Файл: Бизнесом.docx

степени соответствует универсальный измеритель, вы­раженный в стоимостной форме, который полностью удовле­творяет требованию рассматриваемого условия.

Условие второе. Выражение затрат и результатов производства в стоимостной форме с целью дальнейшего соизмерения предполагает их исчисление в одинаковой валюте, например в национальной или в валюте любого государства. Однако если это не национальная ва­люта, то желательно применение свободно конвертируемых и наи­более стабильных валют. К таким валютам относятся доллары США, немецкие марки, английские фунты стерлингов.

Это значит, что если при измерении затрат используются руб­ли, то результаты также должны исчисляться в рублях и ни в ко­ем случае — в другой валюте, например в долларах. Если встре­тится случай, когда затраты и результаты будут выражены в раз­ных валютах (допустим, сырье покупается за рубежом за доллары, а продукция продается в России за рубли), то какая-то валюта принимается за основу исчисления, а все другие валюты пересчи­тываются в основную.

Условие третье. При нестабильной экономике, когда цены на производственные ресурсы и на выпускаемую продукцию быстро изменяются, при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы. Такую расчетную операцию рекомендуется проводить в случае, если темпы инфляции национальной валюты превышают 5—6 процентов годовых. В пределах указанных темпов пересчеты затрат и результатов прово­дить нецелесообразно, ибо погрешность в расчетных значениях соизмеряемых величин будет мала и практической роли не играет.

Однако более высокие темпы инфляции (например, 10, 15, 20 процентов и выше) могут серьезно сказаться на конечных резуль­татах соизмерения используемых в расчетах величин. Поэтому их обязательно следует учитывать. Надо отдельно учесть инфляцию национальной валюты, изменение цен на используемые в произ­водстве ресурсы (сырье, материалы, топливо, энергия, оплата труда и т.д.) и изменение цен на выпускаемую и продаваемую на рынке продукцию.

Условие четвертое. Любой предпринимательский проект, как правило, осуществляется в течение определенного периода. Вначале — инвестиционные платежи, т.е. единовременные за­траты, и только после того, как проект вступит в эксплуа­тационную стадию, появятся текущие, постоянно возобновляе­мые с каждым новым производственным циклом затраты и со­путствующие им результаты.

---

Следовательно, чтобы не допустить серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, необходимо учитывать фактор времени, ибо денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. Чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию — дисконтирование.

Например, как сравнить между собой 100 сегодняшних рублей со 120 рублями через год? Какая из двух сравниваемых величин больше, а какая меньше? Просто сравнить между собой две вели­чины по их абсолютному значению в экономике нельзя, ибо в со­ответствии с хорошо известной пословицей «Время — деньги!» это означает, что со временем определенная денежная сумма сущест­венно изменяется, и, как правило, в большую сторону. Так, 100 руб. через год, если они не лежат в шкафу без движения, могут превратиться в 105, 110, 115, 120, или в 125 руб. и т.д. в зависимо­сти от того, сколько стоят в данное время денежные ресурсы и как они используются или работают. В инфляционный период цена денежных ресурсов возрастает (что связано с их относительным обесценением), в стабильной экономике цена денег минимальна (хотя покупательная их способность в этот период самая высокая).

Итак, проведя дисконтирование затрат и результатов произ­водства, можно сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Пусть имеется некоторый период, внутри которого имеются и платежи (затраты), и резуль­таты (доход) производства. Необходимо провести корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы.

Для проведения операции дисконтирования следует выбирать тот момент времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производ­ства. В принципе могут быть три варианта дисконтирования де­нежных средств (рис. 7.1).


Рис. 7.1. Приведение затрат и результатов производства

к одному моменту времени:

Вариант 1 — к началу жизненного цикла проекта;

Вариант 2 — к концу цикла;

Вариант 3 — к промежуточному моменту
В верхней части рисунка представлен весь период, внутри которого имеются платежи и доходы. Условно будем считать, что этот период охватывает Т лет. Разобьем его на одинаковые временные интервалы (например, годы, полугодия, кварталы, месяцы и т.п.), в конце которых будут иметь место соответст­вующие платежи или доходы.

---

Обозначим величину тех и других одинаковой буквой с по­рядковым индексом, означающим номер временного интервала. Например, R₀— платеж или доход в начальный момент време­ни; R₁ — то же, но в первый момент; R₂ — то же, но во второй момент и так далее до последнего.

На рисунке представлены три варианта приведения (дискон­тирования) затрат и результатов к одному моменту времени.

Вариант первый характерен тем, что все денежные средства приводятся к начальному моменту данного периода. В этом слу­чае формула для расчета суммарных денежных средств (затрат» или результатов, а также может быть взята разница между ними) выглядит следующим образом:

(7.1)

где R— суммарная величина денежных средств за весь рассматриваемый период, т.е. за время Т лет;

R_i— величина денежных средств в i-ом временном интервале;

Е_с— норма дисконтирования денежных средств, учитывающая величину временного интервала;

п — принятое количество временных интервалов за весь рассматриваемый период (например, если годовая норма дис­контирования принята на уровне Е_с= 0,24, то для полугодия она составит 0,12, для квартала — 0,06, для месяца — 0,02 и т.д., т.е. годовая норма дисконтирования пересчитывается на кон­кретный временной интервал).

Этот вариант дисконтирования широко распространен в международной практике оценки инвестиционных проектов и при­меняется в настоящее время для такой же цели в России.

Произведем расчетный пример при следующих исходных данных:

Е_с = 0,1; п -= 3; R₀ = 100; R₁= 120; R₂= 150; R₃= 180.

Тогда получим:



Если просто просуммировать все денежные средства, то полу­чится величина — 100 + 120 + 150 + 180 = 550. Это несколько больше дисконтированной суммы. Экономический смысл проведенной расчетной операции заключается в том, что будущие де­нежные средства сегодня имеют несколько меньшее значение. В частности, 550 руб., собранные за два года вперед, в соизмерении с деньгами настоящего момента эквивалентны только 468,3 руб.

Второй вариант дисконтирования предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода. Для этого случая формула расчета суммы денежных средств не­сколько изменится и будет иметь вид

---

(7.2)

В этой формуле все элементы имеют тот же экономический смысл, что и в формуле 7.1.

Выполним расчет суммы денежных средств с использовани­ем исходных данных предыдущего примера:

R = 100 · 1,1⁰ + 120 · 1,1¹ + 150 · 1,1² + 180 · 1,1³= 653,1

Полученный результат означает, что будущие деньги долж­ны быть значительно больше настоящих, и только тогда они будут сопоставимы. В нашем примере 653,1 руб. через два года эквивалентны 468,3 руб. в настоящий момент. Этот пример яв­ляется отличной иллюстрацией хорошо известной русской по­словицы: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе».

Второй вариант дисконтирования применяется тогда, когда нужно привести к началу эксплуатации осуществленные ранее капитальные вложения по альтернативным проектам, а затем со­поставить между собой разновеликие и разновременные затраты.

Третий вариант дисконтирования заключается в том, что все затраты и результаты производства приводятся к определенному моменту внутри рассматриваемого периода (исключая началь­ный и конечный моменты, ибо они уже рассмотрены). Это как бы промежуточный момент, который может представлять инте­рес для проектировщиков и экономистов. Как правило, в каче­стве такого момента избирается начало эксплуатации будущего проектного решения.

Формула для расчета суммы дисконтированных денежных средств для этого варианта будет выглядеть следующим образом:
(7.3)

где t — время от начала рассматриваемого периода до мо­мента, к которому приводятся все денежные средства (в частном случае — до начала эксплуатации альтернативного проекта);

п — количество временных интервалов в рассматривае­мом периоде.

Из рассмотренных вариантов дисконтирования денежных средств остается неясным: как определить на практике величину нормы дисконтирования е_с , как устанавливают такую норму конкретные фирмы и что они при этом принимают во внимание?

Ответ на эти вопросы сводится к следующему. Высшие менеджеры любой производственно-коммерческой фирмы рассуждают примерно так. Предположим, что фирма имеет некоторую денежную сумму (скажем, 100 ден. единиц). Положив эти деньги в высоконадежный банк, через год можно вернуть вло­женную сумму плюс гарантированный банком дивиденд (например, 10 ден. единиц). Таким образом, сегодняшние деньги соответствуют такой же сумме через год, но с учетом выплачи­ваемых дивидендов. То есть в рассматриваемом периоде 100 ден. единиц в настоящий момент будут эквивалентны 110 ден. еди­ницам через год, причем 10 ден. единиц в данном случае можно (и нужно) принять в качестве основы для определения нормы дисконтирования.

---

Ее величину рассчитывают по формуле

(7.4)

где Е_с— годовая норма дисконтирования денежных средств, принимаемая практически без риска на основе гарантированных годовых дивидендов, выплачиваемых вкладчику по истечении указанного периода высоконадежным банком;

R₀ — денежная сумма вложения в высоконадежный банк в начальный момент времени;

R₁ — получаемая вкладчиком денежная сумма через год (включая причитающиеся дивиденды).

Здесь уместно одно существенное пояснение. Представлен­ная формула позволяет определить годовую норму дисконтиро­вания, но эта норма является средневзвешенной величиной дей­ствующих норм в отдельные периоды (полугодия, кварталы, ме­сяцы) рассматриваемого года.

В условиях стабильно функционирующей рыночной эконо­мики нормы дисконтирования по отдельным периодам года практически остаются одинаковыми и, как правило, не изменя­ются или меняются незначительно.

Иначе обстоит дело, когда экономика функционирует в ус­ловиях инфляции, стагнации, финансового кризиса и т.п. Тогда высоконадежный банк в течение года меняет ставку банковского процента на вложенный капитал, и нормы дисконтирования в отдельные временные интервалы рассматриваемого года следуют за этими ставками, т.е. подвержены изменениям. И такие изме­нения могут быть существенными.

Например, банк установил в I квартале годовую норму дисконтирования Е_с= 0,4; во II квартале — Е_с = 0,6; в III кварта­ле — Е_с = 0,8; в IV квартале — Е_с=1,0. Тогда можно легко оп­ределить средневзвешенную годовую норму дисконтирования, которая составит Е_с =0,7. Действительно, вложив в начальный момент 100 ден. единиц, по истечении I квартала денежная сумма возрастет на 10 ден. единиц (0,4 : 4), во II квартале при­рост составит 15 ден. единиц (0,6 : 4), в III квартале — 20 ден. единиц (0,8 : 4) и в IV квартале — 25 ден. единиц (1,0 : 4). Та­ким образом, конечная сумма будет 170 ден. единиц (100 + 10 + 15 + 20 + 25). Тогда в соответствии с формулой 7.4 среднегодовая норма дисконтирования составит Е_с= 0,7.

Из полученного результата легко определить среднюю за квартал рассматриваемого года норму дисконтирования. Она со­ставит 17,5%, или Е_с = 0,7 : 4 = 0,175.

Такая форма дисконтирования называется нормой простого процента. Ее суть заключается в том, что проценты на вложен­ный капитал определяются и зачисляются на счет вкладчика до конца года. Причем проценты на зачисленные проценты в даль­нейшем не начисляются. В этом случае экономисты говорят, что проценты не капитализируются. Они только накапливаются за каждый квартал и выдаются вкладчику в конце года с общей суммой денежных средств. В этом случае средняя норма дисконтирования в одном временном интервале данного года определя­ется по формуле

---