитала на финансово-хозяйственную деятельность предпринимательских структур.

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах владения, пользования и распоряжения, то есть находятся в его собственности и используются субъектом хозяйствования для формирования части активов бессрочно на безвозмездной, безвозвратной основе. Мобилизация дополнительного объема собственных финансовых ресурсов связана с такими преимуществами для субъекта хозяйствования^[5]:

1) привлечения собственного (акционерного) капитала осуществляется по решению органов управления предприятия, то есть не нужной есть согласие и согласования условий дополнительного финансирования других деловых единиц;

2) сформированы за счет собственного капитала активы в сравнении с активами, формируются за счет заемного финансирования, генерируют высокую норму прибыли, поскольку за использование собственных финансовых ресурсов уплата ссудного процента не предусмотрена; 3) при дополнительном привлечении собственного капитала из внутренних и внешних источников финансовая устойчивость и платежеспособность предприятия растут.

Риск банкротства при использовании собственного капитала является незначительным по сравнению с привлечением для расширения базы финансовых ресурсов предприятия заемного финансирования.

2.2 Источники финансовых ресурсов, мобилизируемые на финансовом рынке

В то же время привлечение дополнительного объема собственного капитала имеет ряд недостатков: во - первых, стоимость дополнительного привлеченного собственного капитала предприятия превышает стоимость финансовых ресурсов, привлеченных из альтернативных источников заемного финансирования, что связано с более высоким риском акционеров предприятия в сравнении с его кредиторами. Во-вторых, предприятие не использует возможность налоговой экономии, поскольку выплата дивидендов, которые есть ценой использования собственного капитала, осуществляется из чистой прибыли, тогда как уплата процентов по обязательствам является частью финансовых расходов субъекта хозяйствования и уменьшает базу налогообложения налогом на прибыль предприятий.

В - третьих, при условии аккумуляции исключительно собственных финансовых ресурсов, субъект хозяйствования не использует возможности прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного финансирования, поскольку не возможно превышение финансовой рентабельности предприятия над экономической рентабельностью.

Как известно, привлечение заемного капитала обеспечивает рост потенциала развития предпринимательской структуры за счет расширения финансово-хозяйственной деятельности через использование дополнительного объема финансовых ресурсов. Кроме того, в условиях высоких кредитных рейтингов и формирование положительной кредитной истории растет потенциал привлечения предприятием дополнительного объема долгового финансирования в будущем^[6].

Наряду с преимуществами заемного финансирования ему присущи ряд недостатков, в частности: ограниченность сроков аккумулирования капитала, обязательность предоставления гарантий или обеспечения, которое удаляет объекты залога по финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Привлечения значительных объемов заемного капитала грозит предприятию снижением финансовой устойчивости и платежеспособности, что, соответственно, повышает риск банкротства субъекта хозяйствования, а мобилизация значительных объемов заемного финансирования влечет возникновение у акционеров, наряду с коммерческим, риск, что предопределяет необходимость уплаты предприятием дополнительной компенсации за повышенный риск.

Заметим, что возможные объемы привлечения и стоимость заемного капитала напрямую зависят от конъюнктуры финансового рынка в определенный момент времени. Кроме того, до момента погашения обязательств предприятия необходимым является предварительное накопление определенного объема денежных средств, что постоянно уменьшает сумму собственного оборотного капитала.

Проанализируем особенности методов аккумулирования финансовых ресурсов субъектами хозяйствования на финансовом рынке (табл. 2).

Таблица 2

Особенности методов аккумулирования финансовых ресурсов субъектами хозяйствования на финансовом рынке

Облигации как долговые ценные бумаги, предусматривающие безусловное обязательство эмитента выплачивать проценты и вернуть их номинальную стоимость. Основными преимуществами эмиссии облигаций, как способа привлечения финансовых ресурсов для предприятия, являются: 1) возможность мобилизации значительных объемов денежных средств для финансирования хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы влияния собственников финансовых ресурсов на принятие управленческих решений и вмешательства в финансово-хозяйственную деятельность предприятия, поскольку облигационный займ размещается среди широкого круга инвесторов; 2) диверсификация кредиторов субъекта хозяйствования, поскольку эмиссия облигаций предусматривает возможность аккумулирования денежных средств частных единоличных инвесторов (физических лиц) и привлечение свободных финансовых ресурсов юридических лиц^[7].

Кроме того, использование эмиссии облигаций как источника долгового финансирования предполагает возможность определения объема и условий привлечения капитала субъектом с учетом особенностей инвестиционных проектов и программ, которые будут профинансированы за счет эмиссии облигаций.

Заметим, что использование облигационного займа как инструмента аккумулирования дополнительного объема финансовых ресурсов возможно лишь после полной уплаты собственниками взносов в уставный капитал субъекта хозяйствования. Облигационный заем не может быть источником формирования и пополнения уставного капитала эмитента, а также покрытия убытков от хозяйственной деятельности. Стоит отметить, что предусматривается также возможность выпуска субъектами хозяйствования конвертируемых облигаций, которые могут быть обменены на акции, то есть возможна конверсия долга в собственность. Это улучшает условия вложения финансовых ресурсов, ведь уменьшает риск инвестора.

Эффективность первичного размещения облигационного займа при прочих равных условиях зависит от финансового состояния предприятия-эмитента, оценки участниками рынка перспектив его развития и предложенных условий привлечения средств. Успешность последующих эмиссий облигаций субъекта хозяйствования, кроме выгодности предлагаемых условий инвестирования средств для потенциальных кредиторов, основана на его публичной кредитной истории.

Обращение облигаций на вторичном рынке (при условии своевременных выплат заемщиком) непосредственно не связан с хозяйственной деятельностью эмитента. Повышение привлекательности облигаций определяется рыночными колебаниями процентных ставок (привлекательность растет для потенциальных инвесторов, когда доходность облигаций превышает рыночную процентную ставку, и уменьшается при доходности, более низкой по сравнению с рыночной).

Мобилизация капитала на финансовом рынке через эмиссию акций имеет ряд существенных преимуществ по сравнению с заемным финансированием, в частности: 1) акционерный капитал инвестируется на неопределенный срок, то есть эмитент не несет обязательств по погашению стоимости акций в течение всего периода работы вплоть до момента ликвидации субъекта хозяйствования, то есть фактически акционерный капитал привлекается бессрочно; 2) использование капитала, мобилизованного через эмиссию корпоративных прав, в отличие от привлечения кратко - и долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов, не предусматривает возникновения обязательных имущественных обязательств у эмитента акций перед инвесторами - отсутствуют заранее определенные суммы выплат собственникам капитала, кроме владельцев привилегированных акций; 3) определение направлений использования акционерного капитала относится к компетенции топ-менеджмента компании, т. е. контроль за использованием финансовых ресурсов, аккумулированных через эмиссию акций со стороны инвесторов, отсутствует.

Публичное размещение ценных бумаг предусматривает привлечение широкого круга потенциальных инвесторов, появление возможности получения премии от номинальной стоимости ценных бумаг, процедура размещения является более сложной и длительной, а затраты на размещение и степень открытости информации об эмитенте выше, по сравнению с частным размещением ценных бумаг. Следует заметить, что успешное открытое размещение ценных бумаг облегчает процедуру повторного выхода эмитента на финансовый рынок. При закрытом размещении ценных бумаг существует возможность выбора потенциальных инвесторов и определение максимальной доли одного инвестора в общем объеме эмиссии (эмиссии акций). Стоимость ценных бумаг тоже определена - продаются по номиналу или с дисконтом.

Привлечение инвестиций путем эмиссии и размещения акций характеризуется тем, что успех первичного размещения, как и в случае с облигациями, связанный с кредитной историей эмитента, его финансовым положением и перспективами развития. Особенность эмиссии акций заключается в том, что успех их дальнейших размещений в значительной степени зависит от их стоимости на вторичном рынке, которая, в свою очередь, формируется под влиянием инвестиционных ожиданий и оценок перспектив развития эмитента.

Одним из недостатков аккумуляции финансовых ресурсов путем эмиссии как акций, так и облигаций, что усложняет процесс привлечения капитала и повышает технические расходы дополнительного финансирования, является необходимость государственной регистрации эмиссии ценных бумаг.