Файл: Теоретические аспекты определения ключевых финансовых факторов стоимости бизнеса 5.docx

Мультипликатор	Превышение финансовой базы организации (ФБМКВр) над финансовой базой аналога (ФБМКП), раз	Доля финансовой базы ПАО «Лукойл»	Вес финансовой базы ПАО «Лукой»	Стоимость ПАО «Лукойл», тыс.р.
Цена/Чистая прибыль	0,93	0,47	0,39	858 763 240,274
Цена/ Балансовая прибыль	0,93	0,50	0,38	874 357 037,017
Цена/ Выручка от реализации	0,62	0,34	0,27	397 491 945,36
Средневзвешенная стоимость ПАО «Лукойл»				2 130 612 223

Таким образом, стоимость ПАО «Лукойл» рассчитанная методом рынка капитала составляет 2 130 612 223 тыс.р. Метод рынка капитала не дает полностью объективной оценки при формировании стоимости в условиях выбора организаций со схожими техническими и финансово-экономическими показателями, поскольку на рынке не может быть абсолютно аналогичных компаний.

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта.

Доходный подход определения стоимости бизнеса применяется для оценки действующих организаций, имеющих историю ведения хозяйственной деятельности. Для расчета необходимо спрогнозировать будущие денежные потоки на основе ретроспективной информации и привести их на текущий момент времени с помощью ставки дисконтирования.

При определении ставки дисконтирования наиболее часто применяется метод кумулятивного построения, который учитывает безрисковую ставку дохода и дополнительные поправки – премии за риск инвестирования в конкретное предприятие по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:

безрисковую норму доходности – норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы;

---

норму доходности, покрывающие несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

При определении ставки дисконтирования необходимо выполнить поэлементный анализ рисков, характерных для организации и на из основе произвести наращение нормы дисконта.

Поскольку ставка дисконтирования рассматривается как мера стоимости денег во времени, необходимо идентифицировать причины потери их ценности. Их можно разделить на следующие виды: «тягот лишений», ростовщический фактор, инфляцию и риск невозврата (полного или частичного) вложенных средств.

С учетом изложенных выше категорий определение ставки дисконтирования можно представить следующей формулой:
Y₀= (1+r_nf)*(1+i)*(1+p_d)*(1+p_il)-1………………(2)
ГдеY₀ – номинальная ставка процента, принимаемая для оценки потоков рискового актива;

r_nf - абсолютно безрискова ставка;

i – уровень инфляции;

p_d– премия за риск невозврата;

p_il= i_{срочная}–i_{до_востребования} – премия за неликвидность.

В таблице 14 приведены методические рекомендации по определению дополнительных премий, учитывающих факторы несистематических рисков и определена премия за риск ПАО «Лукойл».

Таблица 14 – Экспертная оценка премий за риск ПАО «Лукойл»

Вид риска	Вероятность интервала, %			Значение, %		Параметры риска
1	2			3		4
Ключевая фигура, качество и глубина управления	0-5			2,5		Независимость (зависимость) от ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва
Размер предприятия	0-5			1		Крупное (среднее, мелкое) предприятие, форма рынка, на котором действует фирма с позиции предложения: монополия или конкуренция
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0-5			4		Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень
Товарная и территориальная диверсификация	0-5			0		Широкий (узкий) ассортимент продукции; территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок
Диверсификация клиентуры		0-5	0		Формы рынка на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции; незначительная (значительная) доля в объеме продаж приходится на одного или нескольких потребителей, в среднем на одного потребителя
Прибыть: норма и ретроспективная прогнозируемость		0-5	1		Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (3-5) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования
Прочие риски		0-5	2,5		Отсутствие (наличие) рисков, связанных непосредственно с характером деятельности компании
Итого премия за риск			11		11

---

Таким образом, премия за риск инвестирования в ПАО «Лукойл» составит 11%.

Определим премию за неликвидность для ПАО «Лукойл», для этого воспользуемся следующими исходными данными: по данным Сбербанка РФ [13] ставка по вкладу «до востребования» - 0,01% в год, депозиту «Классический» от 7 до 1096 дней – 6,42% в год, таким образом, премия за неликвидность равна:
p_il =6,42-0,01=6,41%..........................................(3)
За абсолютно безрисковую ставку можно принять равной ставке по срочному депозиту «Отзываемый» Сбербанка РФ от 31 до 366 дней в размере 4,69% в год. Премия за риск ПАО «Лукойл» составляет 8%, а ставка инфляции в 2021г. составляет 2,36%, следовательно:
Y₀ = (1+0,0469)*(1+0,0236)*(1+0,011)*(1+0,0641) -1 = 15,28%

Определив ставку дисконтирования, рассчитаем величину денежного потока для каждого прогнозного периода, текущую стоимость будущих доходов и остаточную стоимость компании.

Расчет инвестируемого капитала производится на основе величины свободного денежного потока, которая в свою очередь определяется с помощью показателей чистой прибыли и амортизации основных средств организации. При этом расходы на амортизацию прибавляются к величине чистой прибыли, поскольку данная статья баланса не влияет на текущие денежные средства организации.
CF₁ = ATSF₁+A₁ …………………………..…(4)
гдеATSF₁– чистая прибыль организации за период t;

A₁ – амортизационные отчисления за период t;

CF1=47364036+11695=47375731 р.

CF2=12808610+70056=12878666 р.

CF3=19692447+70952=19763399 р.

CF4=75984918+72219=76057137 р.

---

Заключение

ПАО «Лукойл» - сложная многофункциональная структура, объединяющая в себе большое количество активов разной природы – от недвижимого имущества до деловой репутации. Поскольку возможность оценивания объектов, входящих в состав предприятия, по стоимости аналогичных объектов в текущих ценах на дату оценки отсутствует, в качестве стоимости организации примем ее балансовую стоимость.

Соответственно, стоимость ПАО «Лукойл» с использованием затратного подхода составляет 26 019 884 тыс.р.

На основе величин стоимости ПАО «Лукойл» полученных тремя подходами, определим интегральную оценку стоимости организации. Для этого воспользуемся методом сопоставления примененных подходов к оценке бизнеса по критериям. Данный метод заключается в определении веса каждого подхода на основе балльной оценки критериев сравнения по 5 балльной системе и расчете интегрированной оценки путем умножения стоимости организации на соответствующий вес.

В соответствии с доходным подходом полученная расчетным путем стоимость предприятия составила 448264246, 3 тыс. р. Стоимость организации, рассчитанная сравнительным методом (2 130 612 223 тыс. р.), сильно завышена, т.к. при проведении оценки существуют сложности связанные со сбором данных по организациям – аналогам. В рамках затратного подхода в качестве рыночной цены была взята балансовая стоимость чистых активов организации (26019884 тыс.р), что является не совсем корректным, поскольку рыночная цена представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией.

Интегральная стоимость ПАО «Лукойл», определенная методом взвешивания и учитывающая все предложенные подходы составила 330213314,2 тыс. руб.

Список использованных источников

1. Акобян Т.А. Зарубежный опыт формирования методологических основ доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационная наука. - 2020. - № 4-1. - С. 8 - 9.

---

2. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю. Анализ подходов к оценке стоимости бизнеса в России // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. - 2019. - № 3. - С. 15 - 17.

3. Буркальцева Д.Д., Новиков А.Ю., Тыж В.В. Особенности затратного подхода в оценке стоимости бизнеса // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. - 2019. - № 4. - С. 16 - 21.

4. Бусов В.И., Землянский О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Юрайт, 2017. - 384 с.

5. Генералов Д.А., Герасина Ю.А. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса // Экономические системы. - 2017. - № 3. - С. 45 - 49.

6. Горбунова Н.А., Горсткина Н.Н. Информационное обеспечение оценки стоимости бизнеса предприятия // Проблемы экономики и менеджмента. - 2021.- № 5. - С. 127 - 131.

7. Джалал А.К., Акобян Т.А. Финансово-экономическая сущность доходного подхода к оценке стоимости бизнеса // Инновационные технологии в науке и образовании. - 2020. - № 1-2. - С. 166 - 168.

8. Дзокаева З.М., Вазагов В.М. Стоимость бизнеса как экономическая категория и основной критерий оценки стратегии развития // Финансовые исследования. - 2019. - № 4. - С. 133 - 138.

10. Еремеева Г.С., Еремеев А.А. Значение оценки стоимости бизнеса для повышения эффективности стратегического управления компанией // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2021. - № 4-1. - С. 205 - 208.

11. Захаренкова Н.А. Проблемы учета фактора риска в оценке стоимости бизнеса // Таврический научный обозреватель. - 2020. - № 5-1. - С. 92 - 95.

12. Золотарева Е.В. Сущность оценки стоимости бизнеса // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2020. - № 2-1. - С. 164 - 166.

13. Зубарик В.С. Виды финансового анализа в оценке бизнеса методами доходного потока // Вектор экономики. - 2017. - № 12. - С. 56.

14. Карцев А.А., Дорохина Н.В. К вопросу оценки стоимости бизнеса на основе доходного метода // Региональный вестник. - 2017. - № 1. - С. 35 - 37.

15. Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. Оценка стоимости бизнеса. - М.: Юрайт, 2017. - 374 с.

16. Логовеев А.А., Мехтиева Л.Ф. Анализ и сравнение методов прогнозирования денежных потоков при оценке стоимости бизнеса // Научные записки молодых исследователей. - 2021. - № 6. - С. 36 - 43.

17. Масленкова О. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: КноРус, 2017. - 288 с.

18. Пименова Е.М. Эволюция подходов к проведению экономического анализа при оценке стоимости предприятия (бизнеса) // Экономика и управление собственностью. - 2021. - № 1. - С. 63 - 67.

19. Рахматуллина А.Р., Серёмина Р.Н. Факторы, оказывающие влияние на оценку стоимости бизнеса // Наука XXI века: актуальные направления развития. - 2020. - № 1-1. - С. 515 - 516.

---