Файл: Курс лекций экономика.doc

Итак, дисконтирование применяется при оценке инвестиционных проектов, при расчетах экономической эффективности. Оно вполне применимо не только на уровнях государства и предприятия, но и в семейном бюджете при принятии решений потребителем. Например, при оценке условий потребительского кредита, при покупке квартиры, при оценке условий аренды. Но для этого нужно выбрать ставку дисконтирования.

Определим сегодняшнюю цену того доллара, который мы получим в будущем. Если мы сбережем 1 долл. сейчас, то через год при ставке процента i мы получим: 1 долл. х (1 + i ). Тогда 1 долл., полученный через год, сейчас стоит меньше 1 долл., а именно: 1 долл./(1 + i ). Очевидно, что доллар, который мы получим через 2 года, сегодня стоит: 1 долл./(1 + i)² и т. д. Поэтому текущая дисконтированная приведенная стоимость (Present Discount Value — PDV ) — это нынешняя стоимость одного доллара, выплаченного через определенный период времени. Если этот период равен одному году,

PDV = l/(l+i). (4.10)

Для n лет

PDV = l/(l+i)ⁿ . (4.11)

Текущая дисконтированная стоимость зависит от ставки процента. Чем выше ставка процента, тем ниже текущая дисконтированная стоимость. Доллар, который мы получим через 10 лет при 5-процентной ставке, сегодня стоит 61,4 цента, при 10-процентной ставке — 38,6 цента, а при 20-процентной ставке — всего 16,2 цента.

В реальной жизни существует много процентных ставок: ставка процента по кредитам и ставка процента по депозитам, краткосрочные и долгосрочные ставки, и др. Какую же из них следует использовать в процессе дисконтирования? Идея текущей стоимости будущих доходов возникла потому, что экономические агенты хотят иметь возможность превращать денежные средства, имеющиеся в наличии в один момент времени, в эквивалентную сумму в другой момент. В теоретическом плане «ставка процента» — это просто инструмент, при помощи которого мы можем осуществлять данное превращение. Поскольку в действительности существует много процентных ставок, необходимо задаться вопросом: свойства какой из этих ставок в наибольшей степени отвечают потоку доходов, который мы пытаемся оценить? Если, например, поток платежей будет осуществляться в течение 15 лет, нужно использовать долгосрочную ставку процента; для потока платежей в течение 6 месяцев — краткосрочную ставку.

---

Ставка процента показывает упущенную выгоду от альтернативного варианта использования денежных средств. И как таковая она не всегда имеет отношение именно к банковскому проценту. Например, вместо инвестиций в проект А фирма может купить государственные ценные бумаги. Если фирма предполагает, что реализация проекта А будет приносить ей прибыли в течение 6 лет, то для дисконтирования ожидаемых прибылей она может использовать ставку процента по облигациям внутреннего государственного валютного займа со сроком погашения через 6 лет от даты выпуска.

Когда речь идет не о фирме, а о потребителе, то для него помещение временно свободных денежных средств на срочный банковский счет оказывается делом наиболее простым и привычным. Поэтому при принятии решения относительно других способов вложения денег самой простой альтернативой, с которой можно сопоставить свой выбор, является открытие срочного вклада в Сбербанке, а значит, и упущенной выгодой здесь будет процент, начисляемый по срочному вкладу в данном финансовом учреждении. Ставку этого процента и следует использовать рядовому обывателю при приведении будущих доходов от альтернативного способа вложения денег к их текущей стоимости.

4. 2. 4. Принятие решений по инвестициям

Оценка будущих доходов играет важную роль при принятии решений по инвестициям. Для этого используют понятие чистой дисконтированной стоимости (Net Present Value – NPV).

(4.12)

где I — инвестиции;

— прибыль, получаемая в n-м году;

i — норма дисконта (норма приведения затрат к единому моменту времени).

Норма дисконта ( i ) может быть ставкой процента или какой-либо иной ставкой. Иногда целесообразно рассматривать норму дисконта как альтернативные издержки вложений в основной капитал.

Величина чистой дисконтированной стоимости должна быть больше нуля: NPV > 0. Это означает, что приведенная прибыль, ожидаемая от инвестиций, больше, чем величина произведенных инвестиций. Следовательно, необходимо инвестировать тогда и только тогда, когда ожидаемые доходы, будут выше, чем издержки, связанные с инвестициями.

Ставка ссудного процента зависит от спроса и предложения заемных средств. Спрос на заемные средства зависит от выгодности предпринимательских инвестиций, размеров потребительского спроса на кредит и спроса со стороны государства, организаций и учреждений.

---

Различают номинальную и реальную ставки ссудного процента. Номинальная ставка показывает, насколько сумма, которую заемщик возвращает кредитору, превышает величину полученного кредита. Реальная ставка — это ставка процента, скорректированная на инфляцию, т. е. выраженная в денежных единицах постоянной покупательной способности. Именно реальная ставка определяет принятие решений о целесообразности (или нецелесообразности) инвестиций.

4. 2. 5. Источники для инвестирования

Необходимость осуществления крупных единовременных капиталовложений в покупку оборудования и строительство зданий ставит перед фирмами вопрос об источниках денежных средств для инвестирования.

Внутренние источники финансирования инвестиций -- амортизация и нераспределенная прибыль — играют большую роль в развитии фирмы. Нераспределенная прибыль – это часть прибыли, направленная на развитие компании. Нераспределенной она называется потому, что другая часть прибыли фирм (обществ и товариществ) распределяется между владельцами (в частности между акционерами в форме дивидендов).

Однако расширение производства за счет внутренних источников осуществляется в относительно небольших размерах в связи с ограниченностью прибыли; амортизационных отчислений хватает лишь на восстановление капитальных ресурсов. Для реализации крупных инвестиционных проектов, а иногда и для пополнения оборотного капитала фирмы привлекают финансовые ресурсы со стороны.

Деньги, которые фирма получает из внешних источников, называют внешними средствами.

Займы берутся, как правило, в коммерческих банках и подразделяются на краткосрочные и долгосрочные кредиты. Кредиторы - люди или организации, дающие деньги в кредит, рассчитывают на получение процента (платы за пользование их деньгами) и на возврат основной суммы долга в конце установленного срока. Процент вычисляется по отношению к основной сумме долга.

Краткосрочный кредит обычно должен быть возвращен в течение одного года. При высокой инфляции этот срок уменьшается. Долгосрочные займы подлежат погашению (возврату) через более длительный срок, при умеренной инфляции этот срок более одного года. Часто используют несколько иную классификацию займов по срокам: краткосрочные займы (до 1 года), среднесрочные займы (от 1 года до 3 лет), долгосрочные займы (свыше 3 лет).

---

Краткосрочные займы часто используют для финансирования оборотного капитала, то есть для покрытия текущих расходов на выплату зарплаты, закупку сырья и продажу товаров. Наиболее распространенные виды краткосрочного финансирования - коммерческий кредит, а также займы уфинансовых организаций (банков и финансовых компаний).

Коммерческий кредит предоставляется одним предприятием другому на покупку товаров и материалов. Предприятие, получающее кредит, обязуется оплатить покупку позднее. Многие фирмы требуют предоплату, так называемый торговый кредит. Иногда покупатель договаривается с поставщиком о более высокой оплате при условии ее отсрочки. Это другая форма коммерческого кредита - так называемый товарный кредит. Он выгоден покупателю, так как он получает товар тогда, когда у него еще нет денег на его оплату. Продавец тоже не остается внакладе, поскольку получает процент и расширяет рынок сбыта.

При долгосрочном кредитовании кредитор вправе попросить более высокие проценты за предоставление своих денег в долгосрочное пользование. Поэтому при условии возврата заемщиком долга, кредитор получит более высокую прибыль, чем при краткосрочном займе. Это можно рассматривать как плату за риск.

Наиболее распространенный вид долгосрочного займа - это закладная, или кредит под обеспечение недвижимостью (землей или зданиями). Если заемщик не в состоянии вернуть деньги, то кредитор может забрать заложенное имущество в счет уплаты долга.

Как правило, долгосрочные займы предполагают или ежегодную уплату суммы процента и возврат кредита в конце срока займа, или так называемые рентные платежи, когда заем с учетом процентов погашается периодически равными долями.

Продажу облигаций можно рассматривать как одну из форм долгосрочного финансирования. Продавая облигацию, компания обязуется по окончании срока займа выкупить ее, то есть выплатить ее номинальную стоимость с процентами. Поскольку покупка облигации на деле является предоставлением денег в кредит, то владельцы облигаций представляют собой кредиторов компании, выпускающей облигации.

Облигация гарантирует право на получение заранее установленного дохода (купона) в виде процентной ставки независимо от финансовых результатов деятельности экономического субъекта, выпустившего облигацию. Выпускают облигации - государство, частные компании, акционерные общества и банки.

---

Конверсионные (конвертируемые) облигации гарантируют при определенных условиях право на приобретение акций данного предприятия. Конвертируемые облигации дают владельцу право выбора между погашением облигации с получением суммы номинала наличными и обменом (конверсией облигации) на акции эмитента.

Облигации могут быть как именные, так и предъявительские.

Мировая практика знакома с облигациями без заранее определенного уровня процента, величина которого колеблется в зависимости от фактической прибыльности предприятия.

Если облигация относится к дисконтируемым, то промежуточных выплат дохода не существует. Роль дохода играет дисконт (скидка, уменьшение) цены эмиссии, либо погашения.

Процентные ставки по облигациям могут быть фиксированными или плавающими. Плавающая процентная ставка формируется из двух составляющих: надбавки, фиксированной на весь срок займа (например, 1/4% или 1/2% в Англии и США) и базовой плавающей ставки. За базовую ставку обычно принимается ставка по краткосрочным (3- или 6-месячным) межбанковским депозитам.

Акции как источник финансирования принципиально отличаются от заемных средств. Акции — ценные бумаги, удостоверяющие долевое участие в капитале предприятия, действующего в форме акционерного общества.. В отличие от владельцев облигаций, являющихся кредиторами компании, держатели акций - ее совладельцы, имеющие право на управление и право на свою долю дивидендов.

Акционерное общество, выпустившее акции, не обязано выкупать акции у их держателя (инвестора). Инвестор, или держатель акций, как бы передает свои средства в "вечное" пользование данного акционерного общества (фактически до банкротства или расформирования компании - эмитента).

Номинальная стоимость акций называется их нарицательной ценой. Действительная рыночная стоимость акций определяется спросом и предложением, которые зависят от того, как идут дела у компании, их выпустившей, и как представляют себе инвесторы будущее компании и прибыль от своих вложений. На фондовой бирже действительная стоимость называется курсовой ценой акции.

В современной России используются только именные акции. Владелец именной акции должен быть зарегистрирован в реестре акционерного общества. В других странах есть акции на предъявителя, которые могут переходить от одного владельца к другому, как денежные купюры, без регистрации. Акции акционерных компаний подразделяются на

---