ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 20.03.2024
Просмотров: 54
Скачиваний: 0
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
, стоимость чистых активов).
Для определения стоимости предприятия-аналога на основе информации его акций рекомендуется использовать формулу:
Сан = Цак × Как,
где Сан – стоимость предприятия-аналога;
Цак – цена одной простой акции предприятия-аналога;
Как - количество простых акций предприятия-аналога на фондовом рынке.
Такой метод расчета позволяет получить стоимостную оценку предприятия, акции которого еще не появились на фондовом рынке. Ориентиром оценки выступают предприятия, акции которых котируются на фондовом рынке. В этом случае оценка предприятия выполняется исходя из предположения, что оно (предприятие) появится на рынке в ближайшем будущем.
Подчеркнём, наибольшая прибыль сложность прибыль при прибыль применении прибыль данного прибыль метода прибыль заключается прибыль в прибыль необходимости прибыль выбора прибыль предприятия-аналога. прибыль Как прибыль правило, прибыль при прибыль продаже прибыль крупного прибыль пакета прибыль цена прибыль одной прибыль акции прибыль в прибыль нем прибыль выше, прибыль поскольку прибыль в прибыль его прибыль цене прибыль учтена прибыль премия прибыль за прибыль контроль, прибыль а прибыль контроль прибыль над прибыль предприятием прибыль имеет прибыль цену. прибыль Поэтому прибыль для прибыль грамотной прибыль оценки прибыль на прибыль основе прибыль мультипликаторов прибыль нужно прибыль иметь прибыль представления прибыль о прибыль возможных прибыль размерах прибыль этой прибыль премии. прибыль
Премия прибыль за прибыль контроль прибыль применяется прибыль с прибыль целью прибыль увеличения стоимости бизнеса вследствие извлечения определенной экономической выгоды от владения контрольным пакетом акций.
Необходимость учета такой премии вызвана тем, что первоначальное расчетное значение бизнеса не отражает эту возможность.
Из научной литературы известно большое разнообразие факторов, оказывающих влияние на степень контроля над бизнесом. К наиболее существенным факторам, влияющим на степень
контроля, относят воздействие структуры акционерной собственности на способность владельцев одобрять некоторые корпоративные управленческие решения, влиять на избрание членов совета директоров.
Средняя величина премии за контроль не является постоянной. Она колеблется применительно к крупным открытым акционерным обществам в пределах 30-40% от стоимости бизнеса.
Производной от премии являются разные виды скидок, которые отражают уменьшение стоимости бизнеса.
В специальных литературных источниках по оценке бизнеса приводится множество видов скидок и премий, которые применяются оценщиками в отечественной и зарубежной практике. С учетом украинской специфики организации акционерного капитала в оценке стоимости бизнеса, по нашему мнению, прежде всего, необходимо применять две разновидности скидок и один вид премий:
- премия за контрольный пакет;
- скидка за неконтрольный прибыль характер прибыль пакета прибыль акций; прибыль
- прибыль скидка прибыль за прибыль низкую прибыль ликвидность прибыль (недостаток прибыль ликвидности). прибыль
Исследования прибыль вопросов прибыль корректировки прибыль рассчитанной прибыль стоимости прибыль бизнеса прибыль посредством прибыль премий прибыль и прибыль скидок прибыль позволили прибыль систематизировать прибыль характеристики прибыль и прибыль методику прибыль их прибыль расчета прибыль (табл. 1).
Таблица 1
Характеристика скидок и премии при расчете стоимости бизнеса
Пакеты акций, которым свойственно контрольное влияние на бизнес (мажоритарный пакет) обладает значительно большим уровнем ликвидности, чем неконтрольные (миноритарные) пакеты.
Это обстоятельство обуславливает соответствующие размеры скидок за недостаток ликвидности пакетов акций. Такие скидки могут составлять в открытых акционерных обществах от 5 до 15% и более стоимости пакета; в миноритарных пакетах закрытых акционерных обществ в пределах от 35 до 50%.
Обычно проблема оценки пакетов акций акционерных обществ переводится в плоскость рассмотрения соотношений стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций. Важно то, что стоимость этих пакетов неодинакова в расчете прибыль на прибыль 1 прибыль акцию. прибыль Это прибыль означает, прибыль что прибыль при прибыль расчете прибыль оценки прибыль стоимости прибыль необходимо прибыль применять прибыль либо прибыль скидку прибыль за прибыль неконтрольный прибыль характер прибыль миноритарного прибыль пакета прибыль акций, прибыль либо прибыль премию прибыль за прибыль контроль прибыль в прибыль отношении прибыль мажоритарного прибыль пакета. прибыль
Указанное прибыль выше прибыль дает прибыль возможность прибыль определения прибыль скидки прибыль стоимости прибыль акции прибыль по прибыль формуле:
Скидка стоимости акций = Стоимость 1 акции в контрольном пакете – Скидка за неконтрольный характер пакета – Скидка за недостаток ликвидности.
Расчеты показали, что стоимость 1 акции миноритарного пакета с учетом указанных скидок составит $ 4.20:
10,00 – 0,30 × 10,00 = $7;
7,00 – 0,40 × 7,00 = $4,20.
Скидка за монитарный пакет рассчитывается так:
1 – 1(1 + 0,429) = 1 – 0,7 = 0,3.
Ш. Пратт выделяет стратегическую стоимость 1 акции при поглощении компании целиком, т.е. применительно к 100% акций (стоимость 1 акции будет равна $12,00). Это связано с тем, что вводится премия в размере 20% за поглощение компании в целом и стоимость 1 акции при покупке 75% акций должна быть ниже стоимости 1 акции при присоединении компании в целом. Для покупателя 75-процентного пакета акций иногда более предпочтительно приобретение 100-процентного прибыль пакета. прибыль Размер прибыль обычной прибыль премии прибыль за прибыль контроль прибыль должен прибыль быть прибыль выше, прибыль чем прибыль при прибыль приобретении прибыль дополнительного прибыль пакета прибыль по прибыль сравнению прибыль с прибыль контрольной прибыль долей прибыль (соответственно прибыль 42,9 прибыль и прибыль 20%). прибыль
Необходимо прибыль подчеркнуть, прибыль что прибыль ценность прибыль исследований прибыль стоимости прибыль бизнеса прибыль по прибыль Ш. прибыль Пратту прибыль заключается прибыль в прибыль том, прибыль что прибыль в прибыль ней прибыль даются прибыль подробные прибыль инструкции прибыль по прибыль применению прибыль корректировок прибыль на прибыль скидку прибыль за прибыль низкую прибыль ликвидность, прибыль премию прибыль за прибыль контрольный прибыль пакет прибыль и прибыль т.п. прибыль Пожалуй, прибыль по прибыль этой прибыль теме прибыль исследования прибыль Пратта прибыль являются прибыль на прибыль сегодняшний прибыль день прибыль лучшим прибыль источником. С другой стороны, разработки автора имеют ярко выраженный юридический уклон. С этой точки зрения для украинского специалиста эта книга является несколько избыточной.
Отметим, что перед тем, как приступить к процедуре практического учета премий и скидок, необходимо:
- идентифицировать природу каждой первоначально определенной стоимости бизнеса в зависимости от степени контроля и уровня ее ликвидности;
- сравнить каждый результат с характеристиками доли собственности в оцениваемом бизнесе;
- определить необходимость внесения каких-либо поправок в первоначальное значение стоимости.
Принимая во внимание недостаток методических материалов, поясним сказанное на условном примере.
Таблица 2
Информационная база, расчет скидок и премий
Приведенные выше сведения относительно премии и скидок стоимости бизнеса должны рассматриваться отдельно, поскольку поправки, целесообразные для одного результата стоимости, могут оказаться неподходящими для другого. Это обусловлено тем, что применение метода оценки на основе мультипликаторов прибыль позволяет прибыль получить прибыль стоимость, отражающую прибыль степень прибыль контроля, прибыль которая прибыль соответствует прибыль оцениваемому прибыль пакету прибыль акций. прибыль В прибыль случае, прибыль когда прибыль характеристики прибыль первоначально прибыль определенной стоимости прибыль отличаются прибыль от прибыль оцениваемого прибыль пакета прибыль акций, прибыль определение стоимости прибыль бизнеса прибыль следует прибыль проводить прибыль с прибыль учетом прибыль премии прибыль за прибыль контроль прибыль или прибыль скидок прибыль за прибыль недостаток прибыль контроля. прибыль
Поправки прибыль на прибыль уровень прибыль ликвидности прибыль отличаются прибыль от прибыль степени прибыль контроля, но прибыль они прибыль тесно прибыль взаимосвязаны. прибыль При прибыль этом прибыль уровень прибыль контроля прибыль непосредственно влияет прибыль на прибыль уровень прибыль ликвидности. прибыль
Поэтому корректировку уровня ликвидности следует выполнять после внесения поправок, обусловленных степенью контроля над бизнесом в такой последовательности: первоначально определенная рыночная стоимость контрольного уровня → применение миноритарной скидки → применение скидки за недостаток ликвидности → рыночная стоимость миноритарного уровня.
Таким образом, все описанные выше шаги направлены на получение более точной и осмысленной оценки предприятия (бизнеса) и их ценных бумаг, которая может быть принята во внимание при принятии инвестиционных решений.
Выводы. 1. Выбор целесообразных методов оценки стоимости бизнеса применительно к акционерным обществам непременно должен осуществляться на основе наиболее полного учета премии и скидок. Это обусловлено тем обстоятельством, что контрольный (мажоритарный) и неконтрольный (миноритарный) пакеты голосующих обыкновенных акций характеризуются различной степенью контроля над бизнесом.
2. При использовании рыночных котировок акций для оценки крупных пакетов нужно производить дооценку пакета с учетом премии за контроль; для оценки мелких пакетов акций необходима скидка за миноритарный пакет. При сравнении закрытого и публичного предприятий необходимо применять скидку за отсутствие ликвидности.
3. Корректирующие поправки целесообразно применять для крупных предприятий в отношении предварительно рассчитанной стоимости бизнеса. Такой подход прибыль нельзя прибыль признать прибыль оправданным прибыль для прибыль малых прибыль предприятий, прибыль у которых прибыль поправки прибыль контролирующего прибыль характера прибыль способны прибыль существенно повлиять прибыль на прибыль рыночную прибыль стоимость. прибыль Различия прибыль в прибыль стоимости прибыль на прибыль контрольном прибыль и неконтрольном прибыль уровнях прибыль должны прибыль осуществляться прибыль через прибыль показатели прибыль прибыль – прибыль доход прибыль или прибыль денежный прибыль поток, прибыль но прибыль не прибыль через прибыль применение прибыль премии прибыль и прибыль скидок. прибыль
Для определения стоимости предприятия-аналога на основе информации его акций рекомендуется использовать формулу:
Сан = Цак × Как,
где Сан – стоимость предприятия-аналога;
Цак – цена одной простой акции предприятия-аналога;
Как - количество простых акций предприятия-аналога на фондовом рынке.
Такой метод расчета позволяет получить стоимостную оценку предприятия, акции которого еще не появились на фондовом рынке. Ориентиром оценки выступают предприятия, акции которых котируются на фондовом рынке. В этом случае оценка предприятия выполняется исходя из предположения, что оно (предприятие) появится на рынке в ближайшем будущем.
Подчеркнём, наибольшая прибыль сложность прибыль при прибыль применении прибыль данного прибыль метода прибыль заключается прибыль в прибыль необходимости прибыль выбора прибыль предприятия-аналога. прибыль Как прибыль правило, прибыль при прибыль продаже прибыль крупного прибыль пакета прибыль цена прибыль одной прибыль акции прибыль в прибыль нем прибыль выше, прибыль поскольку прибыль в прибыль его прибыль цене прибыль учтена прибыль премия прибыль за прибыль контроль, прибыль а прибыль контроль прибыль над прибыль предприятием прибыль имеет прибыль цену. прибыль Поэтому прибыль для прибыль грамотной прибыль оценки прибыль на прибыль основе прибыль мультипликаторов прибыль нужно прибыль иметь прибыль представления прибыль о прибыль возможных прибыль размерах прибыль этой прибыль премии. прибыль
Премия прибыль за прибыль контроль прибыль применяется прибыль с прибыль целью прибыль увеличения стоимости бизнеса вследствие извлечения определенной экономической выгоды от владения контрольным пакетом акций.
Необходимость учета такой премии вызвана тем, что первоначальное расчетное значение бизнеса не отражает эту возможность.
Из научной литературы известно большое разнообразие факторов, оказывающих влияние на степень контроля над бизнесом. К наиболее существенным факторам, влияющим на степень
контроля, относят воздействие структуры акционерной собственности на способность владельцев одобрять некоторые корпоративные управленческие решения, влиять на избрание членов совета директоров.
Средняя величина премии за контроль не является постоянной. Она колеблется применительно к крупным открытым акционерным обществам в пределах 30-40% от стоимости бизнеса.
Производной от премии являются разные виды скидок, которые отражают уменьшение стоимости бизнеса.
В специальных литературных источниках по оценке бизнеса приводится множество видов скидок и премий, которые применяются оценщиками в отечественной и зарубежной практике. С учетом украинской специфики организации акционерного капитала в оценке стоимости бизнеса, по нашему мнению, прежде всего, необходимо применять две разновидности скидок и один вид премий:
- премия за контрольный пакет;
- скидка за неконтрольный прибыль характер прибыль пакета прибыль акций; прибыль
- прибыль скидка прибыль за прибыль низкую прибыль ликвидность прибыль (недостаток прибыль ликвидности). прибыль
Исследования прибыль вопросов прибыль корректировки прибыль рассчитанной прибыль стоимости прибыль бизнеса прибыль посредством прибыль премий прибыль и прибыль скидок прибыль позволили прибыль систематизировать прибыль характеристики прибыль и прибыль методику прибыль их прибыль расчета прибыль (табл. 1).
Таблица 1
Характеристика скидок и премии при расчете стоимости бизнеса
| Разновидности скидок и вид премии | Характеристика |
| 1. Премия за контрольный пакет | Применяется с целью увеличения стоимости бизнеса вследствие извлечения определенной экономической выгоды от контрольного владения пакетом обыкновенных акций. |
| 2. Скидка за неконтрольный пакет акций | Отражает уменьшение стоимости бизнеса отсутствием контроля над ним. Применяется тогда, когда первоначальное значение стоимости учитывает контроль, а оцениваемая доля собственности контроля не имеет. |
| 3. Скидка за низкую ликвидность | Отражает уменьшение стоимости, вытекающее из невозможности сравнительно быстро конвертировать долю собственности в деньги (устанавливается экспертами) |
Пакеты акций, которым свойственно контрольное влияние на бизнес (мажоритарный пакет) обладает значительно большим уровнем ликвидности, чем неконтрольные (миноритарные) пакеты.
Это обстоятельство обуславливает соответствующие размеры скидок за недостаток ликвидности пакетов акций. Такие скидки могут составлять в открытых акционерных обществах от 5 до 15% и более стоимости пакета; в миноритарных пакетах закрытых акционерных обществ в пределах от 35 до 50%.
Обычно проблема оценки пакетов акций акционерных обществ переводится в плоскость рассмотрения соотношений стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций. Важно то, что стоимость этих пакетов неодинакова в расчете прибыль на прибыль 1 прибыль акцию. прибыль Это прибыль означает, прибыль что прибыль при прибыль расчете прибыль оценки прибыль стоимости прибыль необходимо прибыль применять прибыль либо прибыль скидку прибыль за прибыль неконтрольный прибыль характер прибыль миноритарного прибыль пакета прибыль акций, прибыль либо прибыль премию прибыль за прибыль контроль прибыль в прибыль отношении прибыль мажоритарного прибыль пакета. прибыль
Указанное прибыль выше прибыль дает прибыль возможность прибыль определения прибыль скидки прибыль стоимости прибыль акции прибыль по прибыль формуле:
Скидка стоимости акций = Стоимость 1 акции в контрольном пакете – Скидка за неконтрольный характер пакета – Скидка за недостаток ликвидности.
Расчеты показали, что стоимость 1 акции миноритарного пакета с учетом указанных скидок составит $ 4.20:
10,00 – 0,30 × 10,00 = $7;
7,00 – 0,40 × 7,00 = $4,20.
Скидка за монитарный пакет рассчитывается так:
1 – 1(1 + 0,429) = 1 – 0,7 = 0,3.
Ш. Пратт выделяет стратегическую стоимость 1 акции при поглощении компании целиком, т.е. применительно к 100% акций (стоимость 1 акции будет равна $12,00). Это связано с тем, что вводится премия в размере 20% за поглощение компании в целом и стоимость 1 акции при покупке 75% акций должна быть ниже стоимости 1 акции при присоединении компании в целом. Для покупателя 75-процентного пакета акций иногда более предпочтительно приобретение 100-процентного прибыль пакета. прибыль Размер прибыль обычной прибыль премии прибыль за прибыль контроль прибыль должен прибыль быть прибыль выше, прибыль чем прибыль при прибыль приобретении прибыль дополнительного прибыль пакета прибыль по прибыль сравнению прибыль с прибыль контрольной прибыль долей прибыль (соответственно прибыль 42,9 прибыль и прибыль 20%). прибыль
Необходимо прибыль подчеркнуть, прибыль что прибыль ценность прибыль исследований прибыль стоимости прибыль бизнеса прибыль по прибыль Ш. прибыль Пратту прибыль заключается прибыль в прибыль том, прибыль что прибыль в прибыль ней прибыль даются прибыль подробные прибыль инструкции прибыль по прибыль применению прибыль корректировок прибыль на прибыль скидку прибыль за прибыль низкую прибыль ликвидность, прибыль премию прибыль за прибыль контрольный прибыль пакет прибыль и прибыль т.п. прибыль Пожалуй, прибыль по прибыль этой прибыль теме прибыль исследования прибыль Пратта прибыль являются прибыль на прибыль сегодняшний прибыль день прибыль лучшим прибыль источником. С другой стороны, разработки автора имеют ярко выраженный юридический уклон. С этой точки зрения для украинского специалиста эта книга является несколько избыточной.
Отметим, что перед тем, как приступить к процедуре практического учета премий и скидок, необходимо:
- идентифицировать природу каждой первоначально определенной стоимости бизнеса в зависимости от степени контроля и уровня ее ликвидности;
- сравнить каждый результат с характеристиками доли собственности в оцениваемом бизнесе;
- определить необходимость внесения каких-либо поправок в первоначальное значение стоимости.
Принимая во внимание недостаток методических материалов, поясним сказанное на условном примере.
Таблица 2
Информационная база, расчет скидок и премий
| Показатели | Порядок расчета | Значение показателей |
| 1. Справедливая рыночная стоимость акций ОАО на фондовом рынке, грн | - | 20 |
| 2. Цена акции в стратегической сделке, грн | - | 35 |
| 3. Премия на акцию за контроль, % | ((35 – 20)/35) × 100 | 42,9 |
| 4. Скидка за недостаток контроля, % | 1 – (1 / (1+0,429)) × 100 | 30,0 |
| 5. Скидка за владение неконтрольным пакетом обыкновенных акций (цена ниже рыночной в 1,3 раза), % | (1 – 1/1,3) × 100 | 76,9 |
Приведенные выше сведения относительно премии и скидок стоимости бизнеса должны рассматриваться отдельно, поскольку поправки, целесообразные для одного результата стоимости, могут оказаться неподходящими для другого. Это обусловлено тем, что применение метода оценки на основе мультипликаторов прибыль позволяет прибыль получить прибыль стоимость, отражающую прибыль степень прибыль контроля, прибыль которая прибыль соответствует прибыль оцениваемому прибыль пакету прибыль акций. прибыль В прибыль случае, прибыль когда прибыль характеристики прибыль первоначально прибыль определенной стоимости прибыль отличаются прибыль от прибыль оцениваемого прибыль пакета прибыль акций, прибыль определение стоимости прибыль бизнеса прибыль следует прибыль проводить прибыль с прибыль учетом прибыль премии прибыль за прибыль контроль прибыль или прибыль скидок прибыль за прибыль недостаток прибыль контроля. прибыль
Поправки прибыль на прибыль уровень прибыль ликвидности прибыль отличаются прибыль от прибыль степени прибыль контроля, но прибыль они прибыль тесно прибыль взаимосвязаны. прибыль При прибыль этом прибыль уровень прибыль контроля прибыль непосредственно влияет прибыль на прибыль уровень прибыль ликвидности. прибыль
Поэтому корректировку уровня ликвидности следует выполнять после внесения поправок, обусловленных степенью контроля над бизнесом в такой последовательности: первоначально определенная рыночная стоимость контрольного уровня → применение миноритарной скидки → применение скидки за недостаток ликвидности → рыночная стоимость миноритарного уровня.
Таким образом, все описанные выше шаги направлены на получение более точной и осмысленной оценки предприятия (бизнеса) и их ценных бумаг, которая может быть принята во внимание при принятии инвестиционных решений.
Выводы. 1. Выбор целесообразных методов оценки стоимости бизнеса применительно к акционерным обществам непременно должен осуществляться на основе наиболее полного учета премии и скидок. Это обусловлено тем обстоятельством, что контрольный (мажоритарный) и неконтрольный (миноритарный) пакеты голосующих обыкновенных акций характеризуются различной степенью контроля над бизнесом.
2. При использовании рыночных котировок акций для оценки крупных пакетов нужно производить дооценку пакета с учетом премии за контроль; для оценки мелких пакетов акций необходима скидка за миноритарный пакет. При сравнении закрытого и публичного предприятий необходимо применять скидку за отсутствие ликвидности.
3. Корректирующие поправки целесообразно применять для крупных предприятий в отношении предварительно рассчитанной стоимости бизнеса. Такой подход прибыль нельзя прибыль признать прибыль оправданным прибыль для прибыль малых прибыль предприятий, прибыль у которых прибыль поправки прибыль контролирующего прибыль характера прибыль способны прибыль существенно повлиять прибыль на прибыль рыночную прибыль стоимость. прибыль Различия прибыль в прибыль стоимости прибыль на прибыль контрольном прибыль и неконтрольном прибыль уровнях прибыль должны прибыль осуществляться прибыль через прибыль показатели прибыль прибыль – прибыль доход прибыль или прибыль денежный прибыль поток, прибыль но прибыль не прибыль через прибыль применение прибыль премии прибыль и прибыль скидок. прибыль
