Файл: Интеграция России в международную систему торговли ценными бумагами (Проблемы и перспективы участия России на международном рынке еврооблигаций).pdf

Таким образом, ݇использование ݇международного рынка еврооблигаций предоставляет ݇возможности не только по решению текущих ݇вопросов, с ݇которыми сталкиваются подверженные ݇внешнему ݇влиянию государства с открытой экономикой, ݇но ݇и по улучшению национальной инвестиционной позиции в долгосрочной перспективе.

Российские предприятия, федеральное правительство ݇и ряд субъектов федерации поняли преимущества использования еврооблигаций.

Рынок еврооблигаций начал формироваться достаточно ݇недавно: с 60-х ݇гг. прошлого столетия. За счет таких преимуществ, ݇как удобство обращения, ݇надежность эмитентов, ݇возможность избежать налогов, ݇анонимность владельцев облигаций, этот рынок быстро завевал признание.

По сравнению с ݇другими инструментами заимствования еврооблигации отличаются простотой процедуры эмиссии, предсказуемостью результатов, ݇высокой ликвидностью бумаг на вторичном рынке. Выход российских эмитентов на рынок еврооблигаций лимитируется именно этими преимуществами, поскольку ݇данный инструмент требует ݇наличия доверия и надежности эмитента. Традиционно такими качествами в России обладают предприятия топливно-энергетического ݇комплекса, связи, такие, ݇как Сибнефть, МГТС, Мосэнерго, Татнефть и т.д. Более значимым участником этого рынка стало федеральное правительство ݇и ряд субъектов федерации.

Для России в целом выбор еврооблигаций оказался выбором между ݇внутренними и внешними заимствованиями в пользу последних. Опыт первых ݇лет формирования новых рыночных ݇и бюджетных отношений показал, что ݇в силу особенностей экономической конъюнктуры внутренний рынок кредитов, ݇ценных бумаг и т.д. ݇не представлял возможности привлекать средства на длительные сроки и с предсказуемым графиком рефинансирования. Кроме того, ݇выход частных ݇компаний стран с формирующейся рыночной экономикой на мировые фондовые рынки, ݇как правило, предполагает ݇изначальную оценку страны в целом. Сложившаяся мировая практика не позволяет оценить кредитный рейтинг частных ݇инвесторов выше, чем национальный кредитный рейтинг, т.е. без признания страны на международном фондовом рынке судьба частных заимствований проблематична.

Из ݇имеющихся инструментов внешних заимствований, таких, ݇как обыкновенные ݇и синдицированные ݇кредиты, обыкновенные ݇международные облигационные займы и т.д., российское правительство ݇выбрало ݇наиболее современный секьюритизированный вариант – еврооблигации.

Позже этот ݇вариант ݇выбрали правительство Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области. Не у ݇всех первый опыт оказался удачным, ݇но ݇в целом дебют России на рынке еврооблигаций оказался успешным.

---

Наибольшей трудностью при первичном размещении еврооблигаций традиционно считается рыночная оценка выпуска. Поскольку эмитент (страна или конкретная компания), ݇как правило, ݇недостаточно ݇известен или понятен инвесторам, то ݇дебютная эмиссия требует предоставления определенных премий в доходности для компенсации риска инвесторов. Это прослеживается, ݇например, ݇на доходности еврооблигаций субъектов федерации в конце 90-х ݇гг.. Например, ݇для Москвы и Санкт-Петербурга займы в мае ݇и июне 1997 ݇г. «стоили» 9,5% ݇годовых, ݇а Нижегородская область, ݇вышедшая на этот рынок чуть позже, сумела добиться купонной ставки в 8,75% ݇годовых.

В ݇настоящее ݇время применение АДР ݇и еврооблигаций, ݇являющихся важными инструментами международного финансирования, ݇может ݇носить не только ݇альтернативный характер ݇и рассматриваться как своего рода способ ݇диверсификации инструментов для выхода на международныйфондовый рынок, ориентированный не только ݇на разные рынки и на разных ݇инвесторов, ݇но ݇и имеющих свои отличительные особенности.

Интерес ݇к АДР ݇и еврооблигациям обусловлен следующими обстоятельствами:

- Еврооблигации и АДР ݇являются ценными бумагами инвестиционного характера, ݇а проблема привлечения иностранных ݇инвестиций особенно ݇насущна для России.

- Рынок еврооблигаций, ݇наряду с рынком АДР, ݇в настоящее ݇время наиболее ݇крупный и динамично развивающийся сегмент ݇международного фондового рынка. Доля этого сектора составляет более 90%.

В ݇настоящее ݇время совокупная стоимость находящихся в обращении еврооблигаций составляет более 4 трлн дол., ݇а годовая капитализация АДР, обращающихся на биржах США, ݇в 2002 ݇г. составила 550 ݇млрд дол. Доля России в мировом рынке еврооблигаций составляет около 0,5%, ݇а доля в мировом рынке АДР – около 4%.

Сопоставление АДР с еврооблигациями интересно с точки зрения альтернативного характера этих ݇двух ݇ценных бумаг: ݇долевой и долговой соответственно. Диалектика становления еврооблигаций и АДР отражает острое соперничество ݇между ݇двумя континентами: европейским и американским. На сегодняшний день программы ADR реализовали около 40 российских ݇компаний. Расписки 1-го уровня есть у ݇многих ݇нефтяных, энергетических ݇и телекоммуникационных ݇компаний (ЛУКОЙЛ, «Газпром», «Сибнефть», «Мосэнерго», «Ленэнерго», «Уралсвязьинформ»). ADR 2-го уровня – только у «Ростелекома» ݇и «Татнефти», ݇а 3-го – ݇лишь у МТС, «Вымпелкома» ݇и «Вимм-Билль-Данн Продукты питания», «Татнефти», «Ростелекома».

---

Другим вариантом долевого участия является IPO (Initial public offering) – первая открытая продажа компанией своих ݇акций^[20]. Это продажачасти компании в обмен на инвестиции. IPO ݇выполняет роль посредника в развитии экономики, что ݇говорит о ݇надежных ݇источниках ݇доходов компаний, стабильных потоках ݇денежных средств и уверенности инвесторов в перспективах роста таких ݇компаний. Инвестор становится совладельцем компании, ݇а доля в ее прибыли должна обеспечить отдачу от ݇инвестиций.

Менее ݇крупным компаниям проще ݇и дешевле ݇выходить на западные рынки капитала за счет ݇долговых ݇инструментов, ݇например ݇кредитных ݇нот (CLN), появившихся на российском рынке ݇недавно. Это ݇не только способ занять деньги, ݇но ݇и не очень обременительная презентация международным инвесторам нового ݇имени. С точки зрения компании- заемщика ноты выглядят просто ݇как кредит ݇международного банка. Банк сразу ݇же реструктурирует ݇выданный кредит ݇в ценные бумаги и выпускает ݇их ݇на рынок.

CLN ݇выпускают средние по ݇величине эмитенты не с самым высоким кредитным рейтингом или вообще без рейтинга. Преимущества кредитных ݇нот: ݇их ݇выпуск гораздо быстрее (1,5–2 ݇мес.) ݇и дешевле ݇готовится, чем выход на рынки с еврооблигациями, отсутствуют ݇жесткие требования к раскрытию информации и обеспечения. Выпуск CLN связан с ݇дебютом компании на рынке публичных заимствований, ݇и у ݇компании появляется реальная возможность определить уровень интереса инвесторов к ее ݇долгам.

В эпоху ݇глобализации мировой экономики ни одно ݇государство ݇не ݇может рассчитывать на эффективное развитие, если оно ݇не будет ݇использовать все ݇возможности, предоставляемые ݇международным рынком капитала.

По ݇мере развития рыночных отношений и глобализации международного рынка капитала, встает ݇вопрос ݇интеграции России в мировое финансовое сообщество ݇и выхода предприятий страны на международный рынок ценных бумаг.

Иностранные ݇компании и кредитные учреждения заключают ݇многочисленные сделки с российскими партнерами, ݇в рамках ݇которых значительные ݇кредитные средства направляются на финансирование развития различных отраслей российской экономики.

Рынок ценных бумаг является в современных условиях той сферой, ݇в которой формируются основные финансовые ݇источники экономического роста, ݇концентрируются и распределяются необходимые экономике ݇инвестиционные ресурсы. С помощью ценных бумаг происходит ݇аккумуляция свободных ݇денежных средств внутренних ݇и внешних ݇инвесторов и передача их хозяйствующим субъектам для производительного ݇использования.

---

2.2. Проблемы и перспективы участия России на международном рынке еврооблигаций

Использование международного рынка еврооблигаций предоставляет возможности не только по решению текущих вопросов, с которыми сталкиваются подверженные внешнему влиянию государства с открытой экономикой, но и по улучшению национальной инвестиционной позиции в долгосрочной перспективе.

Целью дальнейших усилий участников рынка и организаторов торговли должно стать создание на российских биржевых площадках полноценного международного сектора ценных бумаг, где, помимо иностранных выпусков российских компаний, участники могли бы проводить операции с ценными бумагами иностранных эмитентов.

Россия может получить значительную выгоду, допустив на свой внутренний рынок ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте. Обращение ценных бумаг, выпущенных как иностранными, так и российскими эмитентами, позволит достичь следующих целей:

- увеличить приток прямых инвестиций, поскольку капитал, полученный иностранными компаниями на российском рынке, скорее всего, будет реинвестирован в российскую экономику;

- диверсифицировать активы институциональным инвесторам, что приведет к снижению рисков;

- укреплять доверие иностранных инвесторов к российскому финансовому рынку;

- развивать инфраструктуру российского финансового рынка.

В долгосрочном плане развитие внутреннего организованного рынка ценных бумаг иностранных эмитентов и российских евробумаг будет содействовать интеграции российского финансового рынка в мировой рынок.

Заключение

Таким образом, на основании вышеизложенного можно сделать следующие выводы:

1. На современном этапе развития мировой финансовый рынок, характеризующийся ростом масштабов операций, количества участников, появлением новых финансовых инструментов и т.п., является источником значительных по объему финансовых ресурсов. В условиях недостаточной развитости внутренних финансовых рынков в странах, осуществляющих рыночные трансформации, привлечение средств на мировом финансовом рынке приобретает особое значение.

---

2. Объем глобального рынка долговых ценных бумаг вырос до $100 трлн по состоянию на середину 2017г. - по сравнению с $70 трлн в середине 2007г. Крупнейшим эмитентом долговых обязательств является государственный сектор (включая региональные и муниципальные администрации), что неудивительно при росте бюджетных расходов во время и после мирового финансового кризиса.

Львиную долю глобального рынка суверенных облигаций составляют казначейские облигации США - самый ликвидный и системно значимый инструмент долговых рынков. На сегодняшний день, по данным Минфина США, в рыночном обращении находятся казначейские бумаги на $12,5 трлн.

3. Одним из основных источников долгосрочных финансовых ресурсов на мировом финансовом рынке является рынок еврооблигаций, объем которого на сегодня составляет около 2/3 объема рынка ссудных капиталов. По критическим признакам еврооблигации - это долговые ценные бумаги, размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров за пределами страны заемщика среди инвесторов из разных стран, их обращение не подвергается законодательному регулированию со стороны какой-то отдельной страны.

4. Еврооблигации за незначительный промежуток времени получили широкое распространение в мире благодаря многочисленным преимуществам, основные из которых: большая емкость рынка; значительное количество участников рынка; низкий уровень ставок; отсутствие государственного регулирования и налогообложения; возможность выбора валюты и диверсификации портфелей ценных бумаг и т.

5. Особенность рынка еврооблигаций заключается ݇в том, что, ݇он отличается ݇большим разнообразием ݇инструментов. На этом рынке обращаются самые разные по своей ݇конструкции ݇долговые ݇ценные бумаги, соответствующие потребностям заемщиков.Благодаря своим преимуществам еврооблигации ݇широко ݇используются ݇в ݇качестве одного ݇из способов привлечения ссудного ݇капитала ݇на ݇внешних рынках различными ݇категориями заемщиков.

5. Использование международного рынка еврооблигаций предоставляет возможности не только для решения текущих вопросов, с которыми сталкиваются подверженные внешнему влиянию государства с открытой экономикой, но и по улучшению национальной инвестиционной позиции в долгосрочной перспективе.

6. Целью дальнейших усилий участников рынка и организаторов торговли должно стать создание на российских биржевых площадках полноценного международного сектора ценных бумаг, где, участники могли бы проводить операции с ценными бумагами иностранных эмитентов.

---