Файл: Формирование и использование финансовых ресурсов коммерческих организаций (Понятие и состав источников финансовых ресурсов на предприятии, необходимость и методика их оптимизации).pdf

1.3 Взаимосвязь между собственными и заемными источниками финансирования, методика их оптимизации

В предыдущем параграфе работы были раскрыты преимущества использования заемных и собственных источников формирования финансовых ресурсов, и их значение в деятельности современных фирм. В то же время необходимо отметить, что использование основных элементов заемного капитала должно осуществляться с учетом их недостатков, к числу которых В.Я. Горфинкель, В.А. Швандар относят следующие:

• привлечение заемных средств сопряжено с рисками для организации (кредитный риск, процентный риск, риск потери ликвидности);
• активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;
• сложность процедуры привлечения заемных средств, особенно на длительный (свыше года) срок.

Учитывая данные недостатки любое предприятие стремится к оптимизации источников финансирования своей деятельности, и нахождению такого соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, при котором расходы на их использование были бы минимальными, а прибыль – максимальной. Также необходимость оптимизации источников финансовых ресурсов предприятия является необходимой потому, что от того, насколько оптимальной является их структура зависит финансовое состояние предприятия, которое характеризуется показателями платежеспособности и финансовой устойчивостью. Решение проблемы оптимизации источников формирования финансовых ресурсов способно также обеспечить более полное удовлетворение потребностей предприятия в финансировании и рациональное использование финансовых ресурсов. Решение вопросов по оптимизации структуры и источников формирования финансовых ресурсов, является частью финансовой стратегии предприятия. Для того чтобы правильно оптимизировать структуру источников финансовых ресурсов необходимо применить один из методов оптимизации структуры капитала.

В литературе по финансовому менеджменту применяется три основных методических подхода к решению задач по оптимизации структуры источников формирования финансовых ресурсов:

1.     Управление величиной эффекта финансового левериджа;

2.     Формирование политики финансирования активов с учетом стоимости, рисков и сроков привлечения капитала;

3.     Минимальная стоимость привлеченного капитала.

При первом методическом подходе, основными моментами являются: определение финансового левериджа и его составляющих; оценка уровня финансового левериджа и факторов, которые его формируют; оптимизация структуры источников формирования капитала путем управления финансовым левериджем.

Для второго методического подхода характерен выбор более дешевых источников финансирования активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на три группы: необоротные активы, постоянная часть оборотных активов и переменная часть оборотных активов.

При этом предприятия могут использовать три подхода к финансированию отдельных групп активов за счет различных источников формирования капитала:

- консервативный, который предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств для формирования необоротных активов и половины переменной части оборотных активов.

- агрессивный, предусматривает использование собственного капитала и долгосрочных обязательств только лишь для финансирования необоротных активов. Оборотные активы в полном объеме формируются за счет краткосрочных обязательств.

- компромиссный, предусматривает финансирование необоротных активов и постоянной части оборотных активов за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств. При этом переменная часть оборотных активов формируются за счет краткосрочных обязательств.

При использовании третьего методического подхода, процесс оптимизации структуры формирования капитала основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала [.

Изучив предложенные методические подходы и различные мнения авторов, можно сделать вывод, что одна из главных задач формирования капитала — оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

Далее рассмотрим, каким образом работает данный механизм.

Стремление к обеспечению экономической эффективности различных источников финансирования деятельности предприятия обуславливает тесную связь между заемными и собственными источниками. Эта взаимосвязь проявляется в следующем. Любая фирма стремится прежде всего максимизировать отдачу на вложенный собственный капитал. Ее уровень измеряется показателем рентабельности собственного капитала (финансовой рентабельностью), который рассчитывается следующим образом:

(1)

Величина данного показателя непосредственно зависит от доли заемных средств в общей сумме источников финансирования предприятия. Данная зависимость определяется категорией финансового левериджа (финансового рычага). По определению И.Т. Балабанова финансовый леверидж характеризует приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего [7, с. 425]. Из данного определения следует, что использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств.

Для понимания сущности финансового левериджа необходимо раскрыть методику его расчета. По мнению В.Я. Лукасевич, если предприятие для финансирования своей деятельности использует не только собственные, но и заемные средства, то , прибыль, полученную им от инвестиций можно записать в виде следующей формулы [10, с. 293]:

(2)

Где ПР – прибыль полученная предприятием от инвестирования собственных и заемных средств;

СС – собственные средства;

ЗС – заемные средства;

ЭР - экономическая рентабельность .

Ключевое место в данной формуле занимает показатель экономической рентабельности. Детальный анализ данного показателя проведен в работе О.И. Дранко. Данный автор отмечает, что в зависимости от способа оплаты расходов по пользованию заемными средствами, экономическая рентабельность может быть рассчитана двумя способами. Первый способ расчета предполагает, что проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из чистой прибыли. В этом случае экономическая рентабельность может быть определена следующим образом: [15, с. 189]:

(3)

Где Р_э – экономическая рентабельность;

П_б – прибыль отчетного года

ПЛ_зс – платежи за пользование заемными средствами;

А – активы (капитал);

ПО – отсроченные платежи или заемные средства

Если же проценты за пользование заемными средствами уплачиваются из прибыли до налогообложения, в этом случае экономическая рентабельность будет рассчитываться следующим образом [11, с. 190]:

(4)

П_ч – чистая прибыль;

СК – собственный капитал.

Если из показателя экономической рентабельности вычесть ставку процента по займу, которая характеризует уровень расходов предприятия на формирование и обслуживание заемных источников финансирования, то можно получить первую составляющую финансового левериджа, которая называется его дифференциалом. Методика ее расчета может быть отражена следующей формулой [7, с. 426]:

(5)

Где ЭР – экономическая рентабельность;

СП – ставка процентов по займу

Вторая составляющая финансового левериджа представляет собой соотношение между заемными и собственными средствами предприятия и называется плечом финансового рычага. Методика расчета этого показателя может быть отражена следующей формулой [7, с. 426]:

(6)

Где ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал

Таким образом, объединяя полученные выше составляющие, формулу эффекта финансового левериджа можно представить следующим образом [7, с. 427]:

(7)

Из данной формулы видно, что эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств.

Зависимость между собственными и заемными источниками финансирования также может быть показана на графике (рисунок 4)

Р_ск

Доля заемных средств

L

Рисунок 4 – Зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала предприятия [13, с. 402]

Горизонтальная линия L на данном рисунке характеризует рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без привлечения платных заемных средств. Каждая точки кривой линии показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре капитала предприятия, то есть при различном соотношении собственных и заемных средств. Из рисунка 4 видно, что эта кривая имеет восходящий характер и располагается выше прямой L до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств, которые характеризуют плечо финансового рычага, растет и его дифференциал. Этот рост продолжается до определенного предела, после которого кривая приобретает нисходящий характер. Это связано с тем, что с увеличением доли заемных средств возрастает их платность, что в свою очередь приводит к снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, заемные и собственные источники предприятия тесно связаны между собой. Эта взаимосвязь определяется категорией финансового левериджа и заключается в том, что чем выше доля заемных источников финансирования, тем выше отдача собственного капитала. В то же время необходимо отметить, что рост доли заемных источников финансирования в их общей суме не может оставаться бесконечной величиной, так как с увеличением доли заемных средств возрастает их платность, что в свою очередь приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Поэтому любое предприятие должно стремится к обеспечению оптимального соотношения между заемными и собственными источниками финансирования.

2. Анализ формирования и использования финансовых ресурсов ОАО «СЛАВА»

2.1 Анализ формирования финансовых ресурсов ОАО «СЛАВА»

Для анализа состояния финансовых ресурсов используется сравнительный аналитический баланс. Такой баланс получается из исходного баланса путем перегруппировки и компановки статей и разделов. Сравнительный баланс позволяет свести воедино, систематизировать и наглядно представить расчеты необходимые для оценки состояния хозяйствующих субъектов (таблица 2)

Таблица 2

Структура источников средств ОАО «СЛАВА», тыс. р. За 2014-2016 гг.