Файл: Диплом Анализ инвестиционной привлекательности предприятийэмитентов металлургической отрасли России.doc

расширении объема производства не эффективно, так как возникают непропорционально высокие расходы на реали­зацию относительно небольшого объема продукции при посто­янной производственной мощности. Данные условия оказывают негативное воздействие на прибыль, а следовательно, и на бир­жевые курсы.

Динамика прибыли соответствующей отрасли является суще­ственным фактором воздействия на движение курса акций. Кроме того, наряду с индикаторами поступления заказов и объ­ема промышленного производства прибыль зависит от движения валютных курсов, особенно доллара, а также от того, ориенти­руется отрасль на экспорт или на импорт.

---

2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ-ЭМИТЕНТОВ

2.1. Эконометрические модели оценки инвестиционной привлекательности

Инвестиционное поле Российской Федерации в последние годы подвержено постоянному воздействию множества политических, экономических, финансовых и социальных факторов, степень влияния которых на протекающие и ожидаемые инвестиционные процессы неоднозначна, при формировании прогноза индекса инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов необходимо учитывать характер изменчивости инвестиционного поля и факторов, оказывающих на него влияние.

Инвестиционное поведение потенциального инвестора во многом определяется обстоятельствами, характеризующими как сам объект интересов инвестора, так и условия, в которых он функционирует. В силу этого особую важность приобретает инструментарий, которым руководствуется инвестор при оценке целесообразности ведения активной инвестиционной политики в отношении того или иного объекта его интересов. В современных условиях одним из наиболее актуальных направлений финансовой науки представляется проведение обстоятельного исследования инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов в условиях воздействия микроэкономических, отраслевых, территориальных и макроэкономических факторов, а также разработка эффективного инструментария оценки и прогнозирования степени привлекательности того либо иного экономического агента (инструмента) для потенциального инвестора.⁹

Процедура моделирования инвестиционной привлекательности организаций эконометрическими методами предусматривает последовательную реализацию ряда операций.

I этап. Построение базы данных и изучение их свойств.

Для создания обоснованной модели оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов необходимо сформировать комплексную базу данных, характеризующую тенденции финансово-экономической деятельности хозяйствующих субъектов, рассматриваемых в качестве объекта исследования. Для того чтобы вновь созданная модель максимально учитывала характер отраслевой специфики деятельности хозяйствующих субъектов, сформированная база данных должна содержать информацию о финансово-экономической деятельности предприятий, относящихся исключительно к одному отраслевому комплексу (подкомплексу).

---

Максимальный уровень предсказательной силы вновь разрабатываемой модели напрямую зависит от глубины исследования. В ходе моделирования индекса инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов могут быть заложены разные периоды исследования. Поскольку для созданной базы данных характерна разнородность и разобщённость цифрового материала, проводится стандартизация базы данных.

Заканчивается I этап изучением дескриптивных статистик, характерных для базы данных, и построением корреляционных матриц с целью выявления внутренних связей между переменными, которые содержатся в базе данных.

II этап. Факторный анализ вновь созданной базы данных.

Выбор параметров, включаемых в модель оценки инвестиционной привлекательности организаций, проводится на основе использования факторного анализа, целью которого является обнаружение скрытых общих факторов, объясняющих связи между наблюдаемыми параметрами объекта исследования.

Для обоснованного выбора параметров, включаемых в модель, факторному анализу были подвергнуты показатели, характеризующие имущественное положение предприятия, ликвидность его баланса, финансовую устойчивость предприятия, его деловую активность, рентабельность деятельности предприятия – всего 40 показателей.

Далее предусматривается проведение факторного анализа методом главных компонент (Principalcomponentsmethod). При этом рассчитываются факторные нагрузки рассматриваемых параметров. В модель включаются те из них, для которых характерны максимальные по модулю значения факторных нагрузок. Таким образом, полученные факторные нагрузки, представленные в количественном и графическом виде, позволяют сформировать обоснованное мнение о целесообразности включения в модель оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов соответствующих параметров.

Графическое и количественное представление факторных нагрузок весьма наглядно демонстрирует наиболее значимые показатели, которые в первом приближении должны составить спектр параметров формируемой модели оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов.

Далее наиболее значимые показатели подвергаются анализу корреляционных связей между ними и оценке логической обоснованности использования данных показателей в качестве параметров создаваемой модели. Эта операция проводится в соответствии со следующими принципами:

---

• 
  уровень корреляционной связи между параметрами вновь формируемой модели должен быть минимальным;
  
• 
  логическая взаимосвязь между результирующим признаком и независимыми параметрами модели должна быть высокой (т.е. экономический смысл формирования зависимости результирующего признака от независимых параметров модели должен представляться очевидным и иметь безусловный характер).
  

В результате проведения названных процедур сформирован список наиболее значимых показателей, которые предполагается использовать для формирования модели оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов. Данный список составили:

– общий коэффициент покрытия;

– доля собственных оборотных средств в общей их сумме;

– коэффициент концентрации собственного капитала;

– оборачиваемость собственного капитала;

– оборачиваемость основного капитала;

– рентабельность продукции;

– рентабельность собственного капитала.

Данные показатели принадлежат разным группам индикаторов оценки тенденций финансово-хозяйственной деятельности предприятий, в частности и относятся к группе показателей ликвидности, – к группе показателей финансовой устойчивости, и – к группе показателей деловой активности,

---

и – к группе показателей рентабельности.

Если предполагается ориентировать формируемую модель на приоритеты инвестора универсального типа, то степень значимости параметров модели обуславливается исключительно уровнем факторных нагрузок, исчисляемых в процессе подбора искомой математической зависимости.

Если предполагается ориентировать формируемую модель на приоритеты инвестора более узкой специфики, то требуется или изменить набор показателей, используемых в качестве параметров вновь формируемой модели, или конкретизировать степень их значимости путём использования весовых нагрузок параметров модели. Использование таких подходов к моделированию обусловлено принципиальным отсутствием чёткой и неизменной смысловой нагрузки «инвестиционной привлекательности» как экономической категории. Дело в том, что для кредитного инвестора и институционального инвестора понятие «инвестиционная привлекательность» имеет совершенно различный смысл. Для кредитного инвестора основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность, так как он заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплате процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта. Для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента, о которой свидетельствуют степень его деловой активности и рентабельность его деятельности.

Предлагаемый набор показателей, на базе которых предполагается сформировать модель оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов, сочетает в себе как индикаторы, обладающие первостепенной значимостью для инвестора кредитного типа, так и индикаторы, обладающие первостепенной значимостью для инвестора институционального типа. Иными словами, созданная на базе представленного набора показателей модель, носит универсальный характер, поскольку в ней не наблюдается смещение акцентов к приоритетам какого-либо узкого типа потенциального инвестора.

Ориентирование модели на приоритеты кредитного или институционального инвестора предусматривает использование весовых нагрузок параметров модели. Поскольку степень значимости этих нагрузок не может быть представлена в качестве дискретной величины, наиболее обоснованным методом их формализации является метод экспертных оценок. Однако использование этого метода предполагает постановку и решение ряда ключевых проблем:

---