Файл: Программа магистерской подготовки Москва 2018 2 Содержание.pdf
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 18.10.2024
Просмотров: 41
Скачиваний: 0
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
95
Для финансовых менеджеров быстро растущих компаний очень важно уметь определить момент, когда следует ограничить рост продаж для сохранения финансовой устойчивости и обеспечения сбалансированного роста. В современной финансовой литературе появился еще один термин – критическая масса (Critical Mass), который является очень важной характеристикой «критической» стадии в развитии компании, когда ее деловая активность может поддерживаться на достигнутом уровне. При достижении критической массы, т.е. определенного объема активов, компания может оставаться жизнеспособной, не имея необходимость осуществлять новые инвестиции. Поэтому можно сказать, что это понятие тесно связано с определением пределов устойчивого роста компании. Однако в данном случае нас интересует, какими темпами и за счет чего может развиваться компания, чтобы достигнуть этой критической массы.
Менеджеры медленно растущих компаний также должны уметь принимать важное решение: остановить (или уменьшить) вложения в свой недостаточно доходный на сегодняшний день бизнес и определиться либо самим искать пути диверсификации, либо предложить акционерам самостоятельно диверсифицировать свои портфели.
Модель устойчивого состояния предполагает, что компания не использует внешних заимствований, а аккумулирует капитал только за счет нераспределенной прибыли. Тогда исходным уравнением для расчета темпа сбалансированного роста компании является:
0 0
1
*
Е
Е
Е
g
, где
E
0
и E
1
- (Equity) – собственный капитал на начало и конец периода соответственно либо, в зависимости от ситуации, реальная и прогнозируемая величина собственного капитала.
Данная формула показывает, что сбалансированный рост ограничивается возможностями собственного капитала. Это означает, что компания может непосредственно увеличивать размер собственного капитала (благодаря внутреннему фактору – за счет реинвестированной прибыли) либо привлекать заемные средства при сохранении неизменной структуры капитала компании (ранее было показано, что заемные средства всегда представляются в некоторой пропорции к собственным средствам).
Однако напомним, что условием сбалансированного роста является неизменность доли внешних источников финансирования. Только после того, как компания достигнет установленного уровня роста за счет внутренних источников,
96 она может привлекать финансовые ресурсы из других (внешних) источников, т.е. путем заимствования и (или) выпуска новых акций для дальнейшего роста.
Если мы предполагаем на данном этапе, что компания может развиваться только за счет внутренних источников, т.е. собственного капитала, источником увеличения которого является нераспределенная прибыль, то формула темпов устойчивого роста приобретает следующий вид:
DPR
ROE
ERR
ROЕ
g
1
*
, где
ROE (Return on Equity) – рентабельность собственного капитала, отношение чистой прибыли к акционерному капиталу, на начало периода;
b
– (1 – DPR) – доля реинвестированной прибыли
(нераспределенной прибыли) в чистой прибыли (DPR – Dividend Payout
Ratio – нормы выплаты дивидендов).
Эта формула позволяет выявить влияние на темпы сбалансированного роста двух факторов: отдачи от собственного капитала компании и политики реинвестирования прибыли. Если вся прибыль направляется на выплату дивидендов собственникам, то устойчивые темпы роста равны нулю.
Второй подход к определению темпов устойчивого роста, основанного на увеличении собственного капитала, приводит к тем же выводам о влиянии основных показателей деятельности на ее рост, что и первый. Поскольку, согласно известной модифицированной формуле компании Du Pont, на рентабельность собственного капитала (ROE)
оказывают влияние рентабельность активов (ROA) и коэффициент финансового рычага, формулу сбалансированного роста можно записать следующим образом:
ERR
E
A
ROA
g
*
, где
ROA (Return on Assets) – рентабельность активов, рассчитываемая как чистая прибыль, деленная на балансовую стоимость активов (Net
Profit /Assets);
– (Assets–to–Equity) – мультипликатор отношения активов и собственного капитала (1 + коэффициент финансового рычага).
97
Для достижения сбалансированного роста необходимо выполнение следующих условий:
выручка компании должна расти настолько быстро, насколько позволят условия рынка;
компания должна сохранять существующую отдачу от активов и прибыльность;
менеджмент не заинтересован в эмиссии новых акций;
компания будет сохранять текущую структуру капитала и дивидендную политику.
Вопросы для самопроверки:
1. Почему дивиденды рассматриваются как информационный сигнал инвесторам?
2. Какие способы организации дивидендных выплат возможны?
Каковы их преимущества и недостатки?
3. Какие преимущества и недостатки для организации имеет выплата высокого размера дивиденда?
4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость компании?
5. Каковы организационные особенности проведения дивидендной политики?
6. Является ли стабильность дивидендной политики индикатором успешности деятельности компании?
7. Какие компании относят к «дивидендным аристократам»?
8. Что такое устойчивые (стабильные, сбалансированные) темпы роста (sustainable growth rate)?
Литература по теме:
1. Когденко В.Г. Корпоративная финансовая политика: монография. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2014. – 614 с. – режим доступа http://biblioclub.ru
2. Корпоративные финансы: учебник / под ред. М.В.
Романовского, А.И. Вострокнутовой. – СПб.: Питер, 2014. – 592с. – режим доступа http://biblioclub.ru
3. Толкачева Н.А. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учебное пособие. – М., Берлин: Директ-Медиа, 2017. – 231 с. – режим доступа http://biblioclub.ru
98
Практические задания:
Задание 1.
Компания
«Альфа» владеет сетью продовольственных супермаркетов и переживает период бурного развития, отличаясь от конкурентов высокой выручкой на 1 магазин. Ожидается, что дивиденды будут расти на 33% в год в течение последующих 3 лет, на
24% в четвертом году, а затем все время на 8%. Требуемая ставка доходности на собственный капитал по акциям компании 16%, акции торгуются по 45 руб./ акция. Каковы ожидаемые дивиденды в ближайшие 6 лет?
Задание 2.
Компания «Альфа» является крупным производителем женской деловой одежды. Согласно финансовым прогнозам на ближайшие 6 лет чистая прибыль компании составит:
Год
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Чистая
прибыль,
млн. руб.
378 456 420 389 496 510
В настоящее время в обращении находится 30 млн. обыкновенных акций компании, которые можно купить на рынке по 25 руб./акция.
Рассчитайте, какой дивиденд на акцию получат акционеры в период с
2016 по 2021 г в следующих случаях:
1) компания выплачивает в качестве дивидендов 27% чистой прибыли;
2) с 2016 г. компания решила выплачивать в качестве дивиденда стабильную сумму – 4 руб./акция, а если прибыль превысит 490 млн, то сумма превышения будет выплачена в виде дивидендов в качестве премии;
3) установлен дивиденд в размере 36% от чистой прибыли в 2018 г. компания осуществит split в пропорции 2:1;
4) на период с 2016 по 2021 компания разработала план капиталовложений, которые составят:
Год
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Чистая
прибыль,
млн руб.
250 230 220 210 200 190
99
В этом варианте предполагается, что дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. При финансировании проектов компания стремится поддерживать оптимальную структуру капитала, при которой доля заемных средств составляет 40%, а собственных – 60%. При этом вся чистая прибыль, которая не была направлена на капиталовложения, будет использована на выплату дивидендов.
Лабораторный практикум:
Тема/название «Анализ дивидендной политики корпорации»
Содержание практикума (план выполнения):
Необходимо осуществить сбор и анализ данных финансовой отчетности корпорации, провести анализ дивидендной политики корпорации, подготовить расчетную и аналитическую модель в Excel, а также аналитическое заключение в формате Word на основе данных по реальной корпорации, выбранной студентом на сайте ИНТЕРФАКС http://www.e-disclosure.ru/
Порядок проведения практикума.
1. осуществить выбор корпорации на сайте ИНТЕРФАКС http://www.e-disclosure.ru/
;
2. собрать финансовую информацию о выплаченных дивидендах и финансовых результатах корпорации за 3-4 года (на основе данных сайта корпорации и сайта www.e-disclosure.ru
);
3. сформировать аналитические таблицы в Excel, для анализа дивидендной политики корпорации (на основе данных сайта корпорации и сайта www.e-disclosure.ru
);
4. проанализировать дивидендную политику корпорации, выявить особенности и взаимосвязи;
5. оформить аналитическое заключение по лабораторному практикуму.
100
Предметы оценивания
Показатели
оценки
Критерии
оценки
показателей
Шкала оценивания
Знание принципов построения и анализа эконометрической модели корпорации; принципов использования современные технических средств и информационных технологий в рамках аналитических процедур корпорации; принципов вариантной оценки разрабатываемых управленческих решений корпорации
(инструментарий курса)
(часть ПК-1- знать;
часть ПК-6- знать;
часть ПК-10- знать;
часть ПК-13- знать)
Умение проводить аналитические процедуры делать выводы на основе построенной модели; использовать современные технические средства и информационные технологии; оценивать варианты управленческих решений; обосновать предложения по их совершенствованию
(часть ПК-1- уметь, владеть;
часть ПК-6- уметь, владеть;
часть ПК-10- уметь, владеть;
часть ПК-13- уметь, владеть)
Формирование и оформление расчетных и аналитических таблиц по корпорации
Проведение анализа данных по корпорации, выявление особенностей корпорации, причинно- следственных связей
Соблюдены требования к содержанию аналитическог о заключению, использован корректно понятийный аппарат и инструментар ий курса
«20-25» - работа выполнена в
заданное время,
самостоятельно, с
соблюдением технологической
последовательности,
качественно и творчески,
устная защита на высоком
уровне;
«10-19» - работа выполнена в
заданное время,
самостоятельно, с
соблюдением технологической
последовательности, при
анализе отдельных моментов
допущены небольшие
отклонения; общий вид
разделов отчета аккуратный,
устная защита на высоком
уровне;
«4-9» - работа выполнена в
заданное время,
самостоятельно, с
нарушением технологической
последовательности,
отдельные моменты не
соответствуют нормативной
базе или текущей ситуации;
отчет о работе оформлен и
устно защищен слабо или не
закончен в срок;
«0-3» – обучающийся
самостоятельно не справился
с работой, технологическая
последовательность
нарушена, при выполнении
допущены грубые ошибки,
отчет не оформлен, оформлен
небрежно и имеет
незавершенный вид, устная
защита отсутствует.
Условия выполнения:
1. Место (время) выполнения задания: подготовка практикума осуществляется самостоятельно.
2. Ориентировочное время выполнения: – 4 ак. часа.
3. Источники информации и используемое оборудование:
литература к теме 2;
данные сайтов www.e-disclosure.ru
;
компьютер для выполнения расчетов и подготовки аналитического заключения и таблиц.
101 4. Инструкции/рекомендации по выполнению: Результаты должны быть представлены в виде модели в формате Excel (1-2 расчетных листа) и аналитического заключения (5-10 стр.): 14 шрифт, 1,5 интервал, кегль
Times New Roman, нумерация рисунков и таблиц обязательна.
Аналитическое заключение должно содержать титульный лист, разделы
«Описание выбранной корпорации», «Формирование аналитических таблиц для анализа дивидендной политики корпорации», «Анализ дивидендной политики выбранной корпорации», «Заключение» и список использованной литературы.
102
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Тема 4. Инвестиционные решения компании
Вопросы темы:
1. Основные положения теории капитальных вложений.
2. Финансовая модель инвестиционного проекта.
3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
4. Методы анализа риска инвестиционных проектов.
Вопрос 1. Основные положения теории капитальных
вложений.
Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал
(основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты
23
Объектами капитальных вложений в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества.
Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются:
инвесторы, осуществляющие капитальные вложения на территории РФ с использованием собственных и (или) привлеченных средств. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности;
заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором
(государственным контрактом);
23
ФЗ от 25.02.1999. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изм. и доп.)
103
подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда (государственному или муниципальному контракту), заключаемому с заказчиками. Они обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию;
пользователи объектов капитальных вложений – физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы.
Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом.
Традиционно объекты капитальных вложений принято называть инвестиционными проектами. Согласно Закону «Об инвестиционной деятельности...», под инвестиционным проектом понимается
обоснование экономической целесообразности, объема и сроков
осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая
проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с
законодательством Российской Федерации и утвержденными в
установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также
описание практических действий по осуществлению инвестиций
(бизнес-план)
24
.
Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией называется инвестиционным циклом. Он необходим для анализа проблем финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений и подразделяется на фазы. На практике такое деление инвестиционного цикла позволяет наметить основные периоды в состоянии объекта инвестирования, при прохождении которых он существенно изменялся бы и предоставлялась бы возможность оценки наиболее вероятных направлений его развития.
В инвестиционном цикле выделяют четыре фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи (табл. 10).
24
ФЗ от 25 февраля 1999. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изм. и доп.)