Файл: Э. А. мАркАрьян, Г. П. ГерАсименко, с. Э. мАркАрьян экономический анализ хозяйственной деятельности.pdf

282
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
предприятия при условии, что рентабельность совокупных активов выше среднего размера процентов за кредиты и займы.
Приведенная выше формула расчета эффекта финансового рыча(
га (левериджа) позволяет выделить в ней три составляющие.
1. Финансовый рычаг (ЗК СК), который показывает сумму заем(
ного капитала, используемого предприятием на 1 руб. собственного капитала.
2. Дифференциал финансового рычага
(
)
В
Р
К
i
−
, характеризующий разницу между рентабельностью совокупных активов и средним раз(
мером процентов за кредиты и займы.
3. Налоговый корректор финансового рычага (левериджа) (1 – Н),
показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от уровня налогообложения прибыли.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управ(
лять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой дея(
тельности организации.
Соотношение заемного и собственного капитала является тем ры(
чагом, который усиливает положительный или отрицательный эффект финансового дифференциала. При положительном значении финан(
сового дифференциала увеличение финансового рычага будет вызы(
вать еще больший прирост рентабельности активов, а при отрицатель(
ном значении — прирост рычага приводит к снижению рентабельности активов и собственного капитала.
Дифференциал финансового рычага является главным условием,
формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, когда уровень рентабельно(
сти совокупных активов предприятия превышает средний размер про(
центов за используемые кредиты и займы. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при про(
чих равных условиях будет его эффект.
Налоговый корректор финансового рычага действует тем эффек(
тивнее, чем больше затрат за использование заемного капитала включе(
но в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельно(
сти организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.
Для определения влияния эффекта финансового левериджа (ры(
чага) на уровень рентабельности собственного капитала представим его компоненты.
Чистую прибыль (Р
4
) надо сопоставить с собственным капиталом
(СК) и величиной активов организации (В).

Глава 1. Анализ финансовых результатов
283
Выделим отдельно ставку доходности (рентабельности) собствен(
ного капитала (Кр
СК
) и ставку доходности (рентабельности) совокуп(
ных активов (Кр
В
) по чистой прибыли и сумме выплаты процентов
(ЗК
× i).
Сначала определим ставку доходности собственного капитала:
Кр
СК
= Р
4
: СК, или Р
4
= Кр
СК
× СК
и ставку доходности совокупных активов:
СК
4
В
В
Р
Р
Р
К
СК ЗК i
Р
ЗК i
К
, или К
СК ЗК
СК ЗК
×
+
×
+
×
=
=
+
+
Прибыль выразим через ее компоненты:
Р
4
+ ЗК
× i = Кр
В
(СК + ЗК),
или
Р
4
= Кр
В
(СК + ЗК) – ЗК
× i.
Тогда
В
СК
Р
Кр (СК ЗК) ЗК i
К
,
СК
+
−
×
=
или
В
В
СК
Р
Кр
СК
Кр
ЗК ЗК i
К
,
СК
СК
×
×
−
×
=
+
или
СК
В
В
Р
ЗК
К
Кр
(Кр i),
СК
=
+
−
где i — ставка процента заемного капитала.
С учетом налога на прибыль:
(
)
(
)
СК
В
В
Р
Р
Р
ЗК
К
К
К
i
1 Н ,
СК
⎛
⎞
=
+
×
−
× −
⎜
⎟
⎝
⎠
(1.44)
где Н — ставка налога на прибыль.
Влияние эффекта финансового рычага на уровень рентабельнос(
ти совокупных активов определяется по формуле
B
СК
СК
Р
ЗК
К
Кр
(Кр i)
(1 Н),
СК
⎛
⎞
=
+
−
× −
⎜
⎟
⎝
⎠
(1.45)
Следует заметить, что если новое заимствование приносит пред(
приятию увеличение уровня финансового рычага и рост рентабельно(
сти активов или собственного капитала, то такое заимствование вы(
годно.
Используя формулу (1.44) определим рентабельность собствен(
ного капитала предприятия при различных вариантах структуры за(
емного и собственного капиталов.

284
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
1.
СК
Р
400
К
20
(20 15)
(1 0,24) 16,1%.
1600
⎛
⎞
=
+
×
−
× −
=
⎜
⎟
⎝
⎠
2.
СК
Р
1000
К
20
(20 15)
(1 0,24) 19,0%.
1000
⎛
⎞
=
+
×
−
× −
=
⎜
⎟
⎝
⎠
В результате повышения доли заемного капитала на 30 пунктов
(50,0% – 20,0%) рентабельность собственного капитала повысилась на 2,9 пункта (19,0% – 16,1%).
Вследствие привлечения заемного капитала, когда средний раз(
мер процентов, уплаченных за его использование ниже уровня рента(
бельности активов, рентабельность собственного капитала возросла на 3,8 пункта (19,0% – 15,2%).
Приведенные расчеты позволяют сделать вывод, что увеличение доли заемного капитала в структуре капитала предприятия обеспечи(
вает рост рентабельности активов и собственного капитала, вместе с тем происходит возрастание степени финансового риска. Поэтому менеджеры обязаны следить, чтобы в каждом случае изменения доли заемного капитала рентабельность совокупных активов и собственно(
го капитала превосходила средний процент, уплачиваемый банкам и кредиторам за использование заемных источников средств, включая затраты по обслуживанию долга.
Как следует из определения, значение эффекта финансового ры(
чага (Э
фр
) может быть рассчитано по формуле
Э
фр
= ТР
4
: ТР
Н
,
(1.46)
где
ТР
4
— темп изменения чистой прибыли, %;
ТР
Н
— темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.
Формулу (1.46) можно преобразовать в более удобный для вы(
числения вид:
Р
4
= (Р
Н
– ln)
× (1 – Н),
∆Р
4
=
∆Р
Н
× (1 – Н),
4 4
H
H
H
фр
H
H
H
H
H
P : P
P
(1 H) P
P
Э
,
P : P
(P
ln) (1 H)
P
P
ln
∆
∆
× −
×
=
=
=
∆
−
× −
× ∆
−
(1.47)
где ln — проценты по ссудам и займам;
Н — средняя ставка налога.
Коэффициент Э
фр показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит налогооблагаемую прибыль. Ниж(
ней границей коэффициента является единица. Чем больше относи(

Глава 1. Анализ финансовых результатов
285
тельный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем выше уровень финансового рычага, более изменчива чистая прибыль.
Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в об(
щей сумме долгосрочных источников средств, что равносильно возра(
станию уровня финансового рычага, при прочих равных условиях при(
водит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли. По(
скольку выплата процентов по ссудам и займам является обязатель(
ной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь весь(
ма неприятные последствия для предприятия. Возрастание финансо(
вого рычага сопровождается повышением степени финансового рис(
ка, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.
Итак, понятие «леверидж» неоднозначно трактуется в современ(
ной экономической литературе. Но несмотря на многовариантность его трактовок все описанные математические модели позволяют сфор(
мировать эффективные управленческие решения для руководства предприятием: правильно спланировать оптимальные объемы произ(
водства, структуру пассивов, рассчитать эффективность вложений и оценить финансовые риски.
Обобщающей категорией является производственно(финансовый леверидж. Эффект его (Э
пфр
), как следует из формул (6.32) и (1.47),
может быть выражен следующим показателем:
ôð
îð
ïôð
Ý
Ý
Ý
⋅
=
,
тогда пфр
МД
P
МД
Э
P
P ln
P ln
=
×
=
−
−
(1.36)
Производственный и финансовый риски обобщаются поняти(
ем общего риска, под которым понимают риск, связанный с возмож(
ным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расхо(
дов по обслуживанию внешних источников средств (кредитов и займов).
В условиях примера (табл. 1.25) можно рассчитать эффект произ(
водственно(финансового левериджа для предприятия «А».

286
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
Таблица 1.25
Исходные данные для расчета производственно=финансового
левериджа
Показатель
Объем Выручка Полная Прибыль Платежи Налого( Налог
Чистая реали(
от реа(
себе(
от реали(
по ссу(
обла(
на при(
при(
зации,
лизации стои(
зации,
дам емая быль,
быль,
ед.
тыс. руб.
мость,
тыс. руб. и займам,
при(
тыс.
тыс.
тыс. руб.
тыс. руб.
быль,
руб.
руб.
тыс. руб.
Организация «А»
Абсолютные
30 000 90 000 80 000 10 000 4 000 6 000 1 440 4 560
величины
33 000 99 000 86 000 13 000 4 000 9 000 2 160 6 840
Величина приращения
10%
30%
50%
ор
[(13 000 10 000) :10 000] 100%
30%
Э
3,0;
[(33 000 30 000) : 30 000] 100%
10%
−
×
=
=
=
−
×
фр
[(6840 4560) : 4560] 100%
50%
Э
1,67;
[(13 000 10 000) :10 000] 100%
30%
−
×
=
=
=
−
×
Э
пфр
= 3,0
× 1,67 = 5,0.
Приведенные расчеты показывают, что при сложившихся на пред(
приятии структуре источников средств и факторах производственно(
финансовой деятельности:
n увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению прибыли на 30% (коэффициент Э
ор
);
n увеличение прибыли на 30 % приведет к увеличению чистой прибыли от реализации на 50% (коэффициент Э
фр
);
n увеличение объема производства на 10% приведет к увеличению чистой прибыли на 50% (коэффициент Э
пфр
).

Глава 2. Анализ финансового состояния
287
ГЛАВА 2
АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ
2.1. ЗНАЧЕНИЕ, ЗАДАЧИ И ИНФОРМАЦИОННОЕ
ОБЕСПЕЧЕНИЕ АНАЛИЗА. ХАРАКТЕРИСТИКА БАЛАНСА
В условиях рыночных отношений повышаются роль и значение ана(
лиза финансового состояния предприятия. Это связано с тем, что пред(
приятия приобретают самостоятельность и несут полную экономическую ответственность за результаты своей финансово(хозяйственной деятель(
ности перед акционерами, работниками, банком и кредиторами.
Финансовое состояние предприятия — это совокупность показа(
телей, отражающих способность предприятия погасить свои долговые обязательства. Финансовая деятельность охватывает процессы фор(
мирования, движения и обеспечения сохранности имущества предпри(
ятия, контроля за его использованием. Финансовое состояние являет(
ся результатом взаимодействия всех элементов системы финансовых отношений предприятия и поэтому определяется совокупностью про(
изводственно(хозяйственных факторов.
Основными задачами анализа финансового состояния предприя(
тия являются:
n оценка динамики состава и структуры активов, их состояния и движения;
n оценка динамики состава и структуры собственного и заемного капиталов, их состояния и движения;
n анализ абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости предприятия и оценка изменения ее уровня;
n анализ платежеспособности предприятия и ликвидности акти(
вов его баланса.
Основным источником информационного обеспечения анализа финансового состояния предприятия служит бухгалтерский баланс —
форма № 1. Баланс отражает финансовое состояние предприятия на момент его составления. Чтобы установить, какое влияние на сложив(
шееся положение оказали внешние и внутренние условия деятельно(

288
РАЗДЕЛ II. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ
сти предприятия, необходим анализ актива и пассива баланса. И не только баланса, но и другой финансовой отчетности — форм № 2 «От(
чет о прибылях и убытках», 3 «Отчет об изменениях капитала», 4 «От(
чет о движении денежных средств», 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу». В процессе анализа используются расшифровки различных балансовых статей.
Бухгалтерский баланс — это способ отражения в денежной оцен(
ке имущества предприятия по составу и источников его финансирова(
ния на определенную дату. Стоимость имущества и долговых прав,
которыми располагает предприятие на отчетную дату, отражается в активе баланса. Активы дают определенное представление об эконо(
мических ресурсах или потенциале предприятия по осуществлению будущих затрат. Собственный капитал, а также обязательства пред(
приятия по кредитам, займам и кредиторской задолженности отража(
ются в пассиве баланса. Таким образом, обязательства (пассивы) по(
казывают объем средств, полученных предприятием, и их источники,
а активы — направление использования этих средств. Общая сумма актива должна быть равна общей сумме обязательств перед владель(
цами (акционерами), кредиторами и инвесторами.
В построении балансов предприятий различных стран имеются различия. В странах Западной Европы разделы актива баланса разме(
щаются в порядке возрастания степени ликвидности входящих в них статей. При этом в подсчет общего итога по балансу отдельные статьи
(нематериальные активы, основные средства) включаются по остаточ(
ной стоимости.
Разделы пассива в балансах предприятий этих стран следуют в по(
рядке возрастания степени востребованности средств, используемых ими.
Оценка отдельных статей показывается в основном на уровне номиналь(
ных сумм поступления средств, находящихся в распоряжении предприя(
тия. В целом баланс представляет собой двустороннюю экономическую таблицу, в которой статьи актива противопоставлены статьям источни(
ков средств (статьям пассива), вложенным в соответствующие активы.
Завершающим разделом актива и пассива является раздел результатов.
Балансы предприятий США имеют другое построение. В активе баланса статьи располагаются в порядке падения степени ликвидно(
сти. В пассиве баланса источники средств сгруппированы с учетом воз(
растания сроков использования их в обороте предприятия. Результаты отчетного периода (прибыль или убыток) в балансе не показываются.
Балансы российских предприятий в основном построены по схе(
ме балансов западноевропейских стран.

Глава 2. Анализ финансового состояния
289
Для выполнения аналитических исследований и оценок структу(
ры актива и пассива баланса его статьи подлежат группировке. Глав(
ными признаками группировки статей актива считают срок эксплуа(
тации (окупаемости) активов, степень их ликвидности, т.е. скорости превращения в денежную наличность, и направление использования активов в хозяйстве предприятия. В зависимости от срока эксплуата(
ции активы предприятия разделяют на две большие группы:
n внеоборотные активы (иммобилизованные средства), срок экс(
плуатации которых более 12 мес.;
n оборотные активы (мобильные средства), срок эксплуатации которых не превышает 12 мес.
К внеоборотным активам относятся: стоимость основных средств,
нематериальных активов; незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения, доходные вложения в материальные ценности,
отложенные налоговые и прочие внеоборотные активы. Основные сред(
ства приобретаются для долгосрочного использования предприятием.
Оборотные активы окупаются в течение 12 мес.
В состав оборотных (текущих) активов включают: наличные день(
ги, ценные бумаги, дебиторскую задолженность, запасы товарно(ма(
териальных ценностей и затраты. Эти активы являются оборотными в том понимании, что они находятся в постоянном цикле превраще(
ния их в денежные средства и поэтому играют большую роль в полу(
чении прибыли. Те оборотные активы, которые легко преобразовывать в наличные средства, являются легкореализуемыми активами. К ним относятся, кроме денежных средств, ценные бумаги и краткосрочная дебиторская задолженность. Запасы — это медленно реализуемые ак(
тивы. Внеоборотные активы и долгосрочную дебиторскую задолжен(
ность относят к труднореализуемым активам.
Средства предприятия могут использоваться во внутреннем обороте и за его пределами, будучи иммобилизованными в доход(
ные вложения в материальные ценности, дебиторскую задолжен(
ность, ценные бумаги или инвестированными в оборот других пред(
приятий.
Рассмотренную структуру актива можно представить в виде схе(
мы (рис. 2.1).
В пассиве баланса, как уже было отмечено, находят свое отраже(
ние источники финансирования предприятия на определенную дату.
Они показываются в разделах баланса: капитал и резервы, долгосроч(
ные и краткосрочные обязательства.
Для удобства анализа баланса эта группировка источников средств укрупняется и может быть представлена в виде двух аналитических