Файл: Э. А. мАркАрьян, Г. П. ГерАсименко, с. Э. мАркАрьян экономический анализ хозяйственной деятельности.pdf

Глава 1. Анализ финансовых результатов
273
Окончание
№
Показатели
Обозна(
Преды(
Отчет(
Откло(
п/п чение дущий ный нение год год
(+, –)
А
Б
В
1 2
3 4
Среднегодовая сумма собственного капитала, тыс. руб.
СК
38 505 40 465
+1 960 5
Рентабельность (доходность)
реализации (оборота), %
(стр. 1 : стр. 2 · 100)
Кр
Q
10,519 12,198
+1,679 6
Коэффициент ресурсоотдачи, руб.
(стр. 2 : стр. 3)
f
1,210 1,019
–0,191 7
Коэффициент финансовой зависи(
мости, раз (стр. 3 : стр. 4)
K
ФЗ
1,240 1,314
+0,074 8
Коэффициент рентабельности собственного капитала, %
(стр. 1 : стр. 4 · 100)
Кр
СК
15,79 16,34
+0,55
Данные таблицы подтверждают, что рентабельность собственно(
го капитала повысилась в отчетном году по сравнению с прошлым го(
дом на 0,55 пункта и составила 16,34%, т.е. было получено 16,34 ко(
пейки чистой прибыли с 1 руб. собственного капитала. Это произошло в результате воздействия следующих факторов:
1. Увеличение чистой прибыли на 1 руб. оборота по реализации продукции привело к росту рентабельности собственного капитала предприятия на 2,519 пункта:
СК
Q
ФЗ
0 0
Кр
Кр f
К
1,679 1,210 1,240 2,519.
∆
= ∆
× ×
= +
×
×
= +
2. Снижение ресурсоотдачи (фондоотдачи) привело к снижению рентабельности собственного капитала предприятия на 2,889 пункта:
СК
Q
ФЗ
1 0
Кр f Кр
К
0,191 12,198 1,240 2,889.
∆
= ∆ ×
×
= −
×
×
= −
3. Повышение коэффициента финансовой зависимости привело к росту рентабельности собственного капитала предприятия на 0,920
пункта:
СК
ФЗ
Q
1 1
Кр
К
Кр f
0,074 12,198 1,019 0,920.
∆
= ∆
×
× = +
×
×
= +
Следует отметить, что между показателями рентабельности соб(
ственного капитала ROE (ROE — Return on Enquity) и рентабельно(
сти всех вложений (активов) ROA (RoA — Return on Assets) имеется взаимосвязь, которая видна из нижеприведенных формул.

274
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
4 4
4
P
4
P
P
P
P
P
Р
Р
СК
Р
СК Q
Р
Q
В
ROE
:
:
:
;
Q
Q
Q
Q
СК
В
В
В
СК
=
=
=
=
×
×
(1.37)
где обозначения известны (табл. 1.22);
4 4
4
P
P
P
P
Р
Р
В
Р
Q
ROА
:
;
Q
Q
Q
В
В
=
=
=
×
(1.38)
Отсюда:
В
ROЕ
ROA
,
CK
=
×
(1.39)
т.е. рентабельность собственного капитала обуславливается уровнем рентабельности всех вложений (активов) и сложившейся структурой капитала.
В целях альтернативного поиска резервов повышения рентабель(
ности собственного капитала на анализируемом предприятии восполь(
зуемся детальным факторным анализом этого показателя, разработан(
ного фирмой Du Pont. Приведенная на рис. 1.2 схема факторного анализа показывает зависимость рентабельности собственного капи(
тала от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресур(
соотдача», «финансовый леверидж».
В левой части схемы выделены факторы, влияющие на изменение рентабельности реализованной продукции. В их числе прибыль от про(
даж, определяемая как разность между выручкой от продаж продук(
ции (работ, услуг) и ее полной себестоимостью; плюс (минус) сальдо прочих доходов и расходов; плюс (минус) сальдо отложенных налого(
вых активов и обязательств; минус текущий налог на прибыль.
Из расчета видно, что рентабельность реализованной продукции со(
ставила в отчетном году 12,198%.
В правой части схемы приведены различные виды активов, рас(
считаны ресурсоотдача капитала, вложенного в них, которая состави(
ла 1,019 руб.
Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельно(
сти активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ре(
сурсоотдачи, представлена формулой
(
)
Рентабельность
Чистая прибыль
Выручка от реализации активов
Выручка от реализации Сумма активов (средняя)
ROA
Рентабельность
Ресурсоотдача = 12,198 1,019 12,43%.
продукции
=
×
=
=
×
×
=

Глава 1. Анализ финансовых результатов
275
Предприятие имело чистую прибыль в размере 12,2 коп. с каждо(
го рубля, полученного за реализованную продукцию; отдача с каждого рубля, вложенного в активы в анализируемом периоде составила
1,02 руб. Тем самым была достигнута рентабельность активов в разме(
ре 12,43%. Однако около 24% всего капитала предприятия составил заемный капитал: кредиты банков и кредиторская задолженность
(табл. 2.14). Поэтому очевидно, что рентабельность собственного ка(
питала должна быть выше, чем 12,43%.
Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента
ROA на специальный мультипликатор (коэффициент финансовой за(
висимости), характеризующий соотношение всех средств, авансиро(
ванных в деятельность предприятия и собственного капитала.
Рис. 1.2. Схема факторного анализа, разработанного фирмой Du Pont

276
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
(
)
Рентабельность собственного
Чистая прибыль
Сумма активов капитала
Сумма активов
Собственный капитал
ROE
Мультипликатор
ROА
= 12,43 1,314 16,34%.
собственного капитала
=
×
=
=
×
×
=
Для получения расширенной модели фирмы Du Pont можно объ(
единить формулы (1.37) и (1.38):
Чистая прибыль
Выручка от реализации
ROE
Выручка от реализации
Сумма активов
Сумма активов
=
Собственный капитал
Мультипликатор
Рентабельность
= Ресурсоотдача собственного .
продукции капитала
=
×
×
×
×
×
Для анализируемого предприятия имеем:
ROE = 12,198
× 1,019 × 1,314 = 16,34%.
Из расширенной формулы фирмы Du Pont видно, как влияют по(
казатели рентабельности продукции, ресурсоотдачи и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.
Руководство предприятия может воспользоваться схемой фирмы
Du Pont для анализа путей повышения эффективности функциони(
рования предприятия. С помощью показателей левой части схемы фирмы Du Pont специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации, изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т.д. Для бух(
галтеров большой интерес представляет анализ расходных статей и по(
иск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскать пути оптими(
зации величины тех или иных видов активов.
Рассмотренным факторам и по уровню значений, и по тенденции изменения присуща отраслевая специфика. Так, показатель ресурсо(
отдачи может иметь относительно невысокое значение в высокотех(

Глава 1. Анализ финансовых результатов
277
нологических отраслях, отличающихся капиталоемкостью. Напротив,
показатель рентабельности продукции в них будет относительно вы(
соким. Высокий уровень коэффициента финансовой зависимости мо(
гут позволить себе предприятия, поставляющие конкурентоспособную продукцию, что обеспечивает стабильное поступление денег. Это же относится к предприятиям, имеющим высокий уровень мобильности активов. Следовательно, в зависимости от отраслевой специфики и хо(
зяйственно(финансовых условий, сложившихся на данном предприя(
тии, оно может отдавать предпочтение тому или иному фактору повы(
шения рентабельности собственного капитала.
При анализе рентабельности собственного капитала в простран(
ственно(временном аспекте необходимо принимать во внимание сле(
дующее.
1. Числитель и знаменатель рентабельности собственного капитала выражены в денежных единицах разной покупательной способности.
2. Числитель, т.е. прибыль, динамичен и отражает результаты де(
ятельности и сложившийся уровень цен на товары и услуги за истек(
ший период.
3. Знаменатель, т.е. величина собственного капитала, складывает(
ся в течение ряда лет и выражен в учетной оценке, которая может су(
щественно отличаться от текущей оценки.
Следовательно, высокое значение показателя рентабельности соб(
ственного капитала не всегда эквивалентно высокой отдаче на инве(
стируемый собственный капитал. Поэтому при выборе решений фи(
нансового характера необходимо ориентироваться не только на этот показатель, но и учитывать рыночную цену организации. Цена орга(
низации может быть определена по следующей формуле
4
ор
Р
Z
Ц
,
CC
+
=
(1.40)
где
Ц
ор
— цена организации;
Р
4
— чистая прибыль за отчетный период;
Z
— расходы за пользование заемным капиталом;
СС
— средневзвешенная цена всего капитала (стр. 367).
В мировой практике для оценки эффективности бизнеса наряду с показателем рентабельности собственного (акционерного) капитала применяется показатель рентабельности инвестиций, который отра(
жает эффективность использования средств, направленных в предпри(
ятие. Общая формула рентабельности всех инвестиций выглядит так
(при этом показатель рентабельности обычно выражается в процентах):

278
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
Рентабельность всех инвестиций = (Прибыль до вычета налогов + Сумма процентов по долгосрочным обязательствам) : Общие инвестиции
× 100, %
(1.41)
Показатель прибыли до вычета налогов получают из отчета о при(
былях и убытках. Общие инвестиции определяют по балансу как сум(
му акционерного капитала и долгосрочных обязательств. Акционер(
ный капитал и долгосрочные заемные средства представляют собой финансовые средства, инвестированные в предприятие акционерами и другими внешними партнерами.
Рентабельность инвестиций отражает связь заработанной прибы(
ли с инвестированным капиталом, что дает возможность использовать этот показатель в качестве расчетной базы для прогнозирования.
В США и ряде других стран нашел применение своеобразный ме(
тод анализа рентабельности, именуемый методом «денежного потока»
(«кэшфлоу»), основанный на том, что в числителе формулы рентабель(
ности берется не только прибыль, а сумма прибыли и амортизацион(
ных отчислений. Это связано с тем, что в странах с развитой рыночной экономикой разрешены и используются методы так называемой «ус(
коренной амортизации», при которой сумма списания основного ка(
питала, включаемая в издержки производства, может в отдельные пе(
риоды резко колебаться из(за завышения суммы амортизационных отчислений. В результате растет себестоимость и снижается прибыль,
и наоборот, при недостаточном списании (к концу срока функциони(
рования амортизируемых объектов) происходит занижение себестои(
мости и завышение прибыли. Поэтому анализ рентабельности и ее ди(
намики, основанный на использовании абсолютной суммы прибыли,
вряд ли приведет к правильным выводам.
Показатель рентабельности, основанный на методе «кэшфлоу»,
не позволяет судить о рентабельности за какой(то определенный пе(
риод, однако при рассмотрении в динамике за несколько лет подряд он весьма точно характеризует тенденции прибыли и рентабельности,
отражает существенные и даже малозаметные сдвиги в этих важней(
ших показателях. Таким образом, обзорный и факторный анализ финансовых результатов позволяет предприятию предвидеть опас(
ность банкротства и является основой для разработки мер, направлен(
ных на повышение доходности и укрепление финансового состояния предприятия.
В мировой практике широкое применение получила концепция рентабельности продаж и капитала, исчисляемая на основе чистого притока денежных средств:

Глава 1. Анализ финансовых результатов
279
Чистый приток денежных средств
Объем
Общая сумма
Собственный продаж капитала капитал
(1.42)
Данные показатели характеризуют приток денежной наличности на 1 руб. объема продаж или капитала, вложенного в имущество, а сле(
довательно, и степень обеспеченности предприятия денежными сред(
ствами для погашения обязательств перед кредиторами, заемщиками и акционерами.
1.7. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА (РЫЧАГА)
В основу анализа финансового левериджа (рычага) предприятия,
т.е. анализа влияния различной доли внешних обязательств в струк(
туре его капитала, положена классификация затрат по их отношению к объему производства и реализации продукции на условно(перемен(
ные и условно(постоянные. В процессе анализа финансового рычага дается количественная оценка возможности выиграть от природы по(
стоянных затрат (платежей за кредиты и займы), не меняющейся при колебаниях масштаба производственной деятельности предприятия.
Иными словами, следует взять в долг столько, сколько позволяют кре(
диторы. Но капитал, взятый в долг под фиксированный процент, ис(
пользовать для инвестиций, приносящих прибыль более высокую, чем уплаченный процент. При соблюдении этой концепции (концепция
«спекуляции капитала») разница накапливается как прибыль владель(
цев предприятия.
Уровень финансового левериджа может измеряться несколькими показателями, наибольшую известность получили два из них:
– соотношение заемного и собственного капитала;
– отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу измене(
ния прибыли до вычета процентов и налогов.
Первый коэффициент показывает величину заемного капитала,
приходящегося на 1 руб. собственного. Чем выше этот коэффициент,
тем больше займов у организации и тем рискованнее ситуация, кото(
рая может привести ее к банкротству. Высокий уровень коэффициен(
та отражает также потенциальную опасность возникновения у пред(
приятия дефицита денежных средств.
Считается, что коэффициент соотношения заемного и собствен(
ного капитала не должен превышать единицу. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предпри(
ятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы или или

280
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
по выплате процентов на заемный капитал относятся к группе услов(
но(постоянных расходов, которые при прочих равных условиях оно не сможет уменьшить пропорционально снижению объема реализации.
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала принято называть плечом финансового рычага. Он используется для расчета такого важного показателя, как совокупный эффект финансо(
вого рычага, который показывает приращенную величину рентабель(
ности активов или рентабельности собственного капитала, получен(
ную благодаря использованию кредита (займа), несмотря на платность последнего.
Эффект финансового рычага (левериджа) можно рассчитать по следующей формуле:
(
)
(
)
В
фр
Р
ЗК
Э
К
i 1 Н ,
СК
=
−
−
(1.43)
где
Э
фр
— эффект финансового рычага (левериджа);
ЗК — средняя сумма заемного капитала предприятия, тыс. руб.;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия, тыс. руб.;
В
Р
К
— уровень рентабельности совокупных активов, %;
i — средний размер процентов за кредиты и займы, включая затраты по обслуживанию долга (расходы по страхованию кредитов,
штрафные санкции), %;
Н — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.
Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового ры(
чага (левериджа) на следующем примере (табл. 1.24).
Таблица 1.24
Расчет эффекта финансового рычага (левериджа)
№
Показатель
Вариант п/п
А
Б
В
1
Средняя сумма всего использу(
емого капитала (активов), тыс. руб.
2 000 2 000 2 000 2
Средняя сумма собственного капитала, тыс. руб.
2 000 1 600 1 000 3
Средняя сумма заемного капи(
тала, тыс. руб.
—
400 1 000 4
Сумма прибыли до налогообло(
жения, тыс. руб.
400 400 400 5
Экономическая рентабельность активов, %
20 20 20 6
Средний уровень процентов за кредиты и займы, %
15 15 15