Файл: Теоретический вопрос Понятие инвестиционной деятельности. Субъекты, объекты и формы инвестиционной деятельности.docx
Добавлен: 27.03.2024
Просмотров: 56
Скачиваний: 2
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
принимаются выше принятой базовой ставки дисконта, при ЧДД < 0 текущие значения Е принимаются ниже базовой ставки дисконта.
График ЧДД = f(Е) приведен на рисунке 1. Шаг ставки дисконта 1 %.
Рисунок 1 – Зависимость ЧДД от ставки дисконтирования
Таблица 2 – Данные для расчета ВНД
Искомая величина находится в том интервале, где меняется знак показателя ЧДД.
ВНД находится в интервале от 13 до 14.
Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения ставки для дисконтирования Е1 < Е2 таким образом, чтобы в интервале (Е1, Е2,) функция ЧДД = f(Е) меняла свое значение с «+» на «–» (или наоборот). Уточненное значение ВНД можно определить методом линейной интерполяции из выражения
ВНД=13+32,6/(32,6–(-614,9))×(13–14)=13,05 %
Точность вычислений зависит от длины интервала между ставками; наиболее точного значения ВНД достигает, если длина интервала минимальна (1 %), как в нашем случае.
Так же, как и индекс доходности проекта, ВНД позволяет сделать вывод о степени рискованности данной инвестиции. Чем больше разность между заданной ставкой дисконтирования и значением ВНД, тем выше экономическая устойчивость проекта. Поэтому любой инвестор с учетом уровня проектного риска вправе установить для себя приемлемую величину ВНД. Проекты с более низким значением этого показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности.
Основной недостаток критерия ВНД состоит в том, что он неприемлем при наличии вторичных инвестиций в течение жизненного цикла проекта (например, при необходимости замены отдельных недолговечных технических средств), так как в этом случае уравнение может иметь несколько решений. В таких случаях рекомендуется рассчитывать модифицированную внутреннюю норму доходности.
Критерии окупаемости
Различают статический (элементарный, простой) и динамический (дисконтированный) сроки окупаемости инвестиций. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет – отвергается.
Статический срок окупаемости Тсто показывает, за какой срок инвестор возвращает первоначальные капиталовложения.
Простой срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости (момент времени, после которого чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным). При постоянном годовом доходе (Дt=const) этот срок определяется из выражения:
где Дt – приток денежных средств (доходы) в каждом периоде.
Тсто =17900/3494,5=5,12 года
Динамический срок окупаемости То (DPB) соответствует времени, за которое инвестор возвратит израсходованные средства и получит нормативный доход на уровне принятой ставки дисконтирования.
Дисконтированный срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Он рассчитывается по накопительному дисконтированному доходу из уравнения:
Данные для расчета срока окупаемости занесем в таблицу 3.
Построим финансовый профиль проекта и график зависимости чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта
На практике динамический срок можно рассчитать графоаналитически, построив зависимость ЧДД = f(t). Эта зависимость представляет собой экономический (финансовый) профиль проекта. Построение графика осуществляется следующим образом. На горизонтальной оси tоткладываются равные промежутки времени, соответствующие годам расчетного периода T. По вертикальной оси откладываются величины чистого дисконтированного дохода в соответствующем году. Точка, где график пересекает ось абсцисс, т.е. ЧДД обращается в 0, и будет искомым значением срока окупаемости. Искомая величина находится в том интервале, где меняется знак показателя ЧДД: с
-838,1 на +304,1 (рисунок 2).
Уточненное значение срока окупаемости можно определить методом линейной интерполяции из выражения:
где Тmin, Тmax – минимальное и максимальное значения времени в интервале;
ЧДДmin, ЧДДmax – минимальное и максимальное значения ЧДД в интервале.
То=9+(10–9)×(ǀ-838,1ǀ)/(304,1+ǀ-838,1ǀ)=9,73 года
Таблица 3 – Данные для расчета срока окупаемости
Рисунок 2 – Зависимость ЧДД от шага (года) расчетного периода
(финансовый профиль проекта)
Проект считается целесообразным при сроке возврата капитала в пределах расчетного периода, т.е. срок окупаемости должен быть меньше Т. Величина Тодает определенное представление об эффективности проекта, поскольку при нестабильности экономической обстановки и ее непредсказуемости в будущем инвесторы, как правило, заинтересованы в быстром обороте капитала.
9,73> 9
Недостаток данного показателя заключается в том, что он не учитывает динамики событий после того, как проект себя окупил.
Все критерии эффективности инвестиций взаимообусловлены и между ними существует логическая взаимосвязь. Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:
если ЧДД > 0, то одновременно ВНД > Е и ИД>1;
если ЧДД < 0, то ВНД < Е, ИД<1;
если ЧДД = 0,то ВНД = Е, ИД = 1.
В нашем случае 1449,2 > 0, то одновременно 13,05 > 11 и 1,081>1.
Условия неравенств соблюдаются.
Далее оценим риск реализации проекта, в том числе выполним анализ чувствительности и устойчивости инвестиционного проекта
Анализ чувствительности и устойчивости инвестиционных проектов
Наибольшее распространение в практике инвестиционного анализа для оценки риска получил анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение объема реализации, налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и других исходных параметров). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности инвестиций, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).
График ЧДД = f(Е) приведен на рисунке 1. Шаг ставки дисконта 1 %.
Рисунок 1 – Зависимость ЧДД от ставки дисконтирования
Таблица 2 – Данные для расчета ВНД
| Показатели | Значения | ||||||||||||||
| Капиталовложения (К), тыс. руб. | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 | 17900 |
| Горизонт расчета (Т), лет | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| Годовая выработка электроэнергии (W), млн. кВт∙ч | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 | 42,5 |
| Тариф (p), руб./кВт∙ч | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Удельные текущие затраты (zтек), руб./кВт∙ч | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 | 0,21 |
| Норма дисконта (E), % | 11 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 |
| Налогооблагаемая прибыль | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 | 1836,1 |
| Ставка налога на прибыль | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| Чистая прибыль | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 | 1505,6 |
| Чистые денежные поступления Дt | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 | 3494,5 |
| Коэффициент приведения ренты αТ | 5,54 | 8,57 | 8,16 | 7,79 | 7,44 | 7,11 | 6,80 | 6,52 | 6,25 | 6,00 | 5,76 | 5,54 | 5,33 | 5,13 | 4,95 |
| Чистый дисконтированный доход ЧДД | 1449,2 | 12033,9 | 10622,9 | 9308,6 | 8082,8 | 6938,3 | 5868,5 | 4867,5 | 3929,7 | 3050,4 | 2224,9 | 1449,2 | 719,6 | 32,6 | -614,9 |
| Среднегодовой эффект Эг | 261,73 | 1404,8 | 1301,5 | 1195,5 | 1087,1 | 976,1 | 862,8 | 747,1 | 629,1 | 508,8 | 386,3 | 261,7 | 135,0 | 6,3 | -124,3 |
| Индекс доходности инвестиций ИДД | 1,081 | 1,078 | 1,073 | 1,067 | 1,061 | 1,055 | 1,048 | 1,042 | 1,035 | 1,028 | 1,022 | 1,015 | 1,008 | 1,000 | 0,993 |
Искомая величина находится в том интервале, где меняется знак показателя ЧДД.
ВНД находится в интервале от 13 до 14.
Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения ставки для дисконтирования Е1 < Е2 таким образом, чтобы в интервале (Е1, Е2,) функция ЧДД = f(Е) меняла свое значение с «+» на «–» (или наоборот). Уточненное значение ВНД можно определить методом линейной интерполяции из выражения
ВНД=13+32,6/(32,6–(-614,9))×(13–14)=13,05 %
Точность вычислений зависит от длины интервала между ставками; наиболее точного значения ВНД достигает, если длина интервала минимальна (1 %), как в нашем случае.
Так же, как и индекс доходности проекта, ВНД позволяет сделать вывод о степени рискованности данной инвестиции. Чем больше разность между заданной ставкой дисконтирования и значением ВНД, тем выше экономическая устойчивость проекта. Поэтому любой инвестор с учетом уровня проектного риска вправе установить для себя приемлемую величину ВНД. Проекты с более низким значением этого показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности.
Основной недостаток критерия ВНД состоит в том, что он неприемлем при наличии вторичных инвестиций в течение жизненного цикла проекта (например, при необходимости замены отдельных недолговечных технических средств), так как в этом случае уравнение может иметь несколько решений. В таких случаях рекомендуется рассчитывать модифицированную внутреннюю норму доходности.
Критерии окупаемости
Различают статический (элементарный, простой) и динамический (дисконтированный) сроки окупаемости инвестиций. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет – отвергается.
Статический срок окупаемости Тсто показывает, за какой срок инвестор возвращает первоначальные капиталовложения.
Простой срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости (момент времени, после которого чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным). При постоянном годовом доходе (Дt=const) этот срок определяется из выражения:
где Дt – приток денежных средств (доходы) в каждом периоде.
Тсто =17900/3494,5=5,12 года
Динамический срок окупаемости То (DPB) соответствует времени, за которое инвестор возвратит израсходованные средства и получит нормативный доход на уровне принятой ставки дисконтирования.
Дисконтированный срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Он рассчитывается по накопительному дисконтированному доходу из уравнения:
Данные для расчета срока окупаемости занесем в таблицу 3.
Построим финансовый профиль проекта и график зависимости чистого дисконтированного дохода от нормы дисконта
На практике динамический срок можно рассчитать графоаналитически, построив зависимость ЧДД = f(t). Эта зависимость представляет собой экономический (финансовый) профиль проекта. Построение графика осуществляется следующим образом. На горизонтальной оси tоткладываются равные промежутки времени, соответствующие годам расчетного периода T. По вертикальной оси откладываются величины чистого дисконтированного дохода в соответствующем году. Точка, где график пересекает ось абсцисс, т.е. ЧДД обращается в 0, и будет искомым значением срока окупаемости. Искомая величина находится в том интервале, где меняется знак показателя ЧДД: с
-838,1 на +304,1 (рисунок 2).
Уточненное значение срока окупаемости можно определить методом линейной интерполяции из выражения:
где Тmin, Тmax – минимальное и максимальное значения времени в интервале;
ЧДДmin, ЧДДmax – минимальное и максимальное значения ЧДД в интервале.
То=9+(10–9)×(ǀ-838,1ǀ)/(304,1+ǀ-838,1ǀ)=9,73 года
Таблица 3 – Данные для расчета срока окупаемости
| Наименование показателя | Расчетная формула | Годы расчетного периода | ||||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | ||
| Инвестиции (отток), тыс. руб. | I0 | -17900 | | | | | | | | | | |
| Поток поступлений, руб. | PVt | | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 | 2 962,6 |
| Коэффициент дисконтирования | K = 1 / (1 + D)t | | 0,909 | 0,826 | 0,751 | 0,683 | 0,621 | 0,564 | 0,513 | 0,467 | 0,424 | 0,386 |
| Дисконтированный поток поступлений, руб. | PVt × К | | 2 693,3 | 2 448,5 | 2 225,9 | 2 023,5 | 1 839,6 | 1 672,3 | 1 520,3 | 1 382,1 | 1 256,4 | 1 142,2 |
| Дисконтированные доходы нарастающим итогом, руб. | ∑PVt × К | | 2 693,3 | 5 141,8 | 7 367,6 | 9 391,1 | 1230,7 | 12903,0 | 14423,3 | 15805,4 | 17061,9 | 18204,1 |
| Чистый дисконтированный доход, тыс. руб. | ∑PVt × К - I0 | -17900 | -15206,7 | -12758,2 | -10532,4 | -8 508,9 | -6 669,3 | -4 997,0 | -3 476,7 | -2 094,6 | -838,1 | 304,1 |
| Срок окупаемости, лет, месяцев | 9,04 | | | | | | | | | | | |
Рисунок 2 – Зависимость ЧДД от шага (года) расчетного периода
(финансовый профиль проекта)
Проект считается целесообразным при сроке возврата капитала в пределах расчетного периода, т.е. срок окупаемости должен быть меньше Т. Величина Тодает определенное представление об эффективности проекта, поскольку при нестабильности экономической обстановки и ее непредсказуемости в будущем инвесторы, как правило, заинтересованы в быстром обороте капитала.
9,73> 9
Недостаток данного показателя заключается в том, что он не учитывает динамики событий после того, как проект себя окупил.
Все критерии эффективности инвестиций взаимообусловлены и между ними существует логическая взаимосвязь. Показатели ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:
если ЧДД > 0, то одновременно ВНД > Е и ИД>1;
если ЧДД < 0, то ВНД < Е, ИД<1;
если ЧДД = 0,то ВНД = Е, ИД = 1.
В нашем случае 1449,2 > 0, то одновременно 13,05 > 11 и 1,081>1.
Условия неравенств соблюдаются.
Далее оценим риск реализации проекта, в том числе выполним анализ чувствительности и устойчивости инвестиционного проекта
Анализ чувствительности и устойчивости инвестиционных проектов
Наибольшее распространение в практике инвестиционного анализа для оценки риска получил анализ чувствительности. При использовании данного метода риск рассматривается как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта к изменению условий функционирования (изменение объема реализации, налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и других исходных параметров). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности инвестиций, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).