Файл: Международный институт экономики и права.doc

Рассмотрим теперь условия привлечения кредита в другом коммерческом банке (ОАО Банк «Москва-сити»), где условия его предоставления будут несколько отличаться от условий Сберегательного Банка РФ.

Условия по кредиту:

• 
  единовременная комиссия – 1,2%;
  
• 
  ежемесячная комиссия – 0,05%;
  
• 
  процентная ставка – 16,8%;
  
• 
  сумма ежемесячного платежа: 280 833 - 213 750 руб.;
  
• 
  переплата по процентам за кредит: 875 000 руб.;
  
• 
  итоговая переплата с учетом комиссий: 995 000 руб.;
  
• 
  эффективная процентная ставка: 21,0%.
  

Таблица 3.3 График платежей по долгосрочному кредиту (дифференцированные платежи) ОАО Банк «Москва-сити», срок кредитования 2 года, руб.

№ платежа	Дата платежа	Сумма платежа	Основной долг	Начисленные проценты	Ежемесячные комиссии	Остаток задолженности
1	Июнь, 2016	280833,33	208333,33	70000,00	2500,00	4 791 666,67
2	Июль, 2016	277916,67	208333,33	67083,33	2500,00	4 583 333,33
3	Август, 2016	275000,00	208333,33	64166,67	2500,00	4 375 000,00
4	Сентябрь, 2016	272083,33	208333,33	61250,00	2500,00	4 166 666,67
5	Октябрь, 2016	269166,67	208333,33	58333,33	2500,00	3 958 333,33
6	Ноябрь, 2016	266250,00	208333,33	55416,67	2500,00	3 750 000,00
7	Декабрь, 2016	263333,33	208333,33	52500,00	2500,00	3 541 666,67
8	Январь, 2017	260416,67	208333,33	49583,33	2500,00	3 333 333,33
9	Февраль, 2017	257500,00	208333,33	46666,67	2500,00	3 125 000,00
10	Март, 2017	254583,33	208333,33	43750,00	2500,00	2 916 666,67
11	Апрель, 2017	251666,67	208333,33	40833,33	2500,00	2 708 333,33
12	Май, 2017	248750,00	208333,33	37916,67	2500,00	2 500 000,00
13	Июнь, 2017	245833,33	208333,33	35000,00	2500,00	2 291 666,67
14	Июль, 2017	242916,67	208333,33	32083,33	2500,00	2 083 333,33
15	Август, 2017	240000,00	208333,33	29166,67	2500,00	1 875 000,00
16	Сентябрь, 2017	237083,33	208333,33	26250,00	2500,00	1 666 666,67
17	Октябрь, 2017	234166,67	208333,33	23333,33	2500,00	1 458 333,33
18	Ноябрь, 2017	231250,00	208333,33	20416,67	2500,00	1 250 000,00
19	Декабрь, 2017	228333,33	208333,33	17500,00	2500,00	1 041 666,67
20	Январь, 2018	225416,67	208333,33	14583,33	2500,00	833 333,33
21	Февраль, 2018	222500,00	208333,33	11666,67	2500,00	625 000,00
22	Март, 2018	219583,33	208333,33	8750,00	2500,00	416 666,67
23	Апрель, 2018	216666,67	208333,33	5833,33	2500,00	208 333,33
24	Май, 2018	213750,00	208333,33	2916,67	2500,00	0
Итого по кредиту		5935000,00	5000000,00	875000,00	60000,00	0

---

Аналогичным образом рассчитаем график платежей при аннуитентным платежам.

Условия по кредиту:

• 
  единовременная комиссия – 1,2%;
  
• 
  ежемесячная комиссия – 0,05%;
  
• 
  процентная ставка – 16,8%;
  
• 
  сумма ежемесячного платежа: - 249 231 руб.;
  
• 
  переплата по процентам за кредит: 921 546 руб.;
  
• 
  итоговая переплата с учетом комиссий: 1 041 546 руб.;
  
• 
  эффективная процентная ставка: 20,8%.
  

Таблица 3.4 График платежей по долгосрочному кредиту (аннуитетные платежи) ОАО Банк «Москва-сити», срок кредитования 2 года, руб.

№ платежа	Дата платежа	Сумма платежа	Основной долг	Начисленные проценты	Ежемесячные комиссии	Остаток задолженности
1	Июнь, 2016	249231,09	176731,09	70000,00	2500,00	4 823 268,91
2	Июль, 2016	249231,09	179205,33	67525,76	2500,00	4 644 063,58
3	Август, 2016	249231,09	181714,20	65016,89	2500,00	4 462 349,38
4	Сентябрь, 2016	249231,09	184258,20	62472,89	2500,00	4 278 091,18
5	Октябрь, 2016	249231,09	186837,82	59893,28	2500,00	4 091 253,36
6	Ноябрь, 2016	249231,09	189453,54	57277,55	2500,00	3 901 799,82
7	Декабрь, 2016	249231,09	192105,89	54625,20	2500,00	3 709 693,92
8	Январь, 2017	249231,09	194795,38	51935,71	2500,00	3 514 898,55
9	Февраль, 2017	249231,09	197522,51	49208,58	2500,00	3 317 376,03
10	Март, 2017	249231,09	200287,83	46443,26	2500,00	3 117 088,21
11	Апрель, 2017	249231,09	203091,86	43639,23	2500,00	2 913 996,35
12	Май, 2017	249231,09	205935,14	40795,95	2500,00	2 708 061,21
13	Июнь, 2017	249231,09	208818,24	37912,86	2500,00	2 499 242,97
14	Июль, 2017	249231,09	211741,69	34989,40	2500,00	2 287 501,28
15	Август, 2017	249231,09	214706,07	32025,02	2500,00	2 072 795,21
16	Сентябрь, 2017	249231,09	217711,96	29019,13	2500,00	1 855 083,25
17	Октябрь, 2017	249231,09	220759,93	25971,17	2500,00	1 634 323,32
18	Ноябрь, 2017	249231,09	223850,57	22880,53	2500,00	1 410 472,75
19	Декабрь, 2017	249231,09	226984,47	19746,62	2500,00	1 183 488,28
20	Январь, 2018	249231,09	230162,26	16568,84	2500,00	953 326,02
21	Февраль, 2018	249231,09	233384,53	13346,56	2500,00	719 941,50
22	Март, 2018	249231,09	236651,91	10079,18	2500,00	483 289,59
23	Апрель, 2018	249231,09	239965,04	6766,05	2500,00	243 324,55
24	Май, 2018	249231,09	243324,55	3406,54	2500,00	0
Итого по кредиту		5981546,21	5000000,00	921546,21	60000,00	0

---

Таким образом, с точки зрения стоимости, выгоднее всего взять кредит в Сберегательном банке под 18% годовых без комиссий и при условии расчета аннуитетными платежами.

В ОАО Банк «Москва-сити» процентная ставка по кредиту ниже, однако взимается единовременная комиссия и ежемесячная комиссия за обслуживание кредита, в результате общая сумма кредита обходится дороже.

Аналогичные расчеты необходимо выполнять и в процессе оценки стоимости других видов заемного капитала.

Для примера рассчитаем стоимость выпуска облигаций, предполагается, что облигации будут выпущены на срок два года, общий объем привлеченных средств составит 5 000 000 руб., ставка купона – 10%, номинальная стоимость облигации – 1000 руб. Купоны погашаются в течение всего срока выпуска облигаций. Дата выпуска 1 июля 2016 года.

Таблица 3.5 График платежей по облигационному займу

Дата выплаты	Сумма дохода к выплате держателям облигаций
01.09.2016	125 000 руб.
01.12.2016	125 000 руб.
01.03.2017	125 000 руб.
01.06.2017	125 000 руб.
01.09.2017	125 000 руб.
01.12.2017	125 000 руб.
01.03.2017	125 000 руб.
01.06.2017	5125 000 руб.
Итого расходы по выплате дохода	1 000 000 руб.

На основании данных таблицы можно сделать вывод о неочевидности эффективности привлечения средств за счет выпуска облигаций, несмотря на то, что ставка по купону заметно ниже, чем процентная ставка по кредиту.

Таким образом, исходя из специфики расчета кредитных платежей и начисления купонных выплат, расходы по выплате процентов по данному виду заемного капитала несколько выше, чем скажем по кредитам с графиком расчета аннуитентными платежами.

Необходимо также отметить, что организация самого выпуска облигаций потребует дополнительных организационных затрат, что приведет к удорожанию стоимости привлечения денежных средств.

---

Другой момент, который целесообразно принимать в расчет – это тот факт, что на протяжении двух лет компания будет выплачивать заемщикам только доход, непосредственно стоимость облигационного займа будет погашаться одним последним платежом вместе с погашением последнего купона. Это является привлекательным фактором и может повлиять на итоговый выбор источников финансирования.

---

3.2. Методы оптимизации структуры капитала компании с учетом факторов внешней среды

На современном этапе развития рыночных отношений, в теории финансового менеджмента известны следующие модели управления структурой капитала.

В 1958 г. была опубликована одна из самых известных работ в области корпоративных финансов - статья Ф. Модильяни и М. Миллера «Издержки по привлечению капитала, корпоративные финансы и теория инвестирования», в которой излагалась теорема Модильяни-Миллера (ММ): стоимость организации не зависит от структуры капитала.

Из теоремы следует, что какие бы источники финансирования ни использовала организация, ее стоимость останется неизменной. Теория ММ являлась основой в определении оптимальной структуры капитала, поскольку показывала, что при выполнении определенного набора предположений не имеет значения, как организация себя финансирует. Последовательное устранение этих предположений приводит к появлению иных моделей структуры капитала, в которых признается зависимость стоимости организации от структуры капитала:

1. Модели стационарного соотношения, представленные в работах Крауса и Литценбергера, Скотта, Кима, Брэдли, Джаррелля и Кима, учитывают влияние издержек возможного банкротства и налоговых щитов на структуру капитала организации.

2. В моделях асимметричной информации предполагается, что на рынке существуют значительные информационные асимметрии, а операторами, имеющими доступ к инсайдерской информации, являются менеджеры организаций. Все модели оптимальной структуры капитала, в основе которых лежит предположение об асимметрично распределенной информации, условно разделяют на два типа: инвестиционные модели и сигнальные модели.

Инвестиционные модели, получили развитие в работах Майерса и Мэйлафа, в них структура капитала используется менеджерами для повышения эффективности финансирования инвестиционных проектов. Первой и наиболее хорошо разработанной инвестиционной моделью асимметричной информации является теория иерархии, главная идея которой отражается в работе Г. Дональдсона: «Менеджмент корпорации предпочитает внутренние фонды финансирования».

Сигнальные модели нашли отражение в работах Росса, Леланда и Пайла, структура капитала используется менеджерами в качестве своеобразного информационного передатчика (эмиссии долевых и долговых ценных бумаг).

---