Файл: Программа магистерской подготовки Москва 2018 2 Содержание.pdf

104
Таблица 10.
Жизненный цикл инвестиционного проекта
Фаза
Стадия
Предынвестиционная
Идентификация проекта.
Анализ инвестиционных возможностей с учетом макро- и микроэкономических факторов.
Социально-экономическая, экологическая оценка проекта.
Подготовка Декларации о намерениях, обоснования инвестиций, проведения необходимых экспертиз.
Технико-экономическое обоснование.
Подготовка бизнес-плана.
Согласование и утверждение проекта.
Инвестиционная
Подготовка учредительных документов и проектирование.
Подготовка контрактной документации, заключение договоров.
Строительство, закупка и монтаж оборудования, пуско-наладочные работы, предпроизводственный маркетинг.
Набор и подготовка кадров.
Операционная
Эксплуатация объекта.
Производство и сбыт продукции.
Мониторинг экономических показателей.
Ликвидационная
Определение остаточной стоимости.
Демонтаж и реализация объекта, устранение последствий осуществления проекта.
Предынвестиционная фаза включает несколько стадий: а) определение инвестиционных возможностей – отправная точка всего инвестиционного проекта. На этой стадии инвестор должен оценить мобилизуемые инвестиционные средства – природные ресурсы, будущий спрос на определенные товары, возможные взаимосвязи с другими отраслями, возможности расширения существующих производственных мощностей, общий инвестиционный климат, промышленную политику, наличие и стоимость производственных факторов, импортные и экспортные возможности; б) анализ с помощью специальных методов альтернативных вариантов проектов и выбор проекта; в) заключение по проекту; г) принятие решения об инвестировании.
В индустриально развитых странах при нормальном стечении обстоятельств затраты на выполнение предыинвестиционной фазы проекта составляют 1,5–5,5% от стоимости проекта.

105
Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта.
Исходными предпосылками для принятия плановых решений являются:
 основные цели проекта;
 базовые сроки и максимальные уровни издержек осуществляемого инвестиционного проекта;
 потенциальные участники инвестиционного проекта;
 месторасположение строительства.
Выполняемые на данном этапе многовариантные расчеты позволяют выбрать конкретный проект, его технологию и оборудование, организацию строительства. Принимаемые в ходе инвестиционной фазы решения во многом предопределяют технический уровень, структуру и эффективность производственных фондов и объекта в целом. В процессе детального проектирования, выбора оборудования, планирования сроков строительства создаются предпосылки для ускорения этапов осуществления проекта, оптимизации затрат с целью обеспечения необходимых конечных результатов. От принятых решений зависят не только затраты на осуществление проекта (новое строительство, реконструкция, модернизация) но и расходы на его эксплуатацию.
На инвестиционной фазе происходят строительство нового объекта, закупка и монтаж оборудования, проведение пуско-наладочных работ, модернизация или реконструкция действующего производства.
Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами
(поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки. Прогноз этих денежных потоков на предынвестиционной фазе и позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.
Ликвидационная
фаза
связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют последствия осуществления инвестиционного проекта.

106
Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.
Когда проект пришел к нормальному или преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.
Вопрос 2. Финансовая модель инвестиционного проекта.
В общем виде денежные потоки инвестиционного проекта можно представить следующим образом. Реализация любого инвестиционного проекта предполагает наличие стартового капитала. Если первоначально вложенных инвестиций окажется недостаточно, то на определенном этапе осуществляются дополнительные взносы. Пройдя все этапы жизненного цикла проект завершается. При этом происходит реализация оставшихся активов (рис. 15).
Рис. 15. Схема жизненного цикла инвестиционного проекта

107
Для того чтобы определить чистые денежные потоки для инвестиционного проекта, следует составить систему взаимосвязанных бюджетов, позволяющих оценить основные элементы денежных потоков, формирующих притоки и оттоки в каждый момент времени.
Затем результаты расчетов сводятся в единый бюджет чистых денежных потоков инвестиционного проекта.
Правила формирования финансовой модели проекта
 Выбор временного шага построения модели следует увязывать с целями анализа.
Для экспресс-анализа временной шаг может быть выбран в год. Для более детального анализа часто выбирают месячные или квартальные шаги.
 Следует прогнозировать денежные потоки (cash flow), а не прибыль по зафиксированным временным шагам.
 В денежных потоках целесообразно выделять операционные, инвестиционные и финансовые.
Чистый денежный поток (cash flоw, CF) – разность между поступлением денег за период по операционной деятельности и оттоками, т.е. он равен операционному денежному потоку (OCF).
 Следует учитывать инвестиции в основной (строительство, покупка, доставка, монтаж, наладка оборудования, транспортных средств) и оборотный капитал (вложения в дебиторскую задолженность, запасы, возможность экономии при наличии отсрочки платежа
(кредиторской задолженности)).
 Следует учитывать вложения в интеллектуальный капитал
(создание команды менеджеров, бренда, торговой марки, устойчивых связей с поставщиками и потребителями, государством).
 Следует учитывать только те вложения, которые связаны с проектом.
Учитывая сказанное, покажем каким образом следует формализовать построение финансовой модели проекта и его денежных потоков.

108
Рис. 16. Схема денежных потоков инвестиционного проекта
Как известно, на величину денежного потока влияет также прирост рабочего (оборотного) капитала. Рабочий капитал – это разница между текущими активами и текущими обязательствами по проекту. В расчетах часто используются только нормируемые текущие активы
(запасы, дебиторская задолженность, незавершенное производство) и нормируемые текущие пассивы (кредиторская задолженность). При этом, когда формируются, например, запасы сырья, материалов для осуществления проекта, рабочий капитал увеличивается и на его формирование деньги затрачиваются (отток). Наоборот, когда потребность в запасах сокращается, рабочий капитал снижается, а в результате денежные средства экономятся (приток).
Инвестиционные затраты (Investment Cost, IC) формируются за счет вложений в приобретение внеоборотных активов (Capital Expenses,
Capex), включая расходы на доставку, стоимость фрахта, расходы на сооружение и монтаж, пуско-наладочные работы, и инвестиций в рабочий капитал (Net Working Capital, NWC):
NWC
Capex
IC



Формула для оценки чистого операционного денежного потока в каждый интервал времени имеет следующий вид:

 
 




 












0 1
0 1
0 1
0 1
1
D
D
T
D
D
Curex
Сurex
S
S
CF

 




 

T
D
D
T
Curex
Сurex
S
S
CF









0 1
0 1
0 1
1
.

109
Терминальный денежный поток (Terminal Cash Flow, TCF) должен учитывать чистый операционный денежный поток за рассматриваемый период, а также доход от продажи активов с учетом возможных расходов (SV), возникающий при этом налог на прибыль (если цена реализации активов выше балансовой стоимости) или экономия на налоге (если активы от проекта реализуются по цене ниже балансовой стоимости) и возврат вложенного чистого оборотного капитала.
NWC
T
SV
CF
TCF
n





.
Основные составные элементы этой формулы и принципы их расчета представлены в таблице 11.
Таблица 11.
Расчет основных составляющих денежного потока проекта
Основные
составляющие
потока от активов
Описание расчета
Выручка от реализации продукции
(S)
Произведение ожидаемого натурального объема реализации на соответствующую цену (источник исходной информации – маркетинг–план и план производства)
Капитальные издержки (Capital
Expenses, Capex)
Произведение количества вводимого оборудования на его цену (потребности обоснованы производственным планом), сметная стоимость строительства и т.п.
Амортизация
(Depreciation, D)
Произведение стоимости оборудования, капитальных объектов и т.п. на соответствующую норму амортизации
Текущие затраты
(Current Expenses,
Curex)
В самом простом случае: произведение норматива переменных затрат определенного вида на единицу объема на соответствующий стоимостной или натуральный объем. К полученной общей величине переменных затрат прибавляются постоянные затраты.
В более сложном варианте составляются подробные калькуляции материалов, заработной платы, начислений на заработную плату, производственных издержек по периодам осуществлений проекта. Оценка расходов базируется на данных из плана производства и других нефинансовых разделов бизнес- плана.
В затраты не включается амортизация основных фондов и нематериальных
активов, поскольку отражается отдельно
Изменения в рабочем капитале (∆NWC)
Рабочий капитал – разница между текущими активами и текущими пассивами. К текущем активам относятся запасы и дебиторская задолженность, к текущим пассивам – кредиторская задолженность. При расчете денежного потока определяется абсолютный прирост рабочего капитала по сравнению с предыдущим периодом

110
Ставка налога на прибыль (T)
Используется ставка, по которой будет облагаться налогом прибыль данного проекта. В общем случае она не будет соответствовать средней ставке по организации, осуществляющей проект
Стоимость продажи и ликвидации активов
(SV)
Оценка ликвидационной стоимости может производиться с помощью независимого оценщика, экспертным методом, по модели Гордона и т.п.
Важно учесть не только стоимость продажи активов, но и реализационные затраты, а также время возможной ликвидации. В случае если по окончании проекта фиксированные активы будут полностью изношены и их реализация может оказаться проблематичной, допускается принимать SV=0
Вопрос 3. Методы оценки эффективности инвестиционных
проектов.
Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям
– с точки зрения их социальной значимости, масштабов воздействия на окружающую среду, степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п.
Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта. В общем случае под эффективностью инвестиционного проекта понимают соответствие полученных от
проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так
и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и
затрат на проект.
Выделяют два вида эффективности:
1) эффективность проекта в целом;
2) эффективность участия в проекте.
1) Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности, вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта.
Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных, народно-хозяйственных или крупномасштабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида:
 общественную (социально-экономическую) эффективность проекта, оценка которой необходима для общественно значимых проектов;
 коммерческую эффективность проекта, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.

111