Файл: Финансы акционерных обществ (Теоретические основы финансов и их роли в деятельности акционерных обществ).pdf

Основные коэффициенты финансовой устойчивости организации^[32]:

1. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками их формирования – .
2. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными, долгосрочными заёмными источниками их формирования – .
3. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными, долгосрочными и краткосрочными заёмными источниками их формирования – .

Данные коэффициенты характеризуют финансовое состояние организации. Также наряду с данными показателями используются абсолютные показатели обеспеченности запасов и затрат источниками образования последних^[33]:

– показывает излишек или недостаток собственных источников формирования запасов и затрат.

– показывает излишек или недостаток собственных и долгосрочных заёмных источников формирования запасов и затрат.

– показывает излишек или недостаток общей величины источников формирования запасов и затрат.

Результаты расчета вышеуказанных показателей приведены в таблицах 6, 7.

Таблица 6

Основные коэффициенты финансовой устойчивости

Таблица 7

Абсолютные показатели финансовой устойчивости, тыс. руб.

На основании полученных результатов можно сделать вывод, что запасы и затраты ПАО «Аэрофлот» обеспечены собственными источниками. На обе отчётные даты значения всех показателей свидетельствуют о достаточности собственных и заемных источников формирования запасов и затрат: относительные показатели больше 1, абсолютные показатели больше 0. В целом ситуация логичная, так как наблюдается тенденция на увеличение доли собственных средств.

Далее рассчитаем прочие коэффициенты финансовой устойчивости. Результаты представлены в таблице 8.

Таблица 8

Прочие показатели финансовой устойчивости

Коэффициент долга показывает какая часть средств предприятия формируется за счёт заёмных источников. В нашем случае долги организации формируют около половины средств предприятия. Однако заметна тенденция на уменьшение данного показателя, что вызвано уменьшением объёмов кредитов и займов.

Коэффициент автономии характеризует долю собственных средств в общей сумме средств организации. На обе отчетные даты значения показателя ниже 50%, что меньше рекомендуемого значения. Однако заметна тенденция к приближению к данному значению.

Коэффициент финансирования показывает долю собственных средств на рубль заёмных. На обе отчетные даты данный показатель составляет более 85%, то есть на 1 рубль заёмных средств предприятие имеет более 85 копеек собственных средств, что является высоким показателем и свидетельствует о высоком уровне финансовой устойчивости.

Компания имеет высокий уровень мобильности, так как коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств более 100% на обе отчетные даты. Снижение связано с ростом внеоборотных активов и снижением долгосрочной дебиторской задолженности.

Коэффициент манёвренности показывает какую часть общей величины источников собственных средств составляют источники финансирования оборотных активов. На обе отчетные даты данный показатель более 50%, что говорит о том, что собственные средства формируют более половины оборотных активов.

Коэффициент привлечения долгосрочных заёмных средств показывает отношение долгосрочного финансирования к остальным видам финансирования. Компания имеет тенденцию к снижению данного показателя (снижение величины заемных средств).

Коэффициент инвестирования показывает, что на каждый рубль внеоборотных активов приходит 2,31-2,48 рублей собственных средств.

Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств («плечо рычага») показывает сколько заёмных средств приходится на 1 рубль собственных средств. Значение данного показателя снижается, так как уменьшается долговая нагрузка на предприятие.

Для оценки эффективности деятельности ПАО «Аэрофлот» проведем расчет наиболее существенных показателей рентабельности, применимых для крупной компании. К таким показателям можно отнести:

• Рентабельность продаж () определяется как отношение чистой прибыли к выручке от продажи: ;
• Экономическая рентабельность (R) вычисляется как отношение прибыли до налогообложения к стоимости активов на конец анализируемого периода: ;
• Рентабельность собственного капитала (Ric) характеризует доходность собственного капитала и исчисляется путем отношения чистой прибыли к величине собственного капитала: ;^[34]

В таблице 9 представлены значения вышеназванных коэффициентов.

Таблица 9

Показатели рентабельности деятельности ПАО «Аэрофлот»

Полученные результаты свидетельствуют о положительной рентабельности деятельности компании (также заметна тенденция на увеличение рентабельности).

Экономическая рентабельность характеризует прибыль до налогообложения, получаемую с 1 рубля совокупных активов. Рентабельность ПАО «Аэрофлот» находится на уровне 19,09% и 19,34% в 2017 и 2016 гг. соответственно. Таким образом, можно сделать вывод, что экономическая рентабельность ПАО «Аэрофлот» является высокой и соответствует мировому уровню (18-20%).

Отдельно также следует отметить рентабельность собственного капитала. Во-первых, видна тенденция на ее увеличение, что свидетельствует об эффективности использования собственных средств компанией. Во-вторых, необходимо отметить тот факт, что данные ПАО «Аэрофлот» сильно превышают средние мировые цифры (10-20%), что говорит о рациональном использовании собственного капитала.

Результаты проведенного анализа финансов ПАО «Аэрофлот»

По итогам проведенного анализа можно сделать следующие выводы:

• структура имущества ПАО «Аэрофлот» является стабильной (существенных изменений за 2016-2017 гг. не произошло). Основную долю активов занимают дебиторская задолженность и денежные средства. Дебиторская задолженность в основном представлена задолженностью покупателей и заказчиков (36% и 40% на обе отчетные даты соответственно) и авансами выданными (49% и 43%);
• доля собственных источников финансирования существенно не изменилась (увеличение с 46% до 49%). Основной тенденцией в структуре пассивов организации является снижение долговой нагрузки (кредиты и займы) с 16% до 6% и увеличение кредиторской задолженности с 38% до 45%. Таким образом, можно сделать вывод, что ПАО «Аэрофлот» прибегает к использованию коммерческого кредита для финансирования своей текущей деятельности;
• активы ПАО «Аэрофлот» являются ликвидными, так как коэффициент абсолютной ликвидности и промежуточный коэффициент покрытия выше нормативных значений. В целом все значения коэффициентов имеют тенденцию к увеличению, что может говорить о повышении ликвидности баланса организации;
• ПАО «Аэрофлот» имеет высокий уровень финансовой устойчивости. Также заметна тенденция на уменьшение объёмов заёмных средств в целях финансирования деятельности за счёт собственных источников и коммерческого кредита;
• эффективность операционной деятельности и использования ресурсов ПАО «Аэрофлот» подтверждается высокими показателями рентабельности продаж, активов и капитала. Положительный тренд также характеризуется увеличением данных показателей с течением времени.

Оценка стоимости капитала ПАО «Аэрофлот»

Ниже будет проведена оценка средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ПАО «Аэрофлот». Расчет WACC осуществляется по формуле, описанной в Разделе 1. На первом этапе определяется стоимость долга компании. На основании данных отчетности компании мы рассчитали эффективную ставку процентных расходов ПАО «Аэрофлот» путем деления суммы процентов к уплате (по Отчету о прибылях и убытках) на величину заемных средств на конец периода. Результаты представлены в таблице ниже (Таблица 10).

Таблица 10

Расчет стоимости долга ПАО «Аэрофлот»^[35]

Далее необходимо рассчитать стоимость собственного капитала компании. Данный анализ проводится на базе модели CAPM. Используя финансовую базу данных ФИНАМ, мы рассчитали коэффициент «бета» для акций ПАО «Аэрофлот» для 2017 и 2016 гг. В качестве безрисковой ставки процента мы использовали доходность 30-летних казначейских облигаций США. В целях определения доходности рыночного портфеля мы рассчитали среднюю доходность по индексу Московской биржи. Полученные данные и итоговая оценка стоимости собственного капитала приведены в таблице ниже (Таблица 11).

Таблица 11

Расчет стоимости собственного капитала ПАО «Аэрофлот»

Согласно формуле WACC полученные выше значения стоимости долга и собственного капитала необходимо взвесить на доли соответствующих источников финансирования. В таблице 12 представлен расчет долей для 2017 и 2016 гг.

Таблица 12

Расчет долей источников финансирования деятельности ПАО «Аэрофлот»^[39]

Полученные значения долей заемного и собственного капитала отличаются от значений коэффициентов автономии и долга, рассчитанных в пункте 2.3 ввиду разницы в подходе к расчету. При определении коэффициента автономии/долга помимо кредитов и займов учитывается также и кредиторская задолженность (которая не учитывается при расчете долей для определения WACC).