Файл: Современная финансовая модель анализа компании.pdf

АНАЛИЗ ОТЧЕТА О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Соотношение операционного денежного потока и чистой прибыли

Соотношение финансового и инвестиционного денежных потоков

Структура финансового денежного потока

Соотношение амортизации и инвестиций в основные средства

МЕРЫ ПО УВЕЛИЧЕНИЮ ДЕНЕЖНЫХ «ПРИТОКОВ» С ЦЕЛЬЮ
ПОДДЕРЖАНИЯ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
Продажа (сдача в аренду) внеоборотных активов
Изменение ассортиментной политики с позиции ликвидности товаров
Корректировка кредитной политики
Использование факторинга
Продажа пакета акций
Дополнительная эмиссия
Реструктуризация компании (слияние, разделение, ликвидация)
Пересмотр партнерских отношений
Поиск стратегических инвесторов
Кр
атк
ос
р
очн
ые
меры
Д
о
лг
о
ср
о
чн
ые
меры

МЕРЫ ПО СНИЖЕНИЮ ДЕНЕЖНЫХ «ОТТОКОВ» С ЦЕЛЬЮ ПОДДЕРЖАНИЯ
ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ
Снижение затрат
Пересмотр инвестиционных программ
Налоговое планирование
Реструктуризация задолженности
Совершенствование кредитной политики
Заключение долгосрочных контрактов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей
Пересмотр инвестиционной политики
Налоговое планирование
Прогнозирование денежных потоков
Кратк
о
ср
о
чн
ые
меры
Д
о
лг
о
ср
о
чн
ые
меры

44
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЦЕЛИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
ЦЕЛЬ 5
Максимальная отдача на инвестиции
ЦЕЛЬ 4
Увеличение доли на высоко доходных рынках
ЦЕЛЬ 3
Повышение операционной эффективности
ЦЕЛЬ 2
Поддержание финансовой устойчивости
ЦЕЛЬ 1
Увеличение прибыльности бизнеса
ПОКАЗАТЕЛИ ДОСТИЖЕНИЯ ЦЕЛЕЙ = КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

45
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Прибыльность продаж (%)

Доходность собственного капитала (ROE)

Доходность совокупных активов (ROA)

Себестоимость на рубль выручки

Динамика (уменьшение / увеличение) прибыльности

EBITDA
Цель 1. Увеличение прибыльности бизнеса

НОРМА ВАЛОВОЙ ПРИБЫЛИ ИЛИ ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ВАЛОВОЙ
ПРИБЫЛИ (GROSS MARGIN (PROFIT) RATIO)
Валовая прибыль на рубль реализации
Себестоимость
Выручка
Валовая прибыль
Выручка от реализации
Gross Margin (GM)
Sales Revenue (SR)
=

определяет средний процент превышения выручки от реализации товаров и услуг над их себестоимостью. Чем выше коэффициент, тем лучше контроль над затратами

динамика прибыльности может быть результатом изменений в цене продукции; уровне производственной себестоимости; объеме и структуре продукции. Сопоставляя данные по компании с аналогами можно сделать вывод о ее конкурентоспособности

величина данного показателя варьируется в зависимости от отрасли.
Причина – различие в скорости оборота средств, необходимых для осуществления операций

НОРМА / ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ
(OPERATING PROFIT MARGIN)
Операционная прибыль на рубль реализации
Операционная прибыль
Выручка
Операционная прибыль
Выручка от реализации
Operating Income
Sales Revenue
=

определяет средний процент превышения операционной прибыли товаров и услуг над их себестоимостью

показывает степень контроля над всеми затратами компании

ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ ПО ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ, ЧИСТАЯ МАРЖА (NET
PROFIT MARGIN)
Чистая прибыль на рубль реализации
Чистая прибыль
Выручка
Чистая прибыль
Выручка от реализации
Net Income
Sales Revenue
=

показывает сколько генерирует компания чистой прибыли на одну единицу выручки и способность менеджеров эффективно управлять компанией,
покрывая себестоимость товаров и
услуг,
общепроизводственные и
общехозяйственные затраты, включая издержки на выплату процентов по задолженности

демонстрирует удалось ли менеджерам оставить для владельцев прибыль,
которая компенсировала бы риск инвестирования их капитала. Информативен,
когда делается не только в ретроспективе, но и с аналогичным показателем других компаний той же отрасли. К примеру у AMD net margin = 25,8% и Intel =
23,9 %. Как видно у Intel маржинальность меньше (вероятно из за крупного переоборудования заводов), следовательно пока бизнес менее эффективен, для оценки потенциала следует обратиться к другим показателям, например PEG


показывает сколько денежных средств потребовалось компании для получения одной денежной единицы прибыли, независимо от источника привлечения средств

является одним из важных индикаторов конкурентоспособности компании,
следует рассматривать совместно с качественными характеристиками (например, инвестициями в основные средства)

при расчете используют среднюю величину активов (чистых активов), что позволяет учесть изменения, которые произошли вследствие роста, свертывания или каких-либо других перемен в деятельности компании

рентабельность активов может повышаться при неизменной рентабельности продаж и росте объема реализации, опережающем увеличении скорости активов. И, наоборот, при неизменной ресурсоотдаче рентабельность активов может расти за счет роста рентабельности продаж
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ (ROA)
=
EBIT Average
Total Assets (TA)
Прибыль до % и налога
Cредняя сумма активов

ROA - хороший способ оценить способность компании приносить прибыль.
Для инвестирования в компанию хорошим ориентиром является показатель ROA выше среднего по отрасли и с динамикой роста в последние годы.
КАК ОЦЕНИТЬ, НАСКОЛЬКО КОМПАНИЯ ЭФФЕКТИВНО ИСПОЛЬЗУЕТ СВОИ
АКТИВЫ ДЛЯ ПОЛУЧЕНИЯ ПРИБЫЛИ НА ПРАКТИКЕ?

ROA корректно использовать только для сравнения компаний из
одной отрасли. В отраслях с высокой интенсивностью использования активов, например розничная торговля, показатель будет выше, чем в отраслях, где интенсивность оборота активов традиционно низкая, как в электроэнергетике.

Лучше анализировать ROA в динамике. Падение ROA в течение нескольких лет — сигнал к тому, что активы компании с каждым годом используются менее эффективно.
ОСОБЕННОСТИ ПОКАЗАТЕЛЯ

10%
2 раза
20%
0%
10%
20%
30%
0%
10%
20%
30%
1 раз
2 раза
3 раза
Прибыльность
Прибыль/Выручка
Оборачиваемость
Выручка/Активы
Рентабельность активов
Прибыль/Активы
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ
Пример 1.
Низкая маржа, высокая оборачиваемость
Характерно для
торговых
компаний (но зависит от сегмента)

30%
0.7 раза
ROА 20%
0%
10%
20%
30%
0%
10%
20%
30%
0.6 раза
1 раз
Пример 2.
Высокая маржа и низкая оборачиваемость.
Характерно для
капиталоемких, наукоемких, фондоемких отраслей
, например, энергетики,
железнодорожного транспорта.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ

20%
1 раз
ROА 20%
0%
10%
20%
30%
0%
10%
20%
1 раз
2 раза
Пример 3.
У этой компании среднее значение показателей.
Множеству
промышленных
компаний присущ данный тип соотношений.
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ


Рычаг 1: Увеличение доли прибыли в выручке:
за счет роста доходов и сокращения расходов

Рычаг 2: Увеличение оборачиваемости
путем повышения интенсивности и
эффективности использования активов.
Возможности обоих рычагов влияния ограничены, и их реализация, как правило, требует существенных усилий
КАК УВЕЛИЧИТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ?
Увеличения рентабельности активов можно добиться через управление доходами, расходами и активами


показывает сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица средств, вложенная собственниками компании

при анализе обычно сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие отрасли

в долгосрочной перспективе ROE не должен быть меньше, чем процентная ставка по активам с низким риском. Иначе акционеру выгоднее вложить деньги в депозит или купить облигацию с такими же доходностями, но меньшим риском

зависит от прибыли по основной и прочей деятельности,
структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли капитал й
Собственны прибыль
Чистая
=
Equity on
Return
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА (ROE)
o
ROE позволяет сравнивать только компании из одной отрасли.
o
Показатель ROE для большинства компаний не является стабильным. Поэтому всегда стоит изучать историческую динамику ROE.
o
Высокий ROE компании может быть обусловлен большим долгом. При анализе компании
ROE хорошо рассматривать в паре с ROA, который учитывает долги компании. Чем больше разница между ними, тем больше заемных средств у компании.

МОДЕЛЬ ДЮПОНА
Прибыль
Выручка
Выручка
Активы
ROA
х
«Рентабельность продаж»
«Оборачиваемость активов»
Прибыль
Выручка
Выручка
Активы
Активы
Собственный капитал
ROE
х х
«Финансовый рычаг»
EBIT
Sales
Sales
Assets х
Net income
Sales
Sales
Assets х
Assets
Equity данные финансовой отчетности х

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ (RETURN ON INVESTED CAPITAL)
EBIT
Инвестированный капитал
ROIC =

показывает степень эффективности вложений капитала в компанию вне зависимости от источника: заемный или собственный

зависит от прибыли по основной и прочей деятельности, не зависит от структуры финансирования и ставки налогообложения прибыли

Структура финансирования компании рациональна. Рентабельность вложений акционеров
выше
рентабельности инвестиций компании
ROE > ROIC (1-T)
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОТНОШЕНИЯ
ROE < ROIC (1-T)
Структура финансирования компании нерациональна.
Рентабельность вложений акционеров
ниже
рентабельности инвестиций компании

60
КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Оборачиваемость дебиторской задолженности по основной деятельности

Финансовый рычаг

Величина оборотного капитала

Коэффициент ликвидности

Коэффициент покрытия процента

Соотношение Обязательств и EBITDA
Цель 2. Поддержание финансовой устойчивости

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (FINANCIAL LEVERAGE (LR), GEARING):
ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ
DFL= D/E
Х
(ROA – i% )
Х
(1-T)
плечо финансового рычага дифференциал финансового рычага налоговый щит

При разумном использовании долговых обязательств для финансирования инвестиций,
приносящих доход больший, чем выплаты по этим обязательствам, компания имеет возможность увеличить эффективность использования собственного капитала

Чем меньше значение Net Debt/EBITDA, тем меньше шанс у компании обанкротиться и тем надежнее инвестиции в него, особенно в кризис.
Из-за особенностей некоторых отраслей предпочтительнее использовать это отношение для сравнения схожих по структуре бизнеса компаний.

Если Net Debt/EBITDA < 2, то у компании небольшая долговая нагрузка

Если Net Debt/EBITDA > 4, то у компании затруднительное финансовое положение и возможны проблемы с погашением долгов
КАК ОЦЕНИТЬ ДОЛГОВУЮ НАГРУЗКУ КОМПАНИИ?
Что еще дает Net Debt/EBITDA:

Если на протяжении некоторого периода времени показатель увеличивается, то долг компании растет сильнее, чем ее прибыль – негативный фактор.

При высоких значения Net Debt/EBITDA фирме труднее брать средства в долг, и, следовательно, труднее развивать свой бизнес.

Чем выше показатель, тем труднее компании обслуживать долг.
Компания предпочтет выплатить проценты по нему вместо дивидендов акционерам.
Особенности показателя:

Не отражает положение, при котором покупатели приобрели услуги, но пока не заплатили / не могут заплатить за них
(дебиторская задолженность). В этом случае качество компании ухудшается, но Net Debt/EBITDA остается неизменным.

Инвестиции, такие как покупка нового оборудования, не учитываются в показателе, также как они не учитываются при расчете EBITDA.

Если EBITDA разово увеличится в 1.5-2 раза, показатель резко сократится, что не всегда верно передает положение компании.

При расчете Net Debt не учитывается соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств. Компании с преобладанием долгосрочных кредитов могут позволить более высокое соотношение Net Debt/EBITDA. Риск банкротства в ближайшее время для них низок.
Net debt/EBTDA
Чистый долг компании = вся краткосрочная и долгосрочная
задолженность минус запас кэша (так она может погасить им часть
долга)
EBITDA = прибыль компании до оплаты процентов по займам, налогов
и без учета инвестиций
показывает, сколько лет понадобилось бы компании, чтобы выплатить
все долги, если направлять на выплату все заработанные деньги
Debt/EBITDA как более общий показатель:

Debt/EBITDA ≤ 3 - нормально

Debt/EBITDA > 5 - считается плохим

Общий коэффициент ликвидности
(current ratio)
Текущие активы
Краткосрочные обязательства

показывает сколько рублей оборотных активов приходится на один рубль краткосрочной задолженности. По сути, измеряет способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства

рекомендуемый диапазон – 1,5-2. Однако, норматив показателя рассчитывается отдельно для каждой отрасли.
Рост показателя в динамике рассматривается как положительная характеристика. Cлишком высокое его значение (например, по сравнению со среднеотраслевым) может свидетельствовать о замедлении оборачиваемости средств, вложенных в производственные запасы, неоправданном росте дебиторской задолженности

Рекомендация: если сравнивать показатели, то на основании собственных расчетов с компаниями- конкурентами или лидерами отрасли. В этом случае понятен алгоритм расчета, источник данных и цель анализа.
КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ
=

Денежные Быстрореализуемые Дебиторская средства + ценные бумаги + задолженность
Краткосрочные обязательства
Коэффициент срочной ликвидности
(acid test, quick ratio)

характеризует способность компании погашать краткосрочные обязательства за счёт высоко - и среднеликвидных активов

рекомендуемый диапазон - не менее 0,7-1. При анализе динамики показателя необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение
=
КОЭФФИЦИЕНТ СРОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ

Коэффициент абсолютной ликвидности (quick assets ratio)
Денежные Быстрореализуемые средства + ценные бумаги
Краткосрочные обязательства
=

показывает ту часть краткосрочных заемных обязательств, которая при необходимости может быть погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств

рекомендуемый диапазон – 0,2-0,7.
Чем выше показатель, тем лучше платежеспособность компании. Однако, слишком высокий показатель может свидетельствовать о слишком высокой доле неработающих активов в виде наличных денег и средств на счетах
КОЭФФИЦИЕНТ АБСОЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ

Коэффициент финансовой независимости
(equity ratio)
Собственный капитал
Суммарные активы

характеризует зависимость компании от внешних займов

чем ниже значение коэффициента, тем меньше доля собственного капитала в источниках финансирования и выше риск неплатежеспособности

низкое значение коэффициента отражает потенциальную опасность возникновения у компании дефицита денежных средств

рекомендуемое значение 0,5-0,8
=
КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ НЕЗАВИСИМОСТИ: ИНТЕРПРЕТАЦИЯ