Файл: Теоретические аспекты определения ключевых финансовых факторов стоимости бизнеса 5.docx

ПАО «Лукойл» является не ликвидным, так как показатели ликвидности не соответствуют нормативным значениям.

---

Глава 3. Оценка стоимости ПАО «Лукойл»

ПАО «Лукойл» - сложная многофункциональная структура, объединяющая в себе большое количество активов разной природы – от недвижимого имущества до деловой репутации. Поскольку возможность оценивания объектов, входящих в состав предприятия, по стоимости аналогичных объектов в текущих ценах на дату оценки отсутствует, в качестве стоимости организации примем ее балансовую стоимость (таблица 9).

Таблица 9 – Расчет стоимости чистых активов ПАО «Лукойл», тыс. руб.

Актив	2019	2020	2021
1	2	3	4
Нематериальные активы	4 456	6 366	8 276
Основные средства	13 064 637	11 931 332	11 973 882
Финансовые вложения	0	0	209 679
Отложенные налоговые активы	113 710	65 097	75 915
Прочие внеоборотные активы	16 487	20 574	40 375
Запасы	4 130 538	4 408 075	3 298 323
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	3 734	6 250	2 900
Дебиторская задолженность	1 035 031	931 786	656 101
Финансовые вложения	0	850 620	0
Денежные средства и денежные эквиваленты	698 900	516 636	230 014
Прочие оборотные активы	25 474	13 050	43 633
Итого активы принятые к расчету	19 092 967	18 749 786	16 539 098
ПАССИВ
Долгосрочные заемные средства	0	2 100 000	3 329 392
Отложенные налоговые обязательства	352 004	339 902	278 272
Краткосрочные заемные средства	1 715 289	79 276	455 980
Кредиторская задолженность	10 915 935	9 791 029	5 246 720
Оценочные обязательства	325 593	131 557	170 422
ИТОГО пассивы, принятые к расчету	13308821	12441764	9480786
Стоимость чистых активов	32 401 788	31 191 550	26 019 884

---

Соответственно, стоимость ПАО «Лукойл» с использованием затратного подхода составляет 26 019 884 тыс.р.

На основе величин стоимости ПАО «Лукойл» полученных тремя подходами, определим интегральную оценку стоимости организации. Для этого воспользуемся методом сопоставления примененных подходов к оценке бизнеса по критериям. Данный метод заключается в определении веса каждого подхода на основе балльной оценки критериев сравнения по 5 балльной системе и расчете интегрированной оценки путем умножения стоимости организации на соответствующий вес. Результаты сравнения подходов по критериям представим в таблице 10.

Таблица 10 – Расчет коэффициентов значимости подходов на основе сравнения критериев

Критерий сравнения	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
Достоверность и доступность	4	2	3
Учет ценообразующих факторов	3	2	3
Соответствие целям оценки	4	3	2
Итого	11	7	8
Значимость подхода (% от суммы баллов)	0,44	0,28	0,32

Определим итоговую величину стоимости ПАО «Лукойл» на основе взвешивания отдельных стоимостей (таблица 11).
Таблица 11 – Интегрированная оценка стоимости методом взвешивания

Метод оценки стоимости	Стоимость ,тыс р	Вес	Произведение стоимости и веса
Доходный	468264246,29	0,44	206036268,37
Рыночный	2 130 612 223	0,28	596571422,4
Затратный	26 019 884	0,32	8326362,88
Интегрированная стоимость, тыс. р				810934053,7

---

Расчетная стоимость ПАО «Лукойл», полученная тремя методами оценки, имеет существенные различия (рисунок 1).



Рисунок 1 – Оценка стоимости ПАО «Лукойл»

В соответствии с доходным подходом полученная расчетным путем стоимость предприятия составила 448264246, 3 тыс. р. Стоимость организации, рассчитанная сравнительным методом (2 130 612 223 тыс. р.), сильно завышена, т.к. при проведении оценки существуют сложности связанные со сбором данных по организациям – аналогам. В рамках затратного подхода в качестве рыночной цены была взята балансовая стоимость чистых активов организации (26019884 тыс.р), что является не совсем корректным, поскольку рыночная цена представляет собой наиболее вероятную цену, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией.

Интегральная стоимость ПАО «Лукойл», определенная методом взвешивания и учитывающая все предложенные подходы составила 330213314,2 тыс.р.

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Сравнительный подход основан на принципе замещения, т.е. стоимость организации не может сильно отличаться от стоимости другой организации, обладающей эквивалентной для потенциального покупателя полезностью. Данный подход включает три метода определения рыночной стоимости бизнеса: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Проведем оценку стоимости ПАО «Лукойл» методом рынка капитала, предполагающем, что сходные предприятия имеют похожее состояние между ценной компании и ее финансовыми показателями.

В качестве организации-аналога выбрана организация, акции которой имели котировку на бирже в 2021 г. - ПАО «Русснефть». Выбранный аналог является единственной крупной нефтяной компанией России, созданной не в ходе приватизации государственных нефтедобывающих предприятий в начале 1990-х, а в результате консолидации активов других компаний.

Для оценки стоимости ПАО «Лукойл» рассчитаем мультипликаторы организации-аналога - ПАО «Русснефть» на основе данных фондовой биржи РТС и бухгалтерской (финансовой) отчетности организации за 2021 г. Результаты расчетов представлены в таблице 12.

---

Стоимость капитализации ПАО «Русснефть» рассчитаем по формуле, используемой в РТС для анализа ценных бумаг компании:
Капитализация = Као * Ц1ао*Р (1)
где Као – количество обыкновенных акций компании, находящихся в обращении;

Ц1ао – цена одной обыкновенной акции компании по результатам последней сделки в рублях;
Капитализация = 3198891,7*879,1=2 812 145 693 тыс.р
Таблица 12 – Оценочные мультипликаторы ПАО «Русснефть»

Мультипликатор	Капитализация компании, тыс. р	Величина финансовой базы, тыс. р	Значение мультипликатора
Цена/Чистая прибыль	2 812 145 693	210 024 219	13,39
Цена / Балансовая стоимость		891 214 895	3,16
Цена / Выручка от реализации		611 396 360	4,6

Определим ориентировочную стоимость ПАО «Лукойл» в 2021 г. на основе оценочных мультипликаторов ПАО «Русснефть» и результаты представим в таблице 13.

Таблица 13 – Расчет ориентированной стоимости ПАО «Лукойл» за 2021 г.

Наименование	Величина показателя, тыс.р.	Значение мультипликатора	Ориентировочная стоимость, тыс.р
Чистая прибыль	98 321 997	13,39	1316494744
Балансовая стоимость	766 214 147	3,16	2417717462
Выручка от реализации	405 712 693	4,6	1866094202

Несмотря на принадлежность организаций к одному виду экономической деятельности, они имеют различия, которые снижают вероятность получения достоверного и корректного результата стоимости оцениваемой организации.

С целью нивелирования стоимости организации определим вес каждого показателя, полученного на основании рассмотренных мультипликаторов и результаты представлены в таблице 14.

Таблица 14 – Расчет стоимости ПАО «Лукойл» на основе средневзвешенных показателей

---