Файл: Роль российской денежной единицы в формировании валютного рынка других стран».pdf

Для рубля, с учетом его высокой волатильности в последние годы, эти условия полностью не выполняются. Кроме того, дополнительным сдерживающим фактором интернационализации служит высокая доля углеводородов в российском экспорте, цены на которые на мировых рынках традиционно номинируются в долларах США. Однако расширение расчетов в национальной валюте имеет значительные потенциальные выгоды, что создает стимулы к преодолению этих препятствий.

Обзор преимуществ, которые дает интернационализация валюты, приводится, например, в: Кепеп, 2009; Eichengreen, 2011; Zhang, Tao, 2014. Применительно к внешнеторговым расчетам наиболее важными представляются два аспекта. Во-первых, снижается неопределенность финансовых потоков для экспортеров и импортеров. Во-вторых, использование LCP резко снижает эффект переноса обменного курса на инфляцию, что повышает эффективность денежно-кредитной политики. [14] Однако использование национальной валюты для номинирования внешнеторговых цен и проведения расчетов по внешним сделкам — лишь одна сторона ее интернационализации. Действительно, из трех основных функций валют (мера стоимости, средство расчетов, средство накопления) такое использование охватывает лишь первые две и то частично, учитывая тренд последних десятилетий — ускоренный рост валовых потоков капитала по сравнению с внешнеторговыми потоками (показано в табл. 1).

Таблица 1

Функции валют

Функция/сектор	Госсектор	Частный сектор
Средство накопления	Накопление резервов/ выпуск долга	Накопление активов/ обязательств
Средство расчетов	Валютные интервенции	Финансовые и внешнеторговые расчеты
Мера стоимости	Якорь для национальной валюты	Номинирование финансовых и внешнеторговых расчетов

Источник: составлено на основе: Konen, 1983.

Другие важные стороны интернационализации: расширение использования валюты в трансграничных банковских займах и при выпуске облигаций нерезидентами либо резидентами на офшорных рынках; включение валюты в золотовалютные резервы (ЗВР) других стран. [10] В этом случае страна-эмитент получает преимущества в форме снижения процентных ставок как по государственному долгу (что увеличивает «пространство для маневра» бюджетной политики), так и по частному (что оказывает стимулирующее влияние на инвестиции). Кроме того, повышается устойчивость спроса нерезидентов на национальные активы, что снижает риски «внезапной остановки» притока капитала. Снижается уязвимость частного сектора к внешним шокам (благодаря улучшению условий заимствования в национальных валютах) и создаются благоприятные условия для развития национальных финансовых рынков в целом. Наконец, увеличиваются доходы от сеньоража.

---

Отмеченные преимущества представляют значительный интерес и в российском случае. Укажем также, что в условиях внешних санкций значение интернационализации рубля существенно повышается. Действительно, она может способствовать как снижению расчетных рисков для экспортеров и импортеров (учитывая, что стандартная практика расчетов в долларах предполагает использование корреспондентских счетов в банках США), так и расширению возможностей зарубежных заимствований российских компаний.

Различные аспекты проблемы интернационализации рубля широко освещаются в литературе. Авторы приходят к выводу, что ключевыми выступают неспецифические меры (обеспечение устойчивого экономического роста, конкурентоспособности экономики, низкой инфляции, развития финансовых рынков), предостерегая в то же время от искусственного стимулирования кредитования нерезидентов в национальной валюте.

Существенная проблема при рассмотрении вопросов интернационализации валют — короткий исторический горизонт данных по валютной структуре расчетов, активов и обязательств как на российском, так и на международном уровне. [11]Поэтому выход свежей статистики Банка России, МВФ, Банка международных расчетов (БМР), SWIFT за 2014-2016 гг. позволяет улучшить анализ данной проблемы по следующим направлениям:

• выявление основных трендов индикаторов интернационализации рубля;
• анализ тенденций изменения роли ведущих валют во внешнеторговых расчетах и мировой финансовой системе в целом;
• оценка роли объективных факторов и целенаправленных мер в интернационализации валют.

Таким образом, для рубля, с учетом его высокой волатильности в последние годы, условия интернационализации полностью не выполняются. Кроме того, дополнительным сдерживающим фактором интернационализации служит высокая доля углеводородов в российском экспорте, цены на которые на мировых рынках традиционно номинируются в долларах США. Однако расширение расчетов в национальной валюте имеет значительные потенциальные выгоды, что создает стимулы к преодолению этих препятствий.

2.2. Текущая ситуация и основные тенденции рубля

Межгосударственный банк СНГ публикует сопоставимые данные по доле рублевых расчетов во внешней торговле товарами и услугами со странами ЕАЭС с 2010 г. (табл. 2), а Банк России — по внешней торговле товарами и услугами в целом с 2013 г. (табл. 3). Доля рубля в импортных расчетах сопоставима с аналогичными долями национальных валют для стран — эмитентов резервных валют «второго эшелона» и значительно превышает показатели других стран с формирующимся рынком, за исключением Китая. Статистика показывает, что доля импортных расчетов в рублях максимальная для торговли России со странами ЕАЭС, но для стран ЕС она также значительная (26%). [8] В то же время в структуре платежей поставщикам из стран БРИКС доля рубля составляет менее 4%.

---

Таблица 2

Объем внешней торговли товарами и услугами со странами ЕАЭС и доля рубля в расчетах

Год	Экспорт			Импорт
	всего, млрд долл.	доля ненефтегазового экспорта, %	доля рубля, %	всею, млрд долл.	доля рубля. %
2010	29,4	47,1	49,3	15,3	74,1
2011	45,1	43,4	43,0	20,0	71,4
2012	49,4	44,6	48,4	22,7	72,2
2013	41,5	53,0	54,6	26,0	72,1
2014	38,8	56,1	67,1	25,4	68,2
2015	31,2	60,5	74,3	18,0	67,2

Источники: Межгосударственный банк; ФТС.

Таблица 3

Общий объем внешней торговли товарами и услугами и доля рубля в расчетах

Год	Экспорт			Импорт
	всего, млрд долл.	доля ненефтегазо вого экспорта, %	доля рубля, %	всего, млрд долл.	доля рубля,
2013	592,0	41,0	10,2	469,7	28,0
2014	563,5	12,3	13,2	429,0	30,2
2015	393,2	49,4	12,5	281,6	28,2
2016	236,1	54,7	15,1	191,4	29,0

Источник: Банк России

Доля рубля в экспортных расчетах почти в 2 раза ниже ввиду значительной доли нефтегазового экспорта. На качественном уровне лидерами по рублевым расчетам остаются страны ЕАЭС, в которых доля ненефтегазового экспорта выше; при экспорте в ЕС доля рубля составляет 11%, а в страны БРИКС — 8%.

Как видно из данных таблиц 2 и 3, доля рубля в экспортных расчетах в последние годы росла параллельно с долей ненефтегазового экспорта, главным фактором чего стало снижение цен на нефть (при том, что в постоянных ценах прирост нефтегазового экспорта за 2014-2015 гг. был выше прироста ненефтегазового — 4,6 п. п. против 3,7 п. п.). Но если для стран ЕАЭС рост первого показателя превышал рост второго, то для внешней торговли в целом он существенно отставал от него. Причиной может служить как непосредственно увеличение волатильности курса рубля и инфляции в условиях введения санкций, падения цен на нефть и перехода к режиму плавающего курса, так и их негативное влияние на издержки хеджирования валютных рисков. [16] В отношении импорта доля рублевых расчетов не имела выраженного тренда: после некоторого снижения в 2015 г. наблюдалось ее восстановление в 2016 г.

---

Отметим, что интерес представляет не только доля рублевых расчетов, но и их номинальный объем. В долларовом выражении (предполагая, что доля рублевых расчетов в экспорте н импорте за весь 2016 г. совпадает с долей за январь-сентябрь), российский «рублевый» экспорт сократился с 60,4 млрд. в 2013 г. до 49,7 млрд. в 2016 г., импорт — со 131,5 млрд. до 77,1 млрд. В долях от общего объема мировой торговли товарами и услугами, с учетом общего тренда к укреплению доллара в номинальном эффективном выражении в 2014-2016 гг., сокращение не столь резкое, но все равно заметное (с 0,26 до 0,24% для экспорта и с 0.56 до 0,37% для импорта). В рублевом выражении российский экспорт увеличился с 1,92 трлн. в 2013 г. до 3,32 трлн. в 2016 г., импорт - с 4,18 трлн. до 5,16 трлн.

Можно сделать вывод, что на «национальном» уровне позиции рубля как валюты внешнеторговых расчетов стабильны или улучшаются: доля во внешнеторговом обороте и объем рублевых поступлений/ перечислений растут. Однако, поскольку подобная динамика обусловлена преимущественно действием внешних шоков, на «глобальном» уровне — как доля в общем объеме мировых внешнеторговых расчетов — позиции рубля ухудшаются. [16] На уровне ЕАЭС, по данным Межгосударственного банка, доля рубля во взаимном внешнеторговом обороте выросла с 60% в 2013 г. до 71% в 2015 г. ввиду доминирования торговли с Россией (97—98% общего оборота в 2013-2015 гг.).

Оценить роль российского рубля в мировой финансовой системе сложно из-за ограниченности данных. Банк России публикует информацию о валютной структуре зарубежных долговых активов, а также обязательств перед нерезидентами, но, например, для долговых обязательств она не разделена на выпущенные внутри РФ и на внешних рынках. БМР не приводит рубль в списке валют, для которых имеются данные о валютной структуре трансграничных банковских займов. МВФ не предоставляет информацию о доле рубля в международных резервах. В этих условиях приходится ограничиваться рассмотрением следующих индикаторов интернационализации.

1. Объем операций с рублем на международных валютных рынках. Последний к настоящему моменту Трехлетний обзор центральных банков по валютному рынку и рынку деривативов от БМР (далее — трехлетний обзор БМР) был опубликован в апреле 2016 г.; основные результаты применительно к рублевым операциям приведены в таблице 4. Из-за существенного ослабления рубля по сравнению с 2013 г. объем операций в долларовом выражении значительно уменьшился; в результате рубль опустился в рейтинге при рассмотрении как всех валют, так и валют стран с формирующимся рынком. При этом, однако, в рублях объем операций продолжает расти (хотя и более низкими темпами, чем в 2010-2013 гг.) как в номинальном, так и в реальном выражении (при дефлировании на ИПЦ); в качестве одного из факторов подобного роста В. Мишина (2016) приводит последствия финансовых санкций, затруднивших конвертацию выручки российских экспортеров напрямую из евро в доллар и наоборот (что потребовало конвертации через рубль на внутреннем рынке). Отметим также сокращение доли спотовых операций, что указывает на расширение использования производных финансовых инструментов и соответственно на улучшение возможностей хеджирования валютных рисков (но эта доля значительно превышает среднемировую — 32,6%).

---

Таблица 4

Индикаторы рублевого оборота мировых валютных рынков

	2007	2010	2013	2016
Среднедневной оборот млрд. долл.	24,8	34,6	85,4	58,1
Среднедневной оборот млрд. руб	641	1011	2675	3872
Среднедневной оборот млрд. руб. в ценах апреля 2016 г.	1434	1650	3584	3872
Доля спотовых операции. %	70,7	52,4	42,8	41,1
Рейтинг среди всех валют	17	15	12	17
в т.ч. валют стран с формирующимся рынком (при использовании классификации МВФ)	3	2	3	4
Доля в мировом обороте. % (от 200%)	0,8	0,9	1,6	1,1

Источник: трехлетний обзор БМР.

2. Объем номинированных в рублях долговых обязательству выпущенных на зарубежных рынках. Соответствующие данные приведены в таблице 6. Как можно видеть, после значительного роста в 2010-2013 гг., на фоне действия секторальных санкций с 2014 г. этот индикатор имел тенденцию к снижению по номиналу; в долларовом выражении и как доля от общего объема обязательств из-за резкого ослабления рубля сокращение было еще более значительным.

Таблица 6

Объем номинированных в рублях долговых обязательств российских эмитентов, выпущенных на зарубежных рынках (на конец периода)

Год	Всего обязательств, млрд долл	Рублевые обязательства, млрд долл.			Рублевые обязательства, млрд руб.	Доля в общем объеме обязательств, %
		частный сектор	госсектор	всего
2010	65,0	1,5	0	1.5	15,7	2,3
2011	68,8	1,1	2.8	3,9	125,6	5,7
2012	106 2	3,0	3,0	6,0	182,2	5,6
2013	126,5	3,4	2,8	6,2	202,9	4,9
2014	111,9	2,4	1.6	4.0	225,0	3,6
2015	103,7	1,6	1,2	2,8	204,1	2,7
2016, III кв.	103,9	1,7	1.4	3,1	195,8	3,0

---