Файл: Экзаменационные вопросы по дисциплине Бухгалтерский учет и финансовый анализ.docx

Предположим, что, во-первых, актив можно купить в начале года по цене P_o; во-вторых, актив обещает по истечении года получение регулярного дохода в сумме D₁; в-третьих, актив можно будет продать в конце года по цене P₁. Заметим, что условие о регулярном доходе не является обязательным. В любом случае значения показателей D₁ и P₁ являются прогнозными.

Между показателями цены и регулярного дохода, относящимся к одному моменту времени, существуют определенные соотношения. P_o можно назвать экс-доходной ценой, т.е. ценой, в которую не входит регулярный доход D_o начисленный и выплаченный по итогам предшествующего периода. Иными словами, цена Р_о выражает ценность финансового актива с позиции будущего, т.е. ожидаемых доходов, а не тех доходов, которые имели место в прошлом. Точно так же цена Р₁ будет отражать ценность актива в момент времени 1 с позиции будущих доходов (D₁, D₂ и т. д.), т. е., доход D₁ к ней не относится, в ее формировании не участвует. Сделанное замечание имеет особое значение при совершении операций с акциями, по которым предусматривается выплата дивидендов. В этом случае регулярным доходом является дивиденд, а цена P_о называется экс-дивидендной ценой; если к цене P_о прибавить дивиденд D₀ то полученная стоимостная оценка называется дивидендной ценой.

Обычно Р₁ > P_о, хотя выполнение этого неравенства не является обязательным; если по итогам периода имеет место обратное неравенство, говорят об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности.

Итак, при приобретении актива будет иметь место отток денежных средств в сумме P_о, а по окончании года — приток в сумме регулярного дохода D₁ и текущей цены актива Р₁. Очевидно, что общий доход, генерируемый инвестицией P_о в планируемом году, составит величину (D₁+ Р₁- P_о), а общая доходность будет равна

 (2)

Первое слагаемое (k_d) в формуле (2) представляет собой текущую доходность, в приложении к акциям она называется также дивидендной; второе слагаемое (k_c) носит название капитализированной доходности. Из приведенной формулы хорошо видно, что общий доход (или общая доходность)

---

имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть разной. Таким образом, выбирая для покупки активы, эмитированные той или иной компанией, инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, доход регулярный или доход от прироста капитала. Ни один из показателей доходности в правой части (2) не может использоваться как обобщающая характеристика эффективности инвестирования в конкретный финансовый актив; в этой роли выступает лишь показатель общей доходности.

Обобщенно показатель доходности можно трактовать как годовую процентную ставку, уравновешивающую исходную инвестицию в актив с генерируемым им денежным (возвратным) потоком. Это эффективная годовая процентная ставка, характеризующая экономическую целесообразность данной финансовой операции.

+В зависимости от вида финансового актива генерируемый им возвратный поток может быть различным. Так, для бессрочной облигации все элементы возвратного потока одинаковы. Несложно заметить, что в зависимости от намерений инвестора в отношении действий с активом может меняться как вид возвратного потока, так и значение показателя доходности.
28. Доходность акции.

Доходность акции. Доходность акции — это относительный показатель, характеризующий эффективность инвестирования в акцию; обычно рассчитывается в терминах годовой процентной ставки соотнесением годового дохода, приносимого данной акцией, с величиной инвестиции в нее. В общем случае годовой доход состоит из двух компонентов: регулярного дохода, называемого дивидендом, и дохода от капитализации, исчисляемого как разность значений рыночной цены акции на конец и начало года. Соответственно общая доходность акции представляет собой сумму дивидендной доходности и капитализированной доходности.

Теоретически доходность может быть рассчитана на любой момент времени с помощью DCF и представляет собой значение показателя r при условии, что аналитику известны текущая цена акции (левая часть модели) и ожидаемые годовые доходы, т. е. дивиденды (правая часть модели). Поскольку в общем случае дивиденды с течением времени меняются стохастически, модель Уильямса может применяться лишь при условии внесения дополнительных ограничений на их функциональную зависимость и (или) динамику. Наиболее типовые ситуации, допускающие формализованный расчет доходности, таковы: 1) величина дивиденда постоянна (это характерно для привилегированных акций); 2) величина дивиденда меняется с заданным постоянным темпом 

---

g.

Доходность акции с постоянным доходом. Возвратный денежный поток представляет собой бессрочный аннуитет, для которого формализованное представление связи внутренней стоимости акции (V_t), выплачиваемых по ней годовых дивидендов (D) и доходности (k) выражается с помощью DCF-модели следующим образом:

 (4)

Интерпретация этой формулы такова: в условиях равновесного рынка акция с регулярным годовым дивидендом D и годовой доходностью k теоретически должна стоить V_t. Условие равновесности означает, что текущая рыночная цена акции должна соответствовать ее теоретической стоимости, т.е. Р_m=V_t. Отсюда следует, что в условиях равновесного рынка доходность акции может быть исчислена по формуле:

 (5)

где D — ожидаемый дивиденд;

Р_m — рыночная цена на момент оценки.

При принятии решения о целесообразности покупки акции неявно предполагается, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее в ближайшем будущем. Поэтому общая доходность здесь совпадает с текущей дивидендной доходностью. Считается, что такой оценки, в принципе, достаточно для принятия решения; в дальнейшем при необходимости продажи акции могут быть рассчитаны фактические значения других показателей доходности.

Доходность акции с равномерно увеличивающимся доходом. Поскольку одной из особенностей экономики является стремление к росту и, кроме того, в экономике всегда имеют место инфляционные процессы, вполне естественной выглядит предпосылка о том, что одновременно с ростом ресурсного потенциала фирмы должны расти дивиденды, выплачиваемые по ее акциям. Формализации поддается ситуация, когда темп прироста дивиденда постоянен и равен некоторой величине g. В этом случае доходность акции находится путем очевидного преобразования модели Гордона:

 (6)

где D₀ — последний полученный к моменту оценки дивиденд по акции;

D₁ — ожидаемый дивиденд;

Pо — цена акции на момент оценки;

g — темп прироста дивиденда.

---

Из формулы (6) видно, что ожидаемая капитализированная доходность обыкновенной акции с равномерно возрастающим дивидендом совпадает с темпом прироста дивиденда или с темпом прироста цены акции. Таким образом, показатель g имеет несколько интерпретаций: во-первых, это капитализированная доходность; во-вторых, темп прироста дивиденда; в-третьих, темп прироста цены акции.

+Поскольку объективно установить значение g невозможно — его можно задать и искусственно придерживаться в своей дивидендной политике, однако в условиях рынка подобное жесткое ограничение вряд ли реализуемо в течение длительного времени. Кроме того, здесь не учитывается фактор риска, который всегда присущ бизнесу вообще и финансовому рынку в частности: именно этот фактор существенно влияет на ценовую динамику.
29. Доходность облигации.

Доходность облигации

Доходность срочной облигации без права досрочного погашения. Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле; эта же формула может использоваться для оценки доходности отзывной облигации r. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели кроме r напомним, что в левой части (3) в этом случае берется текущая рыночная цена актива Р_m:

 (3)

где CF — сумма регулярно выплачиваемого процентного дохода за базисный период;

n — число базисных периодов до погашения облигации;

М — нарицательная стоимость облигации;

M — нарицательная стоимость облигации;

R_m — рыночная цена облигации на момент ее приобретения.

Доходность срочной облигации с правом досрочного погашения.

Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием дополнительных характеристик:

1) выкупной цены P_с которая будет выплачена держателю облигации в случае досрочного ее погашения,

2) срока защиты от досрочного погашения (первые m базисных периодов с момента эмиссии в течение которых отзыв облигации запрещен).

Для подобной облигации можно рассчитать доходность на момент ее погашения в срок и на конец m-го базисного периода.

Доходность конвертируемой облигации. Для оценки ожидаемой доходности конвертируемой облигации можно воспользоваться алгоритмами, используемыми в случае с облигациями с правом досрочного погашения, в которых выкупная цена заменена ожидаемой конверсионной стоимостью. Основным моментом анализа в данном случае является установление прогнозной оценки стоимости базисного актива на тот или иной момент времени.

---

30. Стоимость основных источников капитала.

Стоимость основных источников капитала

1. Составляющие капитала и их цена

Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Напомним, что для осуществления своей деятельности предприятие использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса — в «Активе». Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса — в «Пассиве», который представляет капитал предприятия. Цена капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC).

Составляющие капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами. Цена капитала, получаемого из различных источников, различается.

Бесплатный капитал. Это источники средств, за пользование которыми предприятие ничего не платит: спонтанно возникающая кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате, задолженность по уплате налогов.

Отметим, что речь не идет о просроченной задолженности. Рассматриваемый вид задолженности является результатом текущих операций и наращивания объема реализации, он автоматически сопровождается увеличением поступлений из указанных источников. В связи с этим в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета — суммы средств, направляемых на инвестирование, сумма указанной задолженности, связанной с каким-либо проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Пример. Стоимость реализации инвестиционного проекта — 200 млн руб. Вложения в основные средства — 150 млн руб., ожидаемый прирост оборотных средств — 50 млн руб. Реализация проекта приведет к спонтанной кредиторской задолженности в 20 млн руб. Чистая потребность в капитале для реализации проекта составит 150 + 50 – 20 = 180 млн руб.

Исторические и предельные — маржинальные — затраты. Показатель WACC необходим прежде всего для составления и анализа бюджета, предназначенного для финансирования портфеля инвестиционных проектов. Поэтому релевантными — значимыми — являются не исторические, отражаемые в учете средства, а издержки по привлечению новых источников средств. Важна средневзвешенная цена капитала 

---