Файл: Курс лекций.docx

На третьем этапе производится оценка стоимости привлечения собственного ка- питала из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов.

В качестве таковых могут выступать:

изменение амортизационной политики;
формирование эффективной политики распределения прибыли;
решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, рас- ширения их числа или дополнительной эмиссии акций.

Самофинансирование имеет ряд преимуществ:

За счет дополнительно образованного из чистой прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия.
Формирование собственных средств происходит стабильно в течение всего года.
Минимизируются затраты по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам).
Упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприя- тия за счет дополнительных инвестиций, так как источники покрытия инвестиционных затрат известны заранее.

Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, тамо- женной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка).

Положительные характеристики собственного капитала:

простота привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимают собственники и менеджеры без участия других хо- зяйствующих субъектов (например, банков);

сравнительно более стабильное обеспечение прибыли от всех видов деятельности корпорации, так как при использовании собственного капитала нет необходимости в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам;
обеспечение финансовой устойчивости развития корпорации и ее платежеспособ- ности в долгосрочном периоде. Это достигается, прежде всего, за счет нераспределенной прибыли, которая служит источником пополнения оборотного капитала и финансирова- ния капиталовложений.

Недостатки использования только собственного капитала:

ограниченность привлекаемых средств при необходимости расширения масшта- бов предпринимательской деятельности;

более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками (дивиденд по акциям, как правило, выше процента по корпора- тивным облигациям, так как риск последних ниже);
дополнительная эмиссия акций, как правило, сопровождается пересмотром разме- ра уставного капитала;
невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала с помощью финансового рычага (левериджа) за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, корпорация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако она ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъ- юнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средств.

2. Управление заемным капиталом

Эффективная финансовая деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное исполь- зование собственного капитала, повысить рыночную стоимость компании. В современной отечественной хозяйственной практике объем заемных средств может существенно пре- вышать размер собственного капитала.

Структуразаемногокапитала:

кредиты банков;
заемные средства других предприятий и организаций;
средства от выпуска и продажи облигаций;
товарный (коммерческий) кредит;
средства внебюджетных фондов;
бюджетные ассигнования на возвратной основе;

-кредиторская задолженность и др.

Заемные средства предприятие может получить в виде краткосрочных кредитов для пополнения и прироста оборотных фондов: производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, средств в расчетах. Краткосрочные ссуды — это креди- ты, срок пользования которыми не превышает одного года.

К долгосрочным ссудам относятся кредиты, сроки которых превышают один год. Такие кредиты необходимы для формирования основных средств и финансовых активов. Долгосрочные ссуды направляются на кредитование строительства производственных объектов, реконструкцию, техническое перевооружение, приобретение техники, оборудо- вания и транспортных средств, организацию выпуска новой продукции, строительство объектов непроизводственного назначения.

Видытоварного(коммерческого)кредита:

отсрочка платежа;
товарный кредит с оформлением задолженности векселем;
открытый счет для постоянных клиентов при многократных поставках;
консигнация, предусматривающая поручение на реализацию товара и его опла- ту после реализации.

Внутренняя кредиторская задолженность – наиболее краткосрочный вид заемных средств, используемых на бесплатной основе, который является периодическим и, как правило, не поддается точному количественному расчету на планируемый период. В его составе:

задолженность по оплате труда;
задолженность во внебюджетные фонды;
задолженность по налогам перед бюджетами разных уровней;
задолженность по обязательному страхованию имущества и личному страхова- нию персонала;
задолженность по расчетам с дочерними и материнскими компаниями.

Положительные характеристики заемного капитала:

широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличия ликвидного залога или гарантии платежеспособного поручителя);

способность обеспечения роста финансового потенциала корпорации в целях уве- личения активов при расширении объема производства и продаж;
возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что доходность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;
более низкая стоимость кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет эффекта

≪налогового щита≫, поскольку проценты за краткосрочный банковский кредит относят к операционным расходам. В результате сумма этих процентов понижает величину прибы- ли для целей налогообложения.

Недостатки использования заемного капитала:

привлечение заемных средств в больших объемах (в форме кредитов и займов) порождает наиболее опасные для корпорации финансовые риски: кредитный, процентный, риск потери ликвидности и др.;

возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами;
высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний на кредитном рынке (особенно при долгосрочном заимствовании средств);
сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных разме- рах и на срок более одного года), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от возможностей банков, требующих залога имущества, или солидарных гарантий других хозяйствующих субъектов.

Этапыполитикиуправлениязаемнымкапиталом:

На первом этапе анализируется сложившаяся практика привлечения и использо- вания заемных средств, исходя из которой принимается решение о целесообразности их использования в существующих объемах и формах. В этих целях:

изучается общий объем привлечения заемных средств и его динамика в сопо- ставлении с объемом активов, масштабом операционной деятельности и инвестиционны- ми программами;
темпы этой динамики сравниваются с темпами роста/снижения собственного капитала;
рассматриваются и анализируются в динамике основные формы привлечения за- емных средств (финансовый и товарный кредиты, внутренняя кредиторская задолжен- ность) и объем заимствований по длительности использования;
оценивается состав кредиторов и условия предоставления различных форм фи- нансового и товарного кредитов и их соответствие конъюнктуре финансового и товарного рынков;
изучается эффективность использования заемных средств с помощью показате- лей оборачиваемости и рентабельности.

На втором этапе определяются цели привлечения заемных средств в предстоящем периоде. В качестве таковых выступают:

формирование недостающих объемов инвестиционных ресурсов;
пополнение постоянной части оборотных активов;
обеспечение формирования переменной части оборотных активов; при любой модели финансирования активов эта их часть полностью или частично финансируется за счет заемных средств;
обеспечение социальных программ.

На третьем этапе определяется предельный объем заимствований. Лимит исполь- зования заемных средств в хозяйственной деятельности определяется двумя факторами:

эффектом финансового левериджа — механизмом управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных средств;
финансовой устойчивостью организации, в долгосрочной перспективе с позиций самого хозяйствующего субъекта и с позиций возможных его кредиторов.

На четвертом этапе оценивается стоимость привлечения заемного капитала из различных источников (внешних и внутренних) и общий размер средств, необходимых для обслуживания желаемого объема заимствований.
На пятом этапе определяется структура объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, и состав основных кредиторов, формируются приемле- мые условия привлечения заимствований.
Обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним.