Файл: С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 03.02.2024
Просмотров: 210
Скачиваний: 14
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
|
218
www.ipbr.org
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org процентных ставок для номинала контракта за три месяца – 10 тыс. руб.
[100 0000×(24%-20%)×3÷12].
Банк, уплачивающий разницу процентных ставок, компенсирует свои потери путем получения более высоких процентных платежей по выданным кредитам.
Процентные фьючерсы – похожи по механизму действия на процентные форварды. Однако, в отличие от форвардов, специально разрабатываемых для конкретной сделки, фьючерсные контракты стандартизированы по сумме и срокам, они торгуются на бирже. Стандартные периоды обращения процентных фьючерсов разделены на три месяца, они имеют сроки погашения в марте, июне, сентябре и декабре. Фьючерсные контракты обычно погашаются денежными средствами, а полученная по ним прибыль используется для покрытия убытков организации от неблагоприятного изменения процентных ставок.
Цена процентного фьючерса определяется путем вычета рыночной процентной ставки из 100. Например, если ставка равна 5%, цена фьючерса составит 95. Тогда, при росте ставки цена фьючерса на бирже будет падать, и наоборот. Разница между ценой фьючерса на дату заключения сделки с ним и ценой на дату истечения его срока является прибылью или убытком от сделки.
Кредитный заемщик стремится хеджировать риск роста процентной ставки, поэтому он выступает продавцом фьючерсов. Падение цены контракта при росте ставок приведет к прибыли продавца.
Недостатками фьючерсов являются стандартные номиналы контрактов, которые могут не подходить для хеджирования конкретной операции, а также наличие базового риска, возникающего из-за того, что динамика банковских процентных ставок не полностью совпадает с динамикой биржевых котировок фьючерсов.
Процентные опционы – дает право купить или продать процентный фьючерс по фиксированной цене в определенную будущую дату. Опционы позволяют зафиксировать размер процентов на определенную сумму (номинал) опционного контракта, фиксация действует на определенный период времени в будущем
(например, шесть месяцев).
Опционы бывают двух типов:
1.
«колл» - дает право держателю опциона купить процентный фьючерс;
2.
«пут» - дает право держателю опциона продать процентный фьючерс.
Важно!
Организация, хеджирующая риск, всегда выступает покупателем
опционного контракта. Держатель депозитов покупает «коллы» с правом
купить фьючерс для хеджирования риска падения процентных ставок.
Кредитный заемщик покупает «путы» с правом продать фьючерс для
хеджирования риска роста процентных ставок. При неблагоприятном
изменении валютного курса компания исполняет опцион. При благоприятном
изменении валютного курса компания просто ожидает истечения срока
опционного контракта без исполнения.
|
219
www.ipbr.org
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org
Процентный опцион является удобным инструментом хеджирования, однако он требует затрат в виде премии второй стороне опционной сделки в момент заключения контракта. В итоге выгода компании рассчитывается как разница прибыли от реализации контракта и уплаченной премии.
Процентные свопы – двухсторонние соглашения об обмене (swap) денежного потока в виде процентных платежей с плавающей ставкой на денежный поток в виде процентных платежей с фиксированной ставкой (или наоборот). Основная сумма соглашения (номинал) обмену не подлежит.
Механизм сделки представлен на схеме:
На схеме представлены две организации-заемщика: «Альфа» и «Бета».
«Альфа» привлекла кредит с плавающей ставкой и стремится хеджировать риск потерь от потенциального роста рыночной ставки путем фиксации ставки через процентный своп. «Бета» привлекла кредит с фиксированной ставкой и стремится с помощью свопа изменить ставку на плавающую, например, из-за подгонки обязательств к своим активам с плавающей ставкой (метод подгонки описан выше). Организации заключают своповое соглашение и «обменивают» свои денежные потоки процентных платежей. Суммы кредитов обмену не подлежат.
Участниками таких сделок часто выступают банки, которые хеджируют собственные финансовые риски, связанные с привлеченными депозитами или выданными кредитами. На практике компании или банки-участники сделки, обычно обмениваются лишь нетто-платежом в виде разницы между денежными потоками с фиксированной и плавающей процентной ставками.
Преимуществом свопов является минимизация процентного риска с низкими затратами, при этом сохраняется возможность получения выгоды при благоприятном изменении процентных ставок. Недостатками являются трудности в поиске второй стороны сделки, а также вероятность неплатежеспособности партнера по сделке. Привлечение банка в качестве участника сделки или посредника позволяет облегчить эти трудности.
|
220
www.ipbr.org
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org
|
221
www.ipbr.org
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org
4.7. Оценка и управление валютным риском
Важно!
Валютный риск – риск, связанный с будущими изменениями обменных
курсов валют. Он может иметь как негативные, так и позитивные
последствия для компании, в зависимости от направления изменения курсов.
Влияние риска распространяется на:
активы и обязательства компании, выраженные в иностранной валюте;
доходы и расходы, выраженные в иностранной валюте;
положение компании в отрасли, поскольку конкуренты могут получить преимущество в случае благоприятного для них изменения валютного курса.
Валютный риск оказывает влияние на бизнес в трех формах: экономической, транзакционной и трансляционной.
Экономическая форма валютного риска связана с изменениями в экономике страны, влияющими на валютный курс. Подверженность организации экономической форме валютного риска связана со следующими факторами:
конкурентная ситуация – благоприятное для конкурентов изменение валютного курса может приводить к ослаблению компании. Например, укрепление национальной валюты может привести к удешевлению импорта сырья для производства продукции конкурента. Тогда конкурент получит возможность продавать свою готовую продукцию по более низкой цене, при этом сохраняя прежнюю рентабельность деятельности.
Это вынудит нашу компанию также снизить цену, потеряв часть прибыли, или сохранить цену, но сократить свою долю рынка.
эластичность спроса – влияние валютного курса на стоимость продукции компании. Если изменение курса делает продукцию более дорогой, спрос на неё, вероятно, снизится.
ценообразование – конкуренты из стран, валюты которых обесценились, могут предложить продукцию по более привлекательной цене, что приведет к потере прибыли национальных компаний.
Управление экономической формой валютного риска может включать диверсификацию видов выпускаемой продукции, поставщиков и потребителей компании, источников финансирования, а также маркетинговые мероприятия.
Транзакционная форма валютного риска связана с приобретением или продажей товара с отсрочкой оплаты в иностранной валюте. Существует опасность, что за время отсрочки валютный курс значительно изменится, что неблагоприятно отразится на денежном потоке компании в момент погашения отсрочки. Управление транзакционным риском будет рассмотрено ниже.
|
222
www.ipbr.org
1 ... 16 17 18 19 20 21 22 23 24
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org
Трансляционная форма валютного риска возникает, если какие-либо активы или обязательства организации выражены в иностранной валюте. Волатильность валютных курсов может привести к отрицательному изменению их стоимости, вызвав убыток для организации.
При консолидации финансовой отчетности холдинга, имеющего зарубежные филиалы, их финансовые отчеты обычно транслируются в функциональную
(обычно национальную) валюту. Эта процедура является «бумажной» и не приводит к реальному движению денежных средств. Поэтому академический подход риск-менеджмента не предполагает управления трансляционным риском, однако на практике руководители часто стремятся снизить такой риск, особенно, если их премии зависят от суммы годовой прибыли холдинга.
Методы хеджирования валютного риска
Степень волатильности валютных курсов может быть намного более высокой, чем изменение процентных ставок, поэтому сопутствующий риск часто является для организации существенным и требует использования инструментов его снижения. Методы хеджирования валютного риска представлены на схеме:
Методы хеджирования валютного риска
Внутреннее хеджирование
Выставление счетов в национальной валюте
Ускорение или задержка платежей
Взаимное погашение
Бартер
Внешнее хеджирование
Валютные форварды
Валютные фьючерсы
Валютные опционы
Валютные свопы
Разница между внутренними и внешними методами хеджирования является важной: внутреннее хеджирование значительно проще и дешевле, оно более эффективно при управлении экономической формой валютного риска.
Рассмотрим данные методы подробнее.
Выставление счетов в национальной валюте – если все счета компании, выставляемые клиентам и получаемые от поставщиков, выражены в рублях, валютный риск частично исключается. Некоторая его часть переносится на потребителей и поставщиков. Однако экономическая форма риска сохраняется, так как стоимость бизнеса упадет, если зарубежные конкуренты получат преимущество из-за благоприятного для них изменения валютного курса.
Практические сложности данного подхода к хеджированию связаны с тем, что не все контрагенты согласны принимать на себя валютный риск, есть вероятность разрыва контрактов с их стороны. Кроме того, контрагенты,
|
223
www.ipbr.org
+7 (495) 720-54-55
info@ipbr.org согласившиеся принять валютный риск, могут настаивать на изменении цены, невыгодном для организации.
Ускорение или задержка платежей – досрочная оплата счетов или, наоборот, максимальное откладывание платежей в рамках договорных условий, что позволяет получить дополнительную выгоду от изменения валютного курса.
Подход применяется в случае уверенного прогноза будущей динамики валютного курса.
Этот подход также имеет недостатки. Досрочная оплата счетов приводит к упущенной выгоде за период между датой досрочной оплаты и предельным сроком оплаты по договору (например, от размещения денежных средств на депозите). С другой стороны, дополнительная задержка оплаты может огорчить получателя платежа, особенно в ситуации обесценивания валюты платежа. Прогноз будущей динамики курса, сделанный компанией, может оказаться ошибочным.
Взаимное погашение – включает несколько техник: подгонку, неттинг, объединение в пул.
Подгонка (matching) означает подбор активов и обязательств в одной и той же валюте. Например, финансирование инвестиций российской компании в Великобритании с помощью кредита в фунтах стерлингов снизит подверженность компании риску изменения обменного курса фунта по отношению к рублю. В этом случае изменение курса, неблагоприятное для, например, активов, станет благоприятным для обязательств, снижая общее влияние валютного риска.
Неттинг (netting) предполагает открытие счета в банке страны, валютный риск которой планируется снизить. Если компания ожидает получение валютной выручки, а затем осуществление валютных платежей, она может осуществить платежи за счет выручки, поступившей на открытый счет, таким образом исключив обменные операции и снизив подверженность валютному риску. Для реализации этой техники важно максимально сблизить даты получения выручки и осуществления платежей. Неттинг в холдинге означает, что аналогичные операции осуществляются между филиалами, один из которых получает валютную выручку, а другой осуществляет платежи в той же валюте.
Объединение в пул (pooling) является централизованной системой управления денежными средствами холдинга. Если компания имеет несколько банковских счетов, в конце каждого дня все остатки с этих счетов подлежат переводу на один главный счет. Если у компании есть непогашенные овердрафтные кредиты, они подлежат погашению путем перевода денежных средств с других счетов, где наблюдается свободный остаток средств. Данная техника позволяет снизить уплату процентов по овердрафтам и максимально эффективно использовать свободные денежные средства, объединив их на главном счете. Если объединение в пул осуществляется в разрезе валют, это также снижает подверженность организации валютному риску.