Файл: Э. А. мАркАрьян, Г. П. ГерАсименко, с. Э. мАркАрьян экономический анализ хозяйственной деятельности.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 27.04.2024
Просмотров: 121
Скачиваний: 0
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
Глава 7. Анализ финансовых инвестиций
515
Векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочных векселях указан срок оплаты. Вексель, по которому срок платежа не указан, рас(
сматривается как подлежащий оплате по предъявлению.
Кроме того, различаются векселя казначейские, банковские и ком#
мерческие.
Казначейский вексель выпускается государством для покрытия своих расходов и представляет собой краткосрочные обязательства.
Выпуск банковских векселей осуществляется банком или объ(
единением банков (эмиссионный синдикат).
Коммерческий (торговый) вексель используется для кредитования торговых операций. Он выдается предприятием под залог товаров при совершении торговой сделки как платежный документ или как долго(
вое обязательство.
Задачей анализа является определение круга показателей, харак(
теризующих надежность и доходность ценных бумаг.
Источниками информации инвестиционного анализа ценных бу(
маг служат данные о финансово(хозяйственной деятельности эмитента,
публикуемые в бухгалтерской отчетности. К анализу привлекают так(
же внешнюю информацию о положении эмитента на рынке ценных бумаг: через брокерские конторы, аудиторские фирмы.
В соответствии с правилами выпуска и регистрации ценных бу(
маг на территории РФ данные о финансово(хозяйственной дея(
тельности эмитента приводятся в проспекте эмиссии за три завер(
шенных финансовых года или за каждый завершенный отчетный период с момента регистрации акционерного общества.
7.2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Эффективность вложения денежных средств в ценные бумаги может быть охарактеризована критериями, используемыми для оцен(
ки эффективности производственных инвестиций. Однако в мировой практике применяются другие критерии — показатели, характерные для статистики фондового рынка и позволяющие измерить и оценить рыночную активность: ценность, курс, доход, доходность, рентабель(
ность ценной бумаги.
В акционерных обществах чистая прибыль распределяется на по(
гашение облигаций, купонной выплаты по облигациям, выплаты по привилегированным акциям, обыкновенным акциям, реинвестирова(
ние прибыли (т.е. использование ее на расширение производственно(
финансовой деятельности). Если при выплатах фиксированного до(
хода по облигациям, по привилегированным акциям исходят из стабильных ставок, то соотношение и размеры выплат по обыкновен(
516
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
ным акциям и реинвестировании прибыли определяются успешностью текущей работы и стратегией развития АО.
Рыночная активность как раз и заключается в том, чтобы выбрать оптимальные стратегию и тактику в использовании прибыли, аккуму(
лировании и наращивании капитала путем выпуска дополнительных займов, акций. Влияние на их рыночную цену характеризует рыноч(
ную активность предприятия.
Доходность является важнейшей характеристикой ценных бумаг,
характеризующих их способность приносить владельцу доход в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации и ди(
виденда на акцию.
Доход по процентным облигациям определяется купонными вып(
латами, представляющими вознаграждение за предоставленный эми(
тенту заем. Купонные выплаты производятся ежегодно (иногда поквар(
тально и полугодиями) или единовременно при погашении займов путем начисления процентов к номинальной стоимости, фиксируемой на бланке. Текущий, или годовой, купонный доход по облигациям оп(
ределяется по формуле:
Д
к
= i к
× Ц
н
,
(7.1)
где
Д
к
— сумма годовых купонных выплат;
i к
— купонная годовая процентная ставка (норма доходности);
Ц
н
— номинальная цена облигации.
Пример 1. Определить текущий годовой доход по облигации но(
миналом 3 тыс. руб. при 110% годовых.
Д
к
= 1,1
× 3000 = 3300 руб.
Величина купонной процентной ставки определяется количеством дней от даты продажи облигации на фондовом рынке до очередного
«процентного» дня. В этом случае текущий (купонный) доход делит(
ся между продавцом и покупателем облигации по формуле обыкно(
венных, или точных, процентов. Доход продавца, покупателя опреде(
ляется по формуле точн к
н к прод, пок i
Ц
t
Д
,
365 (366)
×
×
=
(7.2)
где точн к прод, пок
Д
—
купонный доход продавца, покупателя при исчислении точ(
ных процентов;
i к
— годовой купонный доход, %;
t — для продавца — количество дней владения облигацией, для покупателя — число дней от даты продажи до очередного
«процентного» дня.
Глава 7. Анализ финансовых инвестиций
517
Имея данные о текущем (купонном) годовом доходе и цене при(
обретения облигации (эмиссионной или рыночной), рассчитывают текущую доходность (ставку годового купонного дохода):
i кд
= Д
к
: Ц
пр
,
(7.3)
где i
кд
— ставка текущего (годового купонного) дохода;
Д
к
— годовой текущий (купонный) доход;
Ц
пр
— цена приобретения облигации.
Доходность облигации зависит от условий займа. Инвестор при(
обретает облигацию по эмиссионной, или курсовой (рыночной), цене,
а эмитент погашает облигацию, как правило, по номинальной цене.
Поэтому разница между номинальной ценой (ценой погашения) и кур(
совой (рыночной) ценой (ценой приобретения) определяет величину дополнительного дохода (убытка) за весь срок займа:
∆ДД = Ц
н
– Ц
к
,
(7.4)
где
∆ДД — сумма дополнительного дохода (убытка) за весь срок займа;
Ц
н
— номинальная цена облигации;
Ц
к
— курсовая (рыночная) цена облигации.
Если облигация приобретена по дисконтной цене, т.е. со скидкой
(когда эмиссионная цена облигации Ц
э ниже номинальной Ц
п
), то вла(
делец облигации получает дополнительный доход. И наоборот, если облигация куплена по цене с премией (когда Ц
э
> Ц
п
), то владелец об(
лигации терпит убыток.
На основании суммы дополнительного дохода (убытка) рас(
считывают годовую ставку дополнительного дохода (убытка) iДД:
к
ДД
iДД
Ц ,
n
∆
=
×
(7.5)
где
∆ДД — сумма дополнительного дохода (убытка) за весь срок займа;
Ц
к
— курсовая (рыночная) цена облигации;
n — число лет займа.
Пример 2. Облигация приобретена инвестором по курсовой
(рыночной) цене 1300 руб., погашается через 10 лет по номинальной цене 1000 руб. Определим годовую ставку дополнительного дохода
(убытка):
n величина убытка капитала за 10 лет займа
∆ДД =1000 – 1300 =
= –300 руб.;
n за год: –300 : 10 = –30 руб.;
n годовая ставка убытка: iДД = –300 : 10 : 1300 = –0,023, или 2,3%.
518
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
На основании суммы купонных выплат и годового прироста (убыт(
ка) капитала рассчитывается величина годового совокупного дохода облигации:
СД
год
= Д
к
+
∆ДД.
(7.6)
Тогда годовая ставка совокупного дохода (ставка помещения ка(
питала):
iСД
год
= СД
год
: Ц
к
, или iСД
год
= i кд
+ i дд
,
(7.7)
где i
кд
— ставка купонного дохода, %;
i дд
— годовая ставка дополнительного дохода (убытка) облигации, %.
Ставка помещения капитала показывает величину совокупного дохода, получаемую инвестором с каждого рубля, вложенного в обли(
гацию.
Чтобы определить совокупный доход за весь срок займа (СДЗ),
нужно сумму годового совокупного дохода (СД
год
) умножить на число лет займа (n):
СДЗ = СД
год
× n.
(7.8)
Относительный показатель совокупного дохода облигации за весь срок займа может быть определен двумя способами:
1) iСДЗ = СДЗ : Ц
к
;
(7.9)
2) iСДЗ = iСД
год
× n.
(7.10)
В данном примере купонная ставка составляет 20%. Определим ставку совокупного дохода по этой облигации за год и за весь срок займа.
Сумма текущего или годового купонного дохода
Д
к
= 0,2
× 1000 = 200 руб.
Ставка годового купонного дохода i
кд
= 200 : 1300 = 0,154, или 15,4 %.
Абсолютная сумма дополнительного дохода за год
∆ДД = (1000 – 1300) : 10 = –30 руб.
Ставка помещения капитала (годовая совокупная доходность)
200 ( 30)
iСД
0,131,
1300
+ −
=
=
, или 13,1%,
или iСД = 15,4 + (–2,3) = 13,1%.
С каждого рубля, вложенного в облигацию, владелец ежегодно получал по 13,1 коп. совокупного дохода.
Абсолютная величина совокупного дохода за весь срок займа
СДЗ = 200
× 10 – 300 = 1700 руб.,
или СДЗ = 200
× 10 – 30 × 10 = 1700 руб.
Глава 7. Анализ финансовых инвестиций
519
Относительная величина (ставка) совокупного дохода за весь срок займа iСДЗ = 1700 : 1300 = 1,308, или 130,8%, или 131%,
или iСДЗ = 13,1
× 10 = 131%.
Для оценки доходности и прибыльности акций используются абсо(
лютные и относительные показатели.
Доходность акции обусловливается прежде всего долей чистой прибыли, направляемой на выплату дивиденда, который определяется в абсолютном (руб.) и относительном размере (ставка дивиденда, %).
Дивиденд на одну акцию в абсолютном выражении — это дивиденд(
ный, или текущий доход (Д), определяемый как частное от деления всей суммы денежных средств, направляемых на выплату дивидендов,
на количество акций, находящихся в обращении. Следовательно, по акциям, которые не были выпущены в обращение или выкуплены у акционеров и находятся на балансе акционерного общества, диви(
денды не выплачиваются (не объявляются).
Пример 3. Акционерное общество зарегистрировало 9000 шт.
обыкновенных акций, из которых 8000 шт. было продано акционерам.
Через два месяца АО выкупило собственные акции у акционеров в количестве 600 шт. По окончании отчетного года в соответствии с ре(
шением собрания акционеров сумма чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составила 1850 тыс. руб. Определим дивиденд на одну акцию (Д):
Д = Р
ч
: А
обр
,
(7.11)
где
Р
ч
— чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов;
А
обр
— количество акций в обращении;
Д = 1 850 000 : (8000 – 600) = 250 руб.
Ставка дивиденда исчисляется в процентах или коэффициентом i д
как отношение дивидендного (текущего) дохода (Д) к номинальной цене акции (Ц
н
):
i д
= Д : Ц
н
(7.12)
По привилегированным акциям (префакциям) фиксированная ставка дивиденда объявляется при их эмиссии, а дивиденд выпла(
чивается после выплаты доходов по облигациям независимо от фи(
нансовых результатов деятельности АО. Оставшаяся часть чистой при(
были направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
Доход на обыкновенную акцию Д
Аоб представляет собой отношение чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уменьшенную
520
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций:
Д
Аоб
= Р
ч
– (iД
Апр
× Ц н
)
× А
пр
: А
об
,
(7.13)
где
Р
ч
— известно;
iД
Апр
— ставка дивиденда по привилегированным акциям;
А
пр
— количество привилегированных акций;
А
об
— количество обыкновенных акций.
Пример 4. Уставный капитал АО в размере 100 тыс. руб. представ(
лен 700 обыкновенными акциями и 300 префакциями. Все акции имеют одинаковую номинальную цену 100 руб. Чистая прибыль, распределя(
емая между акционерами, составляет 28,5 тыс. руб. Фиксированная ставка дивиденда по привилегированным акциям — 25 %. Определя(
ем размер дивиденда по привилегированной и обыкновенной акциям.
Размер дивиденда по привилегированной акции:
Д
Апр
= 0,25
× 100 = 25 руб.
Сумма дивидендов, выплаченная по всем префакциям:
Д
ДАпр
= 25
× 300 = 7500 руб.
Прибыль, направляемая на выплату дивидендов по обыкновенным акциям:
Д
ДАоб
= 28 500 – 7500 = 21 000 руб.
Дивиденд на обыкновенную акцию:
Д
Аоб
= 21 000 : 700 = 30 руб.
Именно этот показатель в значительной степени влияет на ры(
ночную цену акции.
Для оценки деятельности предприятия исследуются изменения дивиденда за различные периоды времени. Этот показатель отражает лишь краткосрочную перспективу, так как очень чувствителен к конъ(
юнктуре рынка. Сравнивать значения дивиденда у различных пред(
приятий нельзя из(за неодинаковой номинальной стоимости акций.
Для оценки текущей доходности (рентабельности) акции для ее владельца рассчитывается ставка текущего дохода, или рендит (R), как отношение дивиденда, выплачиваемого по акции (Д), к ее рыночной цене (Ц
р
), выраженное в процентах или коэффициентом:
R = Д : Ц
р
(7.14)
В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капи(
тализации большей части прибыли, значение этого показателя от(
носительно невелико. Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.
1 ... 47 48 49 50 51 52 53 54 55
Глава 7. Анализ финансовых инвестиций
521
Пример 5. Акция номиналом 100 руб. куплена по курсу 200 руб.,
и по ней выплачивается дивиденд 60% годовых. Определим текущую доходность (R — рендит) средств, вложенных в акцию.
Цена приобретения акции по курсу 200 руб.:
Ц
пр
= 100
× 200 : 100 = 200 руб.
Абсолютный размер дивиденда при ставке 60 %:
Д = 0,6
× 100 = 60 руб.
Текущая доходность акции (рендит):
R = 60 : 200 = 0,3, или 30%.
Инвестором было получено 30 коп. дохода на 1 руб., инвестиро(
ванный в акцию.
Имея данные о доходе на акцию, можно определить ценность ак(
ции (А
ц
), рассчитываемую как частное от деления рыночной цены ак(
ции (Ц
р
) на доход на акцию (Д):
А
ц
= Ц
р
: Д.
(7.15)
Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной фирмы, поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за 1 руб. прибыли на акцию. Рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Этот показа(
тель уже можно использовать и в пространственных (межхозяйствен(
ных) сопоставлениях, как правило, на фирмах, где относительно вы(
сокие темпы экономического роста.
Второй источник доходности акции, повышающий ее ценность —
разница между рыночной (курсовой) ценой в момент ее продажи на бирже и ценой приобретения. При росте курса акции ее владелец полу(
чает дополнительный доход, при падении курса акции терпит убыток:
∆ДД
А
= Ц
к
– Ц
пр
,
(7.16)
где
∆ДД
А
— дополнительный доход (убыток);
Ц
к
— цена курсовая (рыночная);
Ц
пр
— цена приобретения (эмиссионная или рыночная).
Сопоставив дополнительный доход (убыток) с ценой приоб(
ретения, определяют ставку дополнительного дохода (убытка) в про(
центах или коэффициентом (iДД
А
):
iДД
А
=
∆ДД
А
: Ц
пр
= (Ц
к
– Ц
пр
) : Ц
пр
(7.17)
Ставка показывает размер дополнительного дохода с 1 руб. акции,
полученного владельцем при ее продаже.
Чтобы установить величину (СД
А
) и ставку (iСД
А
) совокупного или конечного дохода с 1 руб., вложенного в акцию, к размеру диви(
522
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
денда (Д
д
) следует прибавить сумму дополнительного дохода (убыт(
ка) (
∆ДД
А
) и полученную сумму соотнести с ценой приобретения ак(
ции:
СД
А
= Д
д
+
∆ДД
А
,
(7.18)
iСД
А
= СД
А
: Ц
пр
(7.19)
Пример 6. Акция приобретена по номиналу 100 руб. при 50% го(
довых. Курсовая (рыночная) цена через год после приобретения —
200 руб. Определим совокупную (конечную) доходность ценной бу(
маги.
С этой целью рассчитываем:
n размер дивиденда на акцию (текущий доход), исходя из ставки дивиденда:
Д
д
= 0,5
× 100 = 50 руб.;
n сумму дополнительного дохода от продажи акции:
∆ДД
А
= 200 – 100 = 100 руб.;
n сумму совокупного (конечного) дохода:
СД
А
= 50 + 100 = 150 руб.;
n совокупную (конечную) доходность:
iСД
А
= 150 : 100 = 1,5, или 150%.
Продав акции на бирже через год после приобретения, инвестор с каждого вложенного рубля получит 1,5 руб. совокупного дохода.
Для акционеров одним из важнейших показателей является кур(
совая цена акции, характеризующая продажную цену акции на фон(
довой бирже. Владение ценными бумагами рассматривается как вла(
дение некоторым капиталом, который, будучи положенным в банк,
способен в форме процента приносить доход, равный дивиденду.
Поскольку продажа акции является продажей права на получение дивиденда, постольку ее рыночная ценность на фондовой бирже пред(
ставляет капитализированный дивиденд. Она прямо пропорциональ(
на размеру приносимого акцией дивиденда и обратно пропорциональ(
на выплачиваемому по депозитам проценту.
Курс акции (Ц
к
) определяется путем деления дивиденда на ссуд(
ный процент и умножения на 100. В качестве ссудного процента мож(
но рассматривать учетную ставку продажи финансовых ресурсов ЦБ
коммерческим банкам или проценты Сбербанка по вкладам населе(
нию:
н к
iД Ц
Ц
,
i
×
=
(7.20)
где iД — известно;
