Файл: Интеграция России в международную систему торговли ценными бумагами (Проблемы и перспективы участия России на международном рынке еврооблигаций).pdf

Содержание:

Введение

Неотъемлемой чертой мирового хозяйства на современном этапе его развития является усиление процессов экономической интеграции на национальном и межнациональном уровнях. Данная тенденция, в частности, проявляется во все более активном участии субъектов мирохозяйственной деятельности на мировом финансовом рынке (МФР) в качестве заемщиков. Зачастую предоставляя оптимальные с точки зрения стоимости и срока условия заимствования, МФР становится все более популярным источником финансирования деятельности хозяйствующих субъектов.

На сегодняшний день одним из основных способов привлечения ссудного капитала из-за рубежа на конкурентной основе является размещение еврооблигаций.

Актуальность данного исследования обусловлена:

1) растущей потребностью стран с переходной экономикой и их субъектов в более льготных и доступных источниках финансирования по сравнению с источниками на национальных финансовых рынках;

2) возросшей необходимостью исследования опыта международного рынка еврооблигаций с учетом специфики участия на нем стран с переходной экономикой (СПЭ) для определения условий его применения в российских условиях;

3) недостаточной изученностью проблем управления внешним государственным долгом России в условиях замещения устоявшихся форм и инструментов заимствования на МФР новыми, более специфическими и структурно сложными их разновидностями;

4) важностью выявления основных преимуществ и недостатков использования инструментов международного рынка еврооблигаций в российской практике в условиях отсутствия комплексного анализа особенностей участия СПЭ на данном рынке.

Особенности заимствования с помощью эмиссии еврооблигаций рассматривали многие авторы, такие как Рубцов Б.Б., Максимов К.В , Шарп У. и конечно же Дж.Фабцци. Так же рядом авторов проводилось много исследований на тему сравнения еврооблигаций с казначейскими облигациями США.

В отечественной экономической литературе нет единого подхода к определению эффективности и востребованности еврооблигаций в качестве инструмента заимствования для России и других СПЭ. В немногочисленных монографических работах, посвященных данной проблематике, исследуются лишь отдельные аспекты участия данной группы стран в качестве эмитентов еврооблигаций на МФР (раскрытие традиционных схем участия на рынке еврооблигаций, исследование ключевых функций указанных инструментов, краткий аналитический обзор текущего состояния рынка долговых обязательств стран с переходной экономикой). В связи с этим проблема комплексного анализа специфических особенностей участия СПЭ на международном рынке еврооблигаций и выявления возможностей адаптации имеющегося мирового опыта в российских условиях подчеркивает актуальность выбранной для исследования темы.

---

Целью данного исследования является выявление факторов и условий развития механизмов внешнего долгового заимствования в форме выпуска средне- и долгосрочных евробумаг российскими банками.

Для достижения данной цели решаются следующие задачи.

1. Выявление основных типов евробумаг, эмитируемых российскими банками.

2. Изучение механизма размещения еврооблигационных займов через банковские синдикаты.

3. Анализ тенденций развития заимствований в форме выпуска евробумаг российских банков в исторической ретроспективе.

4. Выявление факторов, способствующих и препятствующих развитию заимствований в форме евробумаг российских банков.

5. Проанализировать на микро- и макроуровне причины и последствия, а также раскрыть цели и определить объемы использования российскими банками средств привлеченных на рынке евробумаг.

6. Выявление проблем и перспектив развития рынка евробумаг как источника длинных денег для российских банков.

Объектом исследования является рынок средне- и долгосрочных внешних заимствований российских банков в форме евробумаг.

Предметом исследования является механизм и формы долгового внешнего заимствования путем выпуска средне- и долгосрочных евробумаг российских банков.

Глава 1. Теоретические аспекты международного рынка долговых ценных бумаг

1.1. Международный рынок долговых ценных бумаг: сущность и роль в экономике

Международный рынок ценных бумаг - это торговля ценными бумагами между нерезидентами, а также торговля ценными бумагами, номинированным в иностранной валюте.

По традиционному определению Банка международных расчетов (Базель), эмиссия ценных бумаг на международном денежном или долговом рынке вопределенной стране охватывает три разновидности эмиссий^[1]:

• эмиссии ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;

•эмиссии ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;

•эмиссии ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенные для продажи иностранным инвесторам.

---

Международный рынок ценных бумаг образуется сложной системой национальных и международных финансовых инструментов и институтов. Этот рынок способен создавать финансовые активы с различными характеристиками: от краткосрочных долговых инструментов к "вечным" облигационным займам и акциям.

Международный рынок ценных бумаг охватывает два больших сегмента. Это, во-первых, иностранные рынки - финансовые рынки государств, на которых заключаются сделки по финансовым активам нерезидентов - иностранных ценных бумаг. На таких рынках действуют как внутренние, так и иностранные инвесторы и эмитенты. Иностранные финансовые рынки подчинены законам отдельного государства и функционируют в рамках определенной национальной экономической политики. Это означает, что обращение иностранных ценных бумаг регулируется законодательством той страны, где они были выпущены. Иностранные рынки принадлежат к традиционным международным финансовым рынкам.

Второй сегмент - еврорынок, где осуществляется обращение ценных бумаг, денежным компонентом является валюта, находится в руках нерезидентов страны ее происхождения (евробумаг).

Согласно Директиве Комиссии ЕС № 89/298 / ЕЕС, евробумаги - это ценные бумаги, которые:

- проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, по меньшей мере два участника которого зарегистрированы в разных странах;

- предлагаются в значительных объемах в одной или более странах, с исключением страны регистрации эмитента;

- могут быть изначально приобретенные (в том числе и путем подписки) только при посредничестве кредитной организации или другого финансового учреждения.

Еврорынок не подпадает под юрисдикцию отдельного государства, следовательно, не регулируется законодательством, хотя участники рынка должны действовать в рамках законов той страны, где они осуществляют операции.

В состав каждого из данных сегментов международного рынка ценных бумаг входят несколько взаимосвязанных секторов, доступность которых для заемщиков со временем меняется. Они представлены инструментами, различными по форме и структуре: срокам уплаты, системой процентных ставок, природой гарантий, обязательствами и тому подобное.

По природе привлечения финансирования международный рынок ценных бумаг состоит из^[2]:

- Рынка долговых ценных бумаг (рынка ссудных капиталов)

- Рынка прав собственности.

Международный рынок долговых ценных бумаг охватывает рынок международных облигаций и рынок среднесрочных нот, а также ценные бумаги денежного рынка. Инструменты рынка ссудного капитала свидетельствуют долговые отношения между заемщиком (эмитентом ценных бумаг) и кредитором (инвестором).

---

Международный рынок титулов (прав) собственности представлен международными акциями и другими правами собственности, являющимися производными от акций инструментами, в частности такими, как депозитарные расписки. Инструменты этого рынка свидетельствуют отношения собственности и подтверждающие права на совладение корпорации-эмитента.

В зависимости от типа эмитента международный рынок ценных бумаг подразделяется на^[3]:

- Рынки суверенных долгов

- Рынки частных долгов.

Рынок суверенных долгов образуется обязательствам, выпущенным на международный рынок правительственными учреждениями или государственными учреждениями какой-либо страны. На таких рынках государство (правительство) привлекает средства для финансирования своей деятельности, выпуская долговые финансовые инструменты.

Ценные бумаги, эмитированные частными финансовыми институтами и нефинансовыми корпорациями, образуют рынок частных долгов. На таких рынках возникают как потоки, создающие долги, так и финансовые потоки, связанные с выпуском и портфельным инвестированием в титулы собственности - акции.

Объем глобального рынка долговых ценных бумаг вырос до $100 трлн по состоянию на середину 2017г. - по сравнению с $70 трлн в середине 2007г.^[4]

Крупнейшим эмитентом долговых обязательств является государственный сектор (включая региональные и муниципальные администрации), что неудивительно при росте бюджетных расходов во время и после мирового финансового кризиса. По статистике BIS, объем государственных ценных бумаг в обращении на июнь 2017г. составил около $43 трлн - на 80% больше, чем в середине 2007г.^[5]

Львиную долю глобального рынка суверенных облигаций составляют казначейские облигации США - самый ликвидный и системно значимый инструмент долговых рынков. На сегодняшний день, по данным Минфина США, в рыночном обращении находятся казначейские бумаги на $12,5 трлн^[6].

Рыночные обязательства корпоративного сектора, без учета финансовых компаний, в 2017г. превысили $10 трлн^[7]. Экономисты BIS отмечают, что для нефинансовых компаний выпуск облигаций во многом заменил традиционные банковские кредиты. Свою роль сыграл и спрос инвесторов на более доходные корпоративные облигации на фоне очень низких доходностей по госбумагам США, Германии, Японии и других ведущих стран.

За тот же обзорный период (с середины 2007г. по середину 2017г.) мировой рынок акций потерял $3,86 трлн стоимости и оценивался в $53,8 трлн на июнь 2017г. Иными словами, на каждые $100 рынка акций во всем мире приходилось $185 в облигациях.

---

В докладе BIS обозначена проблема стагнации международных инвестиций в долговые рынки, связанная прежде всего с менее активным размещением банками обязательств на международных рынках. Глобальный финансовый кризис наложил отпечаток на трансграничные портфельные инвестиции в мировые рынки долга^[8]. Это подтверждает тезис о том, что кризис 2007-2009гг. приостановил или даже временно обратил вспять процесс глобализации в финансовой сфере.

1.2. Структура международного рынка долговых ценных бумаг

Глобальные финансы – это денежные отношения на международных рынках денег, капитала, валюты, страховых услуг, ипотеки, превращающие их в центростремительную силу, втягивающие национальные рынки, определяющие ценовые ориентиры, направляющие потоки капитала и валюты в мировом масштабе. Рассмотрим данную дефиницию.

Рынки структурируются на рынки реальных и финансовых активов. К рынкам финансовых активов относятся рынки денег (Money Market), долговых обязательств и капитала (Debt Capital Market), валюты (Forex), страховых услуг (Insurance), ипотеки (Mortgage), оформляемой закладными и деривативами. Совокупный объем только глобальных рынков денег, долговых обязательств и капитала составил в 2009 г. $207,8 трлн., в т.ч. рынок денег – $87,6 трлн., долговых обязательств – 82,0, капитала –$82,0 трлн.^[9]

Дефиниции категорий достаточно условны. Строгость определений снижена из-за использования одних и тех же инструментов в «короткие», «средние» и «длинные» сроки, а также по причине широкого применения механизма возобновляемого кредита (Roll-over credit). В последнем случае производится техническое гашение кредита (иногда без возврата суммы долга на счет банка-агента) с одновременным предоставлением нового кредита, но уже на новых условиях (поэтому применяется плавающая процентная ставка с фиксацией на 1, 3, 6, 12 месяцев). Трансформация краткосрочной задолженности с помощью пролонгации (Extension) в среднесрочную меняет существо сделки: требования к заемщику, кредитный, валютный и суверенные риски.

Международный денежный рынок — рынок краткосрочных (по английскому праву до 360 дней) ссудно-заемных операций, включая МБК (межбанковские кредиты/депозиты). Объем рынка $87,6 трлн. (т.ч. в ЕС – $46,4 трлн., Азии – 27,0, США – $14.2 трлн.).^[10]

---