Файл: Э. А. мАркАрьян, Г. П. ГерАсименко, с. Э. мАркАрьян экономический анализ хозяйственной деятельности.pdf

432
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
наличности, необходимой для своевременной компенсации соответ(
ствующих издержек. Поэтому в анализе предлагается использовать по(
казатель чистого денежного потока. Модель чистой текущей стоимо(
сти денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции, можно представить в виде следующей формулы:
t n
t t
t t
t t
t t
t 1
[Q
Ц
(Q
ПР
ПЗ )] (1– H ) (1 i)
A H
NPV
IC,
[(1 r) (1 i)]
=
×
−
×
+
×
× +
+ ×
=
−
+ × +
∑
(1.1)
где NPV (net present value) — показатель чистой текущей стоимости денеж(
ных потоков, рассчитанный с учетом влияния среднеотраслевой ставки инфляции;
n — количество лет в планируемом периоде;
Q
t
— объем реализованной продукции в t(м году,
Ц
t
— цена единицы продукции в t(м году;
ПР
t
— переменные расходы на единицу продукции в t(м году;
ПЗ — годовой объем постоянных затрат без амортизации;
Н
t
— ставка налога на прибыль предприятия, коэффициент;
А — амортизация основных фондов и нематериальных активов;
IC — инвестиционные затраты;
r — реальная дисконтная ставка, коэффициент;
i — ожидаемая ставка инфляции, коэффициент.
Практическое использование NPV(модели рекомендуется прово(
дить в определенной последовательности. На первом этапе оценива(
ются и подставляются в формулу величины постоянных показателей
(IC, r, i, n, Н). На втором этапе через регулирование значений пере(
менных показателей (объема реализации, цены единицы продукции,
переменных и постоянных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем этапе из всего объема проведенных исследо(
ваний выбирают вариант с наивысшим значением NPV.
В заключение формируются основные принципы инвестиционной политики с учетом соотношения переменных показателей, использо(
ванных в расчете лучшего варианта NPV. В соответствии с этим под стратегией долгосрочного инвестирования следует понимать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия,
обеспечивающего положительную текущую стоимость денежных по(
токов.

ГЛАВА 2
АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ДОЛГОСРОЧНЫХ
ИНВЕСТИЦИЙ И ИСТОЧНИКОВ
ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ
В процессе долгосрочного планирования и разработки стратегии инвестиционного развития предприятия большое значение имеет про(
ведение анализа структуры капитальных вложений и источников их финансирования.
На этом этапе анализа капитальных вложений решаются не(
сколько важнейших вопросов. Прежде всего определяется потенци(
альная возможность долгосрочного инвестирования, исходя из нали(
чия соответствующих средств финансирования. В ходе экономического анализа может быть найдена оптимальная структура источников фи(
нансирования капитальных вложений в зависимости от экономиче(
ского положения и стратегических приоритетов предприятия. Зна(
чительное место занимает обобщающая оценка инвестиционного развития предприятия. На основании результатов проведенного ана(
лиза делается заключение об объеме и структуре инвестиций, а также дается оценка капитальных вложений по видам воспроизводства ос(
новных фондов (ОФ).
Анализ рекомендуется начинать с оценки динамики объема и структуры капитальных вложений в сметных ценах по основным на(
правлениям воспроизводства основных фондов. Для этой цели исполь(
зуются данные формы П(2 «Сведения об инвестициях» и приложение к форме № П(2 «Сведения об инвестиционной деятельности», бухгал(
терского учета и строится табл. 2.1.
Для правильной характеристики данных, приведенных в табл. 2.1,
важно учесть следующие условия. Во(первых, необходимо включать в общий объем инвестиций данные по незавершенным капитальным вложениям (информация по дебету счетов 07 «Оборудование к ус(
тановке» и 08 «Вложения во внеоборотные активы) плюс стоимость введенных в отчетном периоде основных фондов (данные ф. № П(2).
Во(вторых, объем инвестиций в ОФ за отчетный период следует брать в сметных ценах.

434
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Таблица 2.1
Динамика объема и структуры каптальных вложений
в основные фонды
Направление инвестиций
На начало
На конец
Темпы отчетного периода отчетного периода динамики,
(года)
(года)
%
объем удель(
объем удель(
инвести(
ный вес, инвести( ный вес,
рования,
%
рования,
%
тыс. руб.
тыс. руб.
А
1 2
3 4
5
Замена ОФ
11 182 35,9 5 865 28,8 52,5
Реконструкция ОФ
2 245 7,2 2 382 11,7 106,1
Модернизация ОФ
4 627 14,8 7 260 35,7 156,9
Новое строительство
7 422 23,8 2 344 11,5 31,6
Приобретение и установка ОФ,
требуемых законодательством
4 522 14,5 1 250 6,1 27,6
Прочие капитальные вложения
1 185 3,8 1 253 6,2 105,7
Итого капитальных вложений
31 183 100 20 354 100,0 65,3
Оценивая результаты проведенного в табл. 2.1 анализа, можно от(
метить, что на предприятии значительно снизился общий объем капи(
тальных вложений на 10 829 тыс. руб. (20 354 – 31 183), или на 34,7%.
В наибольшей степени произошло снижение инвестиций по новому строительству на 5078 тыс. руб., или на 68,4%, и по объему приобрете(
ния оборудования, используемого в целях безопасности, охраны ок(
ружающей среды и здоровья — на 3272 тыс. руб., или на 72,4%. Не(
удовлетворительная ситуация складывается вследствие сокращения объема заменяемых основных фондов, снижение инвестиций состави(
ло 5317 тыс. руб., или 47,5%. Очевидно, что в связи с недостатком средств финансирования руководство предприятия решило увеличить объем инвестиций в реконструкцию и модернизацию основных фон(
дов, соответственно на 6,1 и 56,9%.
В дальнейшем следует проводить анализ динамики объема и струк(
туры инвестиций по конкретным группам и видам основных фондов.
Необходимо изучить темпы роста незавершенных инвестиций и вы(
яснить причины их увеличения. Следует оценить изменение удельно(
го веса долгосрочных инвестиций в активную часть основных фондов в отчетном периоде по сравнению с предыдущим.

Глава 2. Анализ структуры долгосрочных инвестиций...
435
Важным моментом инвестиционного анализа является оценка динамики средств по составу и структуре используемых на фи(
нансирование капитальных вложений. В качестве основных источ(
ников финансирования используются собственные средства (аморти(
зация нематериальных активов и основных средств, чистая прибыль)
и привлеченные средства (кредиты банков, целевое финансирование из бюджета, заемные средства других предприятий). Для характери(
стики динамики состава и структуры источников финансирования ка(
питальных вложений используются данные бухгалтерского учета и табл. 2.2.
Таблица 2.2
Динамика состава и структуры финансирования
Показатель
Использовано
Использовано
Изменение
Темпы средств средств
(+, –)
роста,
в предыдущем в отчетном
%
периоде (году)
периоде (году)
тыс.
в %
тыс.
в %
тыс.
по руб.
к итогу руб.
к итогу руб.
струк(
туре
А
1 2
3 4
5 6
7
Собственные средства предприятия
1 636 74,49 1 510 84,74
–126
+12,25 92,3
В том числе:
амортизация
926 41,03 982 55,11
+56
+14,08 106
чистая прибыль, направ(
ляемая на финансирова(
ние инвестиций
710 31,46 528 29,63
–182
–1,83 74,4
Привлеченные средства
621 27,51 272 15,26
–349
–12,25 43,8
В том числе:
кредиты банков
621 27,51 150 8,42
–471
–19,09 24,2
заемные средства других предприятий
—
—
122 6,84
+122
+6,84
—
Всего долгосрочных
инвестиций
2 257 100,0 1 782 100
–475
—
78,9
Как видно из табл. 2.2, источники финансирования долгосрочных инвестиций уменьшились против прошлого года на 475 тыс. руб., или на 21,1%. Это произошло в основном за счет снижения источников за(
емных средств на 349 тыс. руб., или на 56,2%, в том числе кредитов банков — на 471 тыс. руб., или на 75,8%. Привлечение в отчетном году средств других предприятий увеличило сумму заемных средств на
122 тыс. руб.

436
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Собственные средства, направленные на финансирование дол(
госрочных инвестиций, уменьшились по сравнению с предыдущем го(
дом на 126 тыс. руб., или на 7,7%. Это было вызвано снижением суммы прибыли, направленной на финансирование инвестиций, на 182 тыс.
руб., или на 25,6%. Положительным моментом является изменение структуры источников долгосрочного инвестирования в сторону уве(
личения удельного веса собственных средств на 12,25 пункта при од(
новременном снижении доли привлеченных средств. В отчетном году более
4
/
5
объема (84,74%) долгосрочного инвестирования составили собственные средства предприятия.
Логическим продолжением оценки динамики состава и структуры источников финансирования капитальных вложений является опре(
деление влияния факторов на величину инвестиций:
n объема продукции, работ, услуг;
n уровня налоговых платежей в бюджет;
n доли прибыли, направляемой на финансирование долгосрочных инвестиций;
n структуры источников собственных средств финансирования;
n объем привлеченных средств.
Оценку влияния факторов на изменение величины источников финансирования инвестиционных проектов можно осуществить, ис(
пользуя формулу (2.1), предложенную Л.Т. Гиляровской и Д.А. Ендо(
вицким, и табл. 2.3.
C
IC
ч
H
N
P
Q
ч
H
P
IC
IC
U
IC
IC
P
P
P
Q
Q К
К
К
Q
P
P
IC
, или IC
P
U
К
К
IC
U
×
×
×
×
×
×
=
=
×
×
(2.1)
Таблица 2.3
Анализ факторов, влияющих на величину источников
финансирования инвестиций
Показатель
Условные
Преды(
Отчет(
Абсо(
Темпы обозна(
дущий ный лютное дина(
чения год год отклоне(
мики,
ние (+, –)
%
А
Б
1 2
3 4
1. Объем реализации продукции
(работ, услуг), тыс. руб.
Q
57 800 54 190
–3 610 93,754 2. Прибыль до налогообложе(
ния, тыс. руб.
Р
Н
9 350 10 170
+ 820 108,77

Глава 2. Анализ структуры долгосрочных инвестиций...
437
Окончание
Показатель
Условные
Преды(
Отчет(
Абсо(
Темпы обозна(
дущий ный лютное дина(
чения год год отклоне(
мики,
ние (+, –)
%
А
Б
1 2
3 4
3. Чистая прибыль, тыс. руб.
Р
ч
6 142 6 610
+468 107,62 4. Прибыль, направленная в фонд накоплений на финанси(
рование долгосрочных инвести(
ций, тыс. руб.
Р
IC
710 528
–182 74,366 5. Амортизация основных фондов, тыс. руб.
А
926 982
+56 106,047 6. Собственные источники финансирования долгосрочных инвестиций, тыс. руб.
(стр. 4 + стр. 5)
U
IC
1 636 1 510
–126 92,298 7. Величина источников финан(
сирования долгосрочных инвестиций, тыс. руб.
IC
2 257 1 782
–475 78,954 8. Рентабельность продукции
(работ, услуг), коэффициент
(стр. 2 : стр. 1)
К
Q
Р
0,16176 0,18767
+0,02591 116,018 9. Уровень чистой прибыли предприятия, коэффициент
(стр. 3 : стр. 2)
К
Р
0,6569 0,64995
–0,00695 98,942 10. Уровень накопления,
коэффициент (стр. 4 : стр. 3)
К
N
0,11559 0,07988
–0,03571 69,106 11. Структура источников соб(
ственных средств, коэффициент
(стр. 4 : стр. 6)
К
Uc
0,43398 0,34967
–0,08431 80,573 12. Структура источников финансирования долгосрочных инвестиций, коэффициент
(стр. 6 : стр. 7)
К
IC
0,72486 0,84736
+0,1225 116,899
Приведенные показатели дают возможность, используя индексный метод, сделать экономический расчет влияния отдельных факторов на сумму источников финансирования долгосрочных инвестиций (табл. 2.4).
Результаты анализа, проведенного в таблицах, показывают, что в наибольшей степени на уменьшение величины источников финанси(
рования долгосрочных инвестиций повлияло снижение уровня накоп(
ления предприятия. Сумма источников финансирования инвестиций под воздействием этого фактора уменьшилась на 654 тыс. руб.

438
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Таблица 2.4
Расчет влияния факторов на величину источников
финансирования инвестиций
№
Наименование факторов
Сумма
Коэффи(
Сумма
Влияние п/п источни(
циент источни(
на сумму ков инве( изменения ков инве(
источ(
стиций показа(
стиций ников базисного теля с учетом инве(
периода,
изменения стиций тыс. руб.
показа(
отдельных теля,
факторов,
тыс. руб.
тыс. руб.
А
Б
1 2
3 4
1
Изменение объема реализации продукции
2 257 0,93754 2 116
–141 2
Изменение уровня накоплений
2 116 0,69106 1 462
–654 3
Изменение уровня налогообложения
1 462 0,98942 1 446
–16 4
Изменение уровня рентабель(
ности продукции
1 446 1,16018 1 678
+232 5
Изменение структуры источ(
ников собственных средств
1 678 1,24111*
2 083
+405 6
Изменение структуры источ(
ников финансирования инвестиций
2 083 0,85544**
1 782
–301
Общее изменение источников финансирования инвестиций
–475
* 100 : 80,573 = 1,24111.
** 100 : 116,899 = 0,85544.
Под влиянием снижения доли заемных средств величина источ(
ников финансирования уменьшилась на 301 тыс. руб. Снижение объ(
ема реализованной продукции, работ, услуг и уровня чистой прибыли привело к уменьшению величины финансирования капитальных вло(
жений соответственно на 141 тыс. и 16 тыс. руб.
Положительное влияние на величину финансирования долго(
срочных инвестиций оказало повышение рентабельности продукции,
работ, услуг и изменение структуры источников собственных средств.
При изменении последнего показателя произошло увеличение доли амортизации основных фондов. Повышение рентабельности продукции
(работ, услуг) и увеличение доли амортизации в источниках собствен(
ных средств привели к приросту источников финансирования долго(
срочных инвестиций соответственно на 232 тыс. и 405 тыс. руб.

ГЛАВА 3
АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ
(РЕАЛЬНЫХ) ИНВЕСТИЦИЙ
3.1. ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ
Анализ эффективности производственных инвестиций в основном заключается в оценке финансовых результатов инвестиций, т.е. их до(
ходности для инвесторов. На практике многие управленческие реше(
ния, касающиеся принятия инвестиционных проектов, в большинстве своем основываются на результатах экономического анализа с исполь(
зованием показателей оценки эффективности долгосрочных инвести(
ций. Отрицательный вывод обычно дает основание для отказа от даль(
нейшего более основательного и углубленного изучения проекта. Без расчета такого рода измерителей нельзя осуществлять и сравнение альтернативных инвестиционных проектов. Разумеется, при принятии решения о выборе объекта для инвестирования принимаются во вни(
мание и другие критерии, помимо финансовых, например, экологичес(
кие последствия осуществления проекта, различные социальные и гу(
манитарные соображения, возможность создания дополнительных рабочих мест, развитие производственной базы в данной области.
Используемые в финансовом анализе методы оценки эффек(
тивности инвестиционных проектов можно разбить на две большие группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические
(бухгалтерские). Классификация применяемых на практике методов оценки эффективности инвестиций по признаку учета фактора вре(
мени приведена на рис. 3.1.
В условиях рыночной экономики при проведении долгосрочных финансовых операций важную роль играет фактор времени. Денеж(
ные средства приобретают временную ценность, это положение мож(
но рассмотреть в двух аспектах.
Первый аспект связан с обесценением денежной наличности за определенный промежуток времени в результате инфляции. «Золотое»
правило бизнеса гласит: сумма, полученная сегодня, больше той же суммы, полученной завтра.

440
РАЗДЕЛ III. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ
Второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств),
т.е. вложением средств в производство, ценные бумаги с целью полу(
чения дохода.
В финансовом менеджменте фактор времени учитывается с помо(
щью методов наращения и дисконтирования.
Процесс наращения связан с обращением денежных средств и получением дохода.
Под наращением понимают процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Метод наращения позво(
ляет определить будущую величину (future value – FV) текущей сто(
имости денег (present value – PV) через некоторый промежуток вре(
мени, исходя из заданной процентной ставки (r).
Процесс дисконтирования связан с обесценением денежных средств и приведением их будущей стоимости к стоимости денег в на(
стоящее время.
Дисконтирование представляет собой процесс нахождения ве(
личины денежных средств на текущий момент времени по ее извест(
ному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной
Рис. 3.1. Классификация показателей оценки эффективности инвестиций