Файл: Подкопаева, М. О.docx

Учет фактора времени, инфляции, неопределенности и риска при оценке экономической эффективности инвестиционного проекта

1. Анализ влияния фактора времени на эффективность проекта

При оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать следующие аспекты фактора времени (таблица 8.1):

1. 
   разновременность затрат и результатов - осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не определенный момент времени;
   
2. 
   временные лаги - разрывы во времени между производством и реализацией продукции, а также между оплатой и потреблением ресурсов;
   
3. 
   динамичность показателей деятельности предприятия - изменение во вре- мени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, числен- ности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов;
   
4. 
   динамичность цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
   
5. 
   физический износ основных фондов, обусловливающий снижение их про- изводительности и рост затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт;
   
6. 
   несовпадение объемов строительно-монтажных работ с величиной оплаты этих работ, в частности необходимость авансирования подрядчиков;
   
7. 
   изменение во времени экономических нормативов - ставок налогов, по- шлин, акцизов, размеров минимальной оплаты труда.
   

Таблица 8.1 – Способы учета различных аспектов фактора времени

Аспект фактора времени	Способы учета при оценке эффективности проекта
1	2
1 Разновременность затрат и результатов	Учет осуществляется путем дисконтирования денежных потоков. Используемые формулы расчета обосновываются.
2 Временные лаги	Учитываются при прогнозировании денежных потоков.
3 Динамичность показателей предприятия	Исходная информация для определения денежных потоков форми- руется с учетом особенностей производства в каждом шаге расчет- ного периода.
4 Динамичность цен на продукцию	Учитывается непосредственно при формировании исходной ин- формации для расчетов эффективности.
5 Динамичность экономических нормативов	Учитывается путем прогнозирования изменений экономических нормативов с использованием нескольких вариантов прогноза и по- следующей оценки устойчивости проекта.

---

Продолжение таблицы 8.1

1	2
6 Физический износ основных фондов	Должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы и расчете операционных издержек. Рациональный срок службы основных фондов может определяться исходя из эффективности вариантов инвестиций.
7 Несовпадение объемов СМР и их оплаты	Использование в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям.

Необходимость оценки денежных средств во времени связана с тем, что их стоимость с течением времени изменяется. Это связано с возможностью их альтер- нативного вложения. Учет разновременности затрат и результатов осуществляется путем дисконтирования денежных потоков, выраженных в текущих или дефлиро- ванных ценах и в единой валюте.

Дисконтирование - приведение разновременных значений денежных потоков к их ценности на определенный момент времени.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (ставка дисконтирования).

Различают следующие виды нормы дисконта (таблица 8.2):

1. 
   коммерческая норма дисконта;
   
2. 
   норма дисконта участника проекта;
   
3. 
   социальная норма дисконта;
   
4. 
   бюджетная норма дисконта.
   

Зарубежные специалисты по управлению инвестициями рекомендуют исполь- зовать в качестве коммерческой нормы дисконта средневзвешенную стоимость ка- питала -weighted average cost of capital (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия - минимальная норма прибыли, ожидаемая акционерами и кредиторами данного предприятия от своих вложений.

Из определения следует, что включаемые в инвестиционный портфель проек-

---

ты должны обеспечивать рентабельность не меньше, чем средневзвешенная стои- мость капитала.

Таблица 8.2 – Правила определения нормы дисконта

Виды норм дисконта	Область использования	Правила определения нормы дисконта
1 Коммерче- ская норма	Используется при оценке коммерче- ской эффективно- сти проекта.	Она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. В отдельных случаях используется переменная коммерческая норма дисконта, которая прини- мает различные значения на разных шагах расчета: переменного по времени риска; переменной по времени структуры капитала.
2 Социальная норма	Используется при расчетах показате- лей общественной эффективности и характеризует ми- нимальные требо- вания общества к эффективности проектов.	Она считается национальным параметром и устанавливает- ся органами управления в увязке с прогнозами экономиче- ского и социального развития страны. В качестве нее может выступать коммерческая норма дис- конта, используемая для оценки эффективности проекта в целом. В расчетах региональной эффективности норма мо- жет корректироваться органами управления народным хо- зяйством региона.
3 Норма участника проекта	Отражает эффек- тивность участия в проекте предпри- ятий или иных участников.	Она выбирается самими участниками. При отсутствии чет- ких предпочтений в качестве нее можно использовать ком- мерческую норму.
4 Бюджетная норма	Используется при расчетах показате- лей бюджетной эффективности и отражает альтер- нативную стои- мость бюджетных средств.	Она устанавливается федеральными или региональным ор- ганами управления, по заданию которых оценивается бюд- жетная эффективность проекта.

---

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия применяется в инвести- ционном анализе в качестве:

• 
  ставки дисконтирования при расчете дисконтных комплексный показателей;
  
• 
  базы сравнения с внутренней нормой рентабельности проектов;
  
• 
  критерия оптимизации структуры источников финансирования.
  

n

Средневзвешенная стоимость капитала WACC, проценты, определяется по формуле:

WACC _r_i  w_i , _(8.1)

i1

где r_i- стоимость i-го источника инвестиционного ресурса, проценты;

w_i– удельный вес i-го источника инвестиционных ресурсов в общем объе- ме капитала предприятия, дес. долей;

n– количество источников инвестиционных ресурсов, ед.

К источникам инвестиционных ресурсов предприятия относятся:

1. 
   собственный капитал - обыкновенные акции, привилегированные акции и нераспределенная прибыль;
   
2. 
   заемный капитал - долгосрочные и краткосрочные кредиты, облигации, просроченная кредиторская задолженность.
   

Стоимость источника инвестиционных ресурсов - затраты на привлечение ис- точников капитала (дивиденды и проценты), выплачиваемые инвесторам и кредито- рам за использование предоставленных ими ресурсов, выраженные в процентах к объему привлеченных источников.

Согласно западной теории инвестиций определение стоимости инвестицион- ных ресурсов должно производиться на основе их рыночной оценки, которая в ус- ловиях эффективного рынка равна текущей стоимости денежных потоков от инве- стиций.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от двух факторов:

• 
  стоимости различных видов ресурсов;
  
• 
  доли каждого источника финансирования в их совокупном объеме – струк- туры инвестиционных ресурсов.
  

---

Оптимальной называется такая структура инвестиционных ресурсов, при ко- торой их средневзвешенная стоимость будет минимальна: WACC min.

2. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Инфляция значительно влияет на показатели финансовой реализуемости и эффективности инвестиционного проекта, а также на потребность в финансирова- нии и эффективность использования в проекте собственного капитала.

Это влияние особенно заметно для проектов:

1. 
   с длительным инвестиционным циклом, например, в добывающей промыш-
   

ленности;

2. 
   требующих значительной доли заемных средств;
   
3. 
   реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.
   

Инфляция - снижение покупательной способности денег, проявляющееся в повышении общего (среднего) уровня цен с течением времени.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели:

• 
  базисный индекс цен;
  
• 
  цепной индекс цен;
  
• 
  темп инфляции, выражаемый обычно в процентах в год или месяц.
  

В качестве информационной базы оценки используются данные и материалы, собранные на основе текущей информации. Если базовые переменные в будущем изменят свои прогнозные значения, то измениться и ожидаемая эффективность про- екта. Ориентация на средние и одинаковые для всех затрат индексы цен сглаживает объективно существующие различия между ними и снижает качество обоснования инвестиционных решений. В случае диверсификации производства это относится и к получаемым результатам.

Годовая величина инфляции рассчитывается по формуле эффективной про-

---