ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 05.05.2024
Просмотров: 46
Скачиваний: 0
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
Глава 2. Иследование методов анализа инвестиционной состовляющей инновационных проектов
Как отмечалось в главе 1, эффективность любого инновационного проекта напрямую зависит от размеров инвестиционных вложений и получаемых по проекту доходов. Определение величин затрат, связанных с реализацией проекта, в отличие от доходов не вызывает особых вопросов. Поскольку получение доходов от проекта имеет большее временное удаление от начала его реализации, то и стоимость получаемых в результате успешной реализации проекта денежных средств подвержена серьезному изменению. Принятие решения о реализации инновационного проекта осуществляется в условиях риска и неопределенности, когда существуют различные потенциально возможные варианты развития событий, альтернативы, связанные с неопределенностью информации в будущем.
2.1. Цели и задачи инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов
Цель инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала [22]; разработки приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конку-рентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями [14].
К задачам инвестиционного анализа относятся [33, с. 15, 44, с.250]:
В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений [47]. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой становится проблема их сопоставимости [33, с. 18].
Критическими моментами в процессе анализе инновационного проекта являются [13, 14, 25]:
Инновационные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику [72, с.22].
В научной литературе [16, 59, 63, 83, 90] методы анализа инвестиционной составляющей инновационных проектов делятся на методы оценки стоимости и методы оценки рисков проекта.
Таким образом, цель инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций. Задачами инвестиционного анализа являются комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий долгосрочного инвестирования; обоснованный выбор источников финансирования и оценка стоимости капитала; выявление внешних и внутренних факторов, влияющих на экономическую, бюджетную и экологическую эффективность капиталовложений; прогнозирование результатов осуществления инвестиционных проектов; обоснование оптимальных управленческих решений по минимизации риска и максимизации целевых показателей реализации проектов.
2.2. Обзор методов оценки стоимости инновационных проектов
Современные методы оценки стоимости инновационных проектов, как отмечалось в главе 2.1, основаны на концепции временной стоимости денег и предполагают использование операций дисконтирования денежных потоков [4, 22]. Денежный поток инновационного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта [50].
В качестве основных показателей, используемых для оценки стоимости инновационных проектов, рекомендуются следующие [23, 53, 60, 80, 102]:
Чистая современная стоимость (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприятием в результате осуществления проекта, и определяется следующим образом [33, с.39]:
,
где NPV - чистый дисконтированный доход (или чистая современная стоимость); Dt - прирост дохода предприятия в t—м году расчетного периода в результате нововведения; Kt - капитальные вложения в год t; L — ликвидационная стоимость; Ен - норма дисконта, принятая для оценки данного инвестиционного проекта; Т - длительность расчетного периода.
Отдельный вариант инновационного проекта является эффективным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определенной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов [102]. Таким образом, проект должен не только обеспечить «простой» возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности.
При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проектных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода [60].
В основе рассматриваемого метода лежит предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта [76].
Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) — это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю [33, с.65]. Значение показателя определяется из уравнения:
,
где Dt - прирост дохода предприятия в t-м году расчетного периода в результате нововведения; Kt - капитальные вложения в год t; L - ликвидационная стоимость; Евн - внутренняя норма доходности; Т — длительность расчетного периода.
При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций инновационный проект является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений [33, с.67]. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких проектных лучшим является проект, обеспечивающий максимальную величину внутреннего коэффициента эффективности.
Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства [105]. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
При расчете индекса доходности и индекса доходности дисконтирования могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения) [105]. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен [52].
Показатель индекса доходности полезен при решении задачи распределения ограниченного бюджета при рассмотрении возможности финансирования нескольких проектов (т.н. распределительной задачи) [33, с.75].
Данный показатель рекомендуют использовать лишь в качестве вспомогательного [52].
Таким образом, для оценки стоимости инновационных проектов с международной практикой используются следующие основные показатели эффективности динамических методов: чистая современная стоимость проекта, индекс доходности (рентабельности), внутренняя норма доходности. Наиболее распространенным и часто применяемым показателем является чистая современная стоимость проекта. Чистая современная стоимость — это сумма текущих доходов за весь расчетный период времени, приведенных к начальному интервалу времени.
2.3. Обзор методов оценки инвестиционных рисков инновационных проектов
2.3.1. Понятие инвестиционного риска инновационного проекта
Разработка инновационного проекта происходит на основе вполне определенных данных о величине капитальных вложений, текущих затрат, объемах реализации продукции, ценах на товары [40, с. 158]. Но независимо от качества и обоснованности этих данных будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. В условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций, движения денежных средств в ходе реализации проекта могут существенно отклоняться от запланированных [36]. Вызвать неопределенность может и случайность, непременно присутствующая при осуществлении проекта (поломка машин или оборудования, изменение в спросе на продукцию) [44, с.36].
Неопределенность порождает риск. Риск — это событие, которое может не произойти, но в случае его наступления ухудшаются те или иные показатели, возникают некоторые потери [71, с.9]. Риски могут быть «известные» - те, которые определены, оценены, для которых возможно планирование [34]. Риски «неизвестные» - те, которые не идентифицированы и не могут быть спрогнозированы. Хотя специфические риски и условия их возникновения не определены, менеджеры проекта знают, исходя из прошлого опыта, что большую часть рисков можно предвидеть [81, с. 237].
В научной литературе [19, 39] выделяют два вида рисков инновационных проектов:
Как отмечалось в главе 1, эффективность любого инновационного проекта напрямую зависит от размеров инвестиционных вложений и получаемых по проекту доходов. Определение величин затрат, связанных с реализацией проекта, в отличие от доходов не вызывает особых вопросов. Поскольку получение доходов от проекта имеет большее временное удаление от начала его реализации, то и стоимость получаемых в результате успешной реализации проекта денежных средств подвержена серьезному изменению. Принятие решения о реализации инновационного проекта осуществляется в условиях риска и неопределенности, когда существуют различные потенциально возможные варианты развития событий, альтернативы, связанные с неопределенностью информации в будущем.
2.1. Цели и задачи инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов
Цель инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала [22]; разработки приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конку-рентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями [14].
К задачам инвестиционного анализа относятся [33, с. 15, 44, с.250]:
-
комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий долгосрочного инвестирования; -
обоснование выбора источников финансирования и оценки стоимости капитала; -
выявление внешних и внутренних факторов (рисков), влияющих на экономическую, бюджетную и экологическую эффективность капиталовложений; -
прогнозирование результатов осуществления инновационных проектов; -
обоснование оптимальных управленческих решений по минимизации риска и максимизации целевых показателей реализации проектов; -
инвестиционный мониторинг и разработка рекомендации по улучшению количественных и качественных результатов инвестирования.
В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений [47]. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой становится проблема их сопоставимости [33, с. 18].
Критическими моментами в процессе анализе инновационного проекта являются [13, 14, 25]:
-
прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); -
оценка притока денежных средств по годам; -
оценка доступности требуемых источников финансирования; -
оценка приемлемого значения стоимости капитала; -
оценка рисков проекта.
Инновационные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику [72, с.22].
-
С каждым инновационным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. -
Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является безусловным или обязательным. Анализ можно проводить по равным базовым периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год), необходимо лишь помнить об увязке величин денежного потока, процентной ставки и длины этого периода. -
Считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. -
Основные критерии оценки инновационных проектов предполагают учет фактора времени. Делается это с помощью алгоритмов, используемых в финансовой математике для упорядочения элементов, протяженного во времени денежного потока (операции наращения и дисконтирования). При этом коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инновационного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).
В научной литературе [16, 59, 63, 83, 90] методы анализа инвестиционной составляющей инновационных проектов делятся на методы оценки стоимости и методы оценки рисков проекта.
Таким образом, цель инвестиционного анализа эффективности инновационных проектов состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций. Задачами инвестиционного анализа являются комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий долгосрочного инвестирования; обоснованный выбор источников финансирования и оценка стоимости капитала; выявление внешних и внутренних факторов, влияющих на экономическую, бюджетную и экологическую эффективность капиталовложений; прогнозирование результатов осуществления инвестиционных проектов; обоснование оптимальных управленческих решений по минимизации риска и максимизации целевых показателей реализации проектов.
2.2. Обзор методов оценки стоимости инновационных проектов
Современные методы оценки стоимости инновационных проектов, как отмечалось в главе 2.1, основаны на концепции временной стоимости денег и предполагают использование операций дисконтирования денежных потоков [4, 22]. Денежный поток инновационного проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта [50].
В качестве основных показателей, используемых для оценки стоимости инновационных проектов, рекомендуются следующие [23, 53, 60, 80, 102]:
-
чистая современная стоимость или чистый дисконтированный доход; -
внутренняя норма доходности; -
индексы доходности инвестиций.
Чистая современная стоимость (Net Present Value) показывает величину сверхнормативного дохода, получаемого предприятием в результате осуществления проекта, и определяется следующим образом [33, с.39]:
, где NPV - чистый дисконтированный доход (или чистая современная стоимость); Dt - прирост дохода предприятия в t—м году расчетного периода в результате нововведения; Kt - капитальные вложения в год t; L — ликвидационная стоимость; Ен - норма дисконта, принятая для оценки данного инвестиционного проекта; Т - длительность расчетного периода.
Отдельный вариант инновационного проекта является эффективным, если чистый дисконтированный доход не отрицателен, т.е. если дисконтированная величина доходов (при определенной величине нормы дисконта) не меньше дисконтированной величины расходов [102]. Таким образом, проект должен не только обеспечить «простой» возврат инвестиций, но и предусматривать получение дохода, не меньшего, чем норма эффективности.
При выборе лучшего варианта инвестиций из нескольких проектных лучшим является вариант, имеющий максимальную величину чистого дисконтированного дохода [60].
В основе рассматриваемого метода лежит предположение, что предприятие может получать и помещать капитал в неограниченном объеме согласно применяемой норме дисконта [76].
Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) — это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю [33, с.65]. Значение показателя определяется из уравнения:
, где Dt - прирост дохода предприятия в t-м году расчетного периода в результате нововведения; Kt - капитальные вложения в год t; L - ликвидационная стоимость; Евн - внутренняя норма доходности; Т — длительность расчетного периода.
При оценке эффективности отдельного варианта инвестиций инновационный проект является эффективным, если внутренний коэффициент этого варианта не меньше принятого норматива эффективности капиталовложений [33, с.67]. При выборе лучшего варианта нововведений из нескольких проектных лучшим является проект, обеспечивающий максимальную величину внутреннего коэффициента эффективности.
Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства [105]. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
-
индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности [23]. Он равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций; -
индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности [52].
При расчете индекса доходности и индекса доходности дисконтирования могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения) [105]. Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока чистый дисконтированный доход положителен [52].
Показатель индекса доходности полезен при решении задачи распределения ограниченного бюджета при рассмотрении возможности финансирования нескольких проектов (т.н. распределительной задачи) [33, с.75].
Данный показатель рекомендуют использовать лишь в качестве вспомогательного [52].
Таким образом, для оценки стоимости инновационных проектов с международной практикой используются следующие основные показатели эффективности динамических методов: чистая современная стоимость проекта, индекс доходности (рентабельности), внутренняя норма доходности. Наиболее распространенным и часто применяемым показателем является чистая современная стоимость проекта. Чистая современная стоимость — это сумма текущих доходов за весь расчетный период времени, приведенных к начальному интервалу времени.
2.3. Обзор методов оценки инвестиционных рисков инновационных проектов
2.3.1. Понятие инвестиционного риска инновационного проекта
Разработка инновационного проекта происходит на основе вполне определенных данных о величине капитальных вложений, текущих затрат, объемах реализации продукции, ценах на товары [40, с. 158]. Но независимо от качества и обоснованности этих данных будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. В условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций, движения денежных средств в ходе реализации проекта могут существенно отклоняться от запланированных [36]. Вызвать неопределенность может и случайность, непременно присутствующая при осуществлении проекта (поломка машин или оборудования, изменение в спросе на продукцию) [44, с.36].
Неопределенность порождает риск. Риск — это событие, которое может не произойти, но в случае его наступления ухудшаются те или иные показатели, возникают некоторые потери [71, с.9]. Риски могут быть «известные» - те, которые определены, оценены, для которых возможно планирование [34]. Риски «неизвестные» - те, которые не идентифицированы и не могут быть спрогнозированы. Хотя специфические риски и условия их возникновения не определены, менеджеры проекта знают, исходя из прошлого опыта, что большую часть рисков можно предвидеть [81, с. 237].
В научной литературе [19, 39] выделяют два вида рисков инновационных проектов:
-
Динамический - риск непредусмотренных изменений стоимости основного капитала в силу принятия управленческих решений или внезапных изменений рыночных или политических обстоятельств. Такой вид риска может привести как к потерям, так и к дополнительным доходам по проекту. -
Статистический - риск потерь материальных средств вследствие нанесения ущерба собственности или потерь дохода из-за недееспособности организации. Такой вид риска может привести только к потерям по проекту.